夠穩(wěn)！伯克希爾哈撒韋(BRK.B.US)反超特斯拉背后：內(nèi)在價(jià)值高達(dá)360美元/股

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，伯克希爾哈撒韋(BRK.A.US，BRK.B.US)在上周六公布了其最新的第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。有市場(chǎng)分析人士通過(guò)估值模型計(jì)算出，伯克希爾哈撒韋B股(BRK.B.US)的內(nèi)在價(jià)值為略高于360美元，以目前290美元的股價(jià)計(jì)算，該股還有約24%的上漲空間。

11月9日，美股最大的話題無(wú)非是巴菲特的伯克希爾哈撒韋已經(jīng)取代了馬斯克的特斯拉(TSLA.US)，成為標(biāo)普500中市值第五大公司。業(yè)內(nèi)人士分析稱，這次反超有著重大的歷史意義，這意味著持有特斯拉和亞馬遜等成長(zhǎng)型科技股就會(huì)獲利的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，利率上升、通脹高企的大環(huán)境下價(jià)值當(dāng)?shù)阑蛐韪艽┰脚Ｐ堋?/p>

1、Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)20%

分析人士認(rèn)為，該股目前的價(jià)格有助于限制下行風(fēng)險(xiǎn)/資本永久性減值，因?yàn)橥顿Y者為伯克希爾哈撒韋非保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)支付的價(jià)格僅為其收益的10倍左右，而這些公司的收益大多來(lái)自公用事業(yè)和鐵路等擁有廣闊經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的相對(duì)穩(wěn)定業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾哈撒韋第三季度凈虧損27億美元，但這并未反映該公司的基本業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金產(chǎn)生。伯克希爾凈利潤(rùn)劇烈波動(dòng)是因?yàn)橥顿Y和衍生品的收益和損失也需要計(jì)入財(cái)報(bào)，第三季度投資和衍生品凈虧損104.49億美元，第二季度曾巨虧530.38億美元。不過(guò)，這些不應(yīng)該被視為與其運(yùn)營(yíng)公司的利潤(rùn)同等重要。

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，伯克希爾哈撒韋第三季度的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。數(shù)據(jù)顯示，該公司第三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為77.61億美元，同比增長(zhǎng)20%，包括伯克希爾旗下保險(xiǎn)、鐵路和公用事業(yè)等眾多業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。2022年第一季度至第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額為241億美元，上年同期為202億美元，同比增長(zhǎng)近19%。

分析人士認(rèn)為，伯克希爾哈撒韋非保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為255億美元，這一數(shù)字包括西方石油(OXY.US)和卡夫亨氏(KHC.US)等股權(quán)投資公司的收益。盡管這些公司是上市的獨(dú)立公司，但他們按比例分配的收益份額被包括(或很快將被包括)在伯克希爾哈撒韋的損益表中，而不是作為按市值計(jì)價(jià)的投資價(jià)值流動(dòng)。

此外，在保守估計(jì)下，伯克希爾哈撒韋的承銷業(yè)務(wù)是盈虧平衡的(盡管這一業(yè)務(wù)在大多數(shù)年份都產(chǎn)生了顯著的累積收益的承保利潤(rùn))。第三季度，伯克希爾哈撒韋保險(xiǎn)承保收入為負(fù)10億美元，低于一年前的負(fù)8億美元。颶風(fēng)伊恩于9月下旬襲擊，造成超過(guò)500億美元的損失，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力下降方面發(fā)揮了作用。然而，這被保險(xiǎn)組合中較強(qiáng)勁的投資收益所抵消，因?yàn)檫@些收益同比增長(zhǎng)2.5億美元。利率上升幫助伯克希爾哈撒韋從投入國(guó)債和公司債券等固定收益投資的資金中獲得更高的利息收入，這解釋了為什么保險(xiǎn)浮存金在今年第三季度(同比情況下)產(chǎn)生了更高的利潤(rùn)。

分析人士對(duì)伯克希爾哈撒韋的非保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)估值為4160億美元，即稅后利潤(rùn)的16.3倍。如果伯克希爾哈撒韋的鐵路業(yè)務(wù)Burlington Northern Santa Fe(BNSF)和伯克希爾-哈撒韋能源(BHE)作為獨(dú)立上市公司，其市盈率將高于標(biāo)普500指數(shù)的市盈率。例如，BNSF擁有寬闊的護(hù)城河，而公開(kāi)交易的鐵路公司的估值大多為15倍至20倍的收益倍數(shù)，這意味著如果BNSF是一家獨(dú)立公司，其估值將超過(guò)10倍。但與此同時(shí)，伯克希爾哈撒韋的制造、服務(wù)和零售業(yè)務(wù)的估值可能會(huì)打上一定折扣。無(wú)論如何，在混合基礎(chǔ)上，16.3倍的隱含市盈率仍略低于標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)前17倍的市盈率。

2、投資和現(xiàn)金

按照目前的股價(jià)，伯克希爾哈撒韋的總股票投資組合價(jià)值為2980億美元。這個(gè)數(shù)字不包括西方石油和卡夫亨氏，因?yàn)樗鼈兊睦麧?rùn)已經(jīng)按比例計(jì)入非保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值中。

截至第三季度末，伯克希爾哈撒韋的現(xiàn)金頭寸總額為1090億美元。稱這些現(xiàn)金為“過(guò)剩的”并不恰當(dāng)，因?yàn)椴讼柟鲰f的部分業(yè)務(wù)，尤其是保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，需要大量的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)維持良好的信用評(píng)級(jí)，并在發(fā)生重大可保損失時(shí)支付理賠。將這個(gè)金額減去伯克希爾哈撒韋所披露的最低現(xiàn)金持有量300億美元，即為790億美元，這一數(shù)字可被視為該公司可以通過(guò)派息或股票回購(gòu)向股東分配的資金，或者通過(guò)收購(gòu)幫助盈利增長(zhǎng)所需的資金。

3、估值

綜上所述，分析人士對(duì)伯克希爾哈撒韋的累計(jì)估值約為7950億美元，即每股B股價(jià)值為362美元，由大致相等的非保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)(189美元/B股)和投資及超額現(xiàn)金(173美元/B股)組成。

分析人士認(rèn)為，伯克希爾哈撒韋B股目前的價(jià)格水平存在很大的安全邊際。據(jù)計(jì)算，伯克希爾哈撒韋目前的市值為6370億美元，除去股票、債券和多余的現(xiàn)金總計(jì)的3800億美元，剩余的2570億美元僅為預(yù)估的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(255億美元)的10倍。當(dāng)然，不排除運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在未來(lái)幾年出現(xiàn)惡化的可能性、或者投資組合大幅貶值的可能性，但該股目前的折現(xiàn)倍數(shù)應(yīng)該有助于緩沖這些潛在的影響。另一方面，如果盈利能力增強(qiáng)、投資組合價(jià)格上升、或者管理層精明地分配多余的資本和增加的自由現(xiàn)金流，投資者就能獲得可觀的收益，而目前的管理層長(zhǎng)期以來(lái)都能實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。