兩日大漲逾20%，移除路障的五礦資源（01208）或迎困境反轉(zhuǎn)？

近日，加拿大加強(qiáng)對中國企業(yè)投資的審查導(dǎo)致中國企業(yè)海外布局難度加大，企業(yè)要想實現(xiàn)資源可控將更多依賴本土或非洲鋰礦資源。受此消息的影響，港股涉礦指數(shù)(887626.WI)兩日大漲9.83%。在此消息的帶動下，加上與Coyabamba社區(qū)達(dá)成協(xié)議及移除路障，恢復(fù)物流運作的利好下，五礦資源(01208)兩日股價大漲超20%。

(行情來源：智通財經(jīng))

主要礦產(chǎn)項目停產(chǎn)，中報業(yè)績大降8成

智通財經(jīng)APP了解到，五礦資源是一家國際中型資源公司，在澳洲及世界各地從事采礦、勘探及開發(fā)基本金屬項目等業(yè)務(wù)，同時公司也是鋅、銅、鉛、黃金及銀的主要生產(chǎn)商之一。核心資產(chǎn)是持股62.5%的秘魯 Las Bambas、剛果的Kinsevere以及澳大利亞的Dugald River和Rosebery項目，其中Las Bambas和Kinsevere主要為銅，而Dugald River和Rosebery主要為鋅、鉛和銀等。

上半年，由于Las Bambas停產(chǎn)時間較長以及產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致公司上半年業(yè)績大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，公司營收94.5億元，同比下降42.53%;扣非歸母凈利潤5.15億元，同比下降80.8%。

業(yè)績大幅下滑主要源于幾個主要的礦項目生產(chǎn)量都下滑。具體來看，Las Bambas上半年生產(chǎn)101009噸銅精礦含銅，較去年同期減少30%;Las Bambas生產(chǎn)量大幅下滑主要為第二季度內(nèi)，小區(qū)抗議活動導(dǎo)致礦山停產(chǎn)逾50天所致。Kinsevere生產(chǎn)22090噸電解銅，較2021年上半年減少12%;產(chǎn)量減少主要為平均給礦品位下降。

Dugald River生產(chǎn)79587噸鋅精礦含鋅，較去年同期減少11%，主要由于年初可用勞動力減少導(dǎo)致采礦量下降。而Rosebery則生產(chǎn)23664噸鋅精礦含鋅及9324噸鉛精礦含鉛，較去年同期分別減少37%及32%;生產(chǎn)率下降主要由于新冠病毒影響可用勞動力，且礦石品位也下降所致。

隨著Las Bambas與多個社區(qū)達(dá)成協(xié)議，生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，第三季度公司銅總產(chǎn)量(電解銅加銅精礦含銅)為95601噸，較第二季度增加115%，而Las Bambas及Kinsevere也實現(xiàn)年初至今表現(xiàn)最好的運營季度。

具體來看，截至2022年9月30日，Las Bambas銅精礦含銅的庫存減至大約45000噸，季內(nèi)重載道路受阻減少，令銅銷量達(dá)至101626噸(應(yīng)付金屬量)，而產(chǎn)量為80734噸。Kinsevere 擴(kuò)建項目進(jìn)展順利，承包商陸續(xù)進(jìn)場，鈷選廠的土木工程正在進(jìn)行。

鋅總產(chǎn)量為60906噸，較第二季度增加14%，Dugald River生產(chǎn)亦為年內(nèi)表現(xiàn)最好的一季，Rosebery生產(chǎn)維持穩(wěn)定。

由于Las Bambas六月生產(chǎn)重啟后產(chǎn)量爬坡優(yōu)于預(yù)期，因此公司預(yù)計2022年全年銅產(chǎn)量約為300000噸，較先前修訂的指導(dǎo)范圍高出10000噸;而鋅產(chǎn)量則介于220000至235000噸。

雖然公司的產(chǎn)能已陸續(xù)恢復(fù)，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)前景疲弱及強(qiáng)勢美元的背景下，第三季度倫敦金屬交易所銅價下跌，鋅季度平均價為7745美元/噸，較第二季度下降18.6%。

此外，由于對全球各央行致力于應(yīng)對持續(xù)通漲，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，季內(nèi)市場情緒愈見悲觀，倫敦金屬交易所第三季度鋅平均價為3271美元/噸，較第二季度下降16.4%;鉛平均價為1976 美元/噸，較第二季度下降10.1%。

不僅如此，由于能源價格高企，致使歐洲多間冶煉廠處于維護(hù)狀態(tài)。而中國，則由于夏季高溫干旱導(dǎo)致水力發(fā)電減少，實施限電措施，而貴金屬生產(chǎn)企業(yè)屬于高耗能企業(yè)，其生產(chǎn)活動亦受到不小的影響。

如此看來，盡管五礦資源的Las Bambas在三季度產(chǎn)能逐步爬坡，產(chǎn)量較第二季度大幅增加，但是由于主要產(chǎn)品售價均出現(xiàn)不同幅度的下降，由此可以看出，其三季度業(yè)績也未必會很好。

鑒于五礦資源目前幾個主要礦產(chǎn)項目逐步恢復(fù)，交通障礙也已清除，大有困境反轉(zhuǎn)之勢。不過作為貴金屬的開采商，其后續(xù)業(yè)績能否大幅上漲，產(chǎn)量是一方面，大宗商品走勢才是關(guān)鍵。

美聯(lián)儲加息放緩，銅鋅價格壓制逐步緩解

銅作為電熱導(dǎo)體、建筑材料以及銅基合金成分被廣泛運用于設(shè)備、建筑施工、基礎(chǔ)設(shè)施和許多其他行業(yè)中，其下游需求中房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的電網(wǎng)占銅消費需求的46%，家電占15%，交通運輸占11%，建筑占9%。

從供給端看，供應(yīng)鏈干擾難緩解，智利、秘魯兩大銅供應(yīng)國的銅產(chǎn)量或持續(xù)受疫情、社區(qū)問題、罷工等干擾。2022Q3智利礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為128.5萬噸，同比下降6.6%，智利產(chǎn)量下降或由于疫情持續(xù)以及礦山品位下滑;2022年9月秘魯銅產(chǎn)量為19.77萬噸，同比下降2.6%，環(huán)比下降4.8%。

庫存方面，全球銅庫存處于同期絕對低點。全球銅庫存16.66萬噸，環(huán)比減少3.94萬噸，同比減少20.79萬噸。其中，LME庫存9.40萬噸，環(huán)比減少3.19萬噸;COMEX庫存3.65萬噸，環(huán)比減少0.10萬噸;上海保稅區(qū)庫存1.7萬噸，環(huán)比增加0.50萬噸;上期所庫存1.91萬噸，環(huán)比減少1.16萬噸。

需求方面，進(jìn)入 Q4 后傳統(tǒng)需求從淡季轉(zhuǎn)為旺季，新興領(lǐng)域需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)電網(wǎng)和新能源基建發(fā)力，新興領(lǐng)域中，新能源汽車、充電樁和風(fēng)電光伏的快速發(fā)展拉動了銅的需求。民生證券認(rèn)為，需求端環(huán)比好轉(zhuǎn)支撐金屬價格高位運行。

再看鋅方面，三季度海外鋅礦產(chǎn)出逐步增加，疊加煉廠檢修導(dǎo)致需求減少，海外礦相對寬松。國內(nèi)北方礦山進(jìn)入生產(chǎn)淡季，不過鋅礦進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，進(jìn)口貨源補充下，原料相對充沛，內(nèi)外加工費環(huán)比增加。疊加副產(chǎn)品價格回升，煉廠利潤較佳，產(chǎn)量增加預(yù)期強(qiáng)。但目前礦到錠轉(zhuǎn)換仍需時間，現(xiàn)貨端維持偏緊。海外煉廠端看，歐洲煉廠減產(chǎn)再兌現(xiàn)，且能源自高點大幅回落，短期能緣端支撐減弱，但歐洲冬季天氣存變數(shù)，后期煉廠再減產(chǎn)仍存一定概率。

需求端看，通脹及流動性收緊雙重壓力下，海外需求承壓回落。國內(nèi)看，四季度天氣轉(zhuǎn)涼，戶外施工受限，基建投資增速或驅(qū)于平緩;汽車板塊在政策加持下，有望維持高增速;地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)也將來部分消費增量，但持續(xù)性不宜過分樂觀，家電或延續(xù)偏弱。

對于貴金屬而言，好消息是美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，價格壓制或趨于緩解。FedWatch數(shù)據(jù)顯示12月加息幅度縮小至50BP的預(yù)期升溫，超過加息75BP的概率37.1%，金融屬性壓制或?qū)⑦呺H緩解。

由此來看，雖然銅和鋅的下游需求不宜樂觀，但是由于美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，這些金屬價格的壓制也將得到邊際緩解，因此后續(xù)價格走強(qiáng)的概率極大，對于五礦資源形成利好。

國外加強(qiáng)對我國企業(yè)投資審查，自主可控重要性凸顯

由于我國有色金屬礦產(chǎn)資源比較貧乏，主要的金屬品種礦產(chǎn)儲量在全球中的占比都不算高。全球主要的有色金屬礦山如全球十大銅礦山、全球十大鋅礦山，甚至是鋰礦山、鈷礦山都集中 在南美洲、澳大利亞等地，我國大規(guī)模的金屬礦山數(shù)量并不多。而資源儲量較少，造成了國內(nèi)的有色金屬精礦產(chǎn)量不高。但我國作為全球最為重要的制造業(yè)大國，有色金屬冶煉工業(yè)發(fā)達(dá)，我國主要金屬品種的冶煉產(chǎn)能都在全球名列前茅。而有色金屬精礦是有色金屬冶煉的原材料，這令我國需要從國外進(jìn)口大量的有色金屬精礦，在國內(nèi)冶煉加工成精煉金屬后，再出口或者當(dāng)?shù)厣罴庸ぁ?/p>

雖然國內(nèi)有色金屬產(chǎn)量位居世界前列，但我國有色金屬的產(chǎn)能主要集中在有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈 中游的冶煉端，而上游資源端由于我國的資源匱乏，使我國的有色金屬冶煉產(chǎn)能要遠(yuǎn)高于有色金屬礦石采選產(chǎn)能。我國每年都需要從國外進(jìn)口大量的有色金屬精礦，以滿足有色金屬冶煉的原料需求。因此，我國有色金屬行業(yè)對外的資源依存度較高。如我國國內(nèi)的銅精礦產(chǎn)量為150萬噸左右，但我國精煉銅的產(chǎn)量高達(dá)766萬噸，這就使我國需要從海外進(jìn)口600多萬噸的銅精礦資源，以滿足國內(nèi)生產(chǎn)的需要。

為解決我國資源匱乏，有色金屬礦資源需要從國外大量進(jìn)口，國內(nèi)有色金屬冶煉生產(chǎn)產(chǎn)能對外依存度高的問題。政府與行業(yè)協(xié)會應(yīng)該鼓勵我國有實力的企業(yè)應(yīng)出海在全球?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)礦山， 通過收購優(yōu)質(zhì)礦山，從而來保證我國有色金屬企業(yè)原料供應(yīng)與生產(chǎn)安全。如近些年中國五礦、 紫金礦業(yè)、山東黃金等有色金屬央企、民企紛紛出海收購海外的優(yōu)質(zhì)礦山資源。

不過目前已有加拿大加強(qiáng)對中國企業(yè)投資的審查，雖然眼下只針對鋰礦，但后續(xù)不排除上升到其他的品種，進(jìn)一步凸顯國內(nèi)資源自主可控的重要性。這對于在海外擁有豐富的礦產(chǎn)所有權(quán)以及國內(nèi)資源豐富的企業(yè)形成利好。