歐洲銀行股是否被低估 關(guān)鍵取決于天然氣價(jià)格

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，英國(guó)和歐洲大陸銀行的命運(yùn)與天然氣價(jià)格息息相關(guān)，如果冬天溫暖且儲(chǔ)存的天然氣沒(méi)有被燃燒，那么該地區(qū)不受歡迎的銀行看起來(lái)將被嚴(yán)重低估。

據(jù)第三季度銀行股業(yè)績(jī)顯示，許多銀行坐擁數(shù)十億英鎊或歐元的過(guò)剩資本。隨著巴塞爾全球資本協(xié)議的最終部分在歐洲全面實(shí)施，這些資金將部分用于滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)更高的資本金要求，其他部分則希望投資于不斷增長(zhǎng)的貸款或收購(gòu)，但大部分現(xiàn)金應(yīng)該返還給股東，尤其是如果經(jīng)濟(jì)遭受的沖擊不像市場(chǎng)擔(dān)心的那么嚴(yán)重的話。

而天然氣價(jià)格將成為影響英國(guó)和歐洲通脹和利率走勢(shì)的最重要因素之一，從而對(duì)即將到來(lái)的看似不可避免的衰退的長(zhǎng)度和深度產(chǎn)生影響。相比之下，美國(guó)面臨因俄烏沖突升級(jí)造成的經(jīng)濟(jì)和能源成本問(wèn)題則要小得多。

歐洲銀行股現(xiàn)狀

歐洲的銀行因利率不斷上升、債券和外匯交易活躍，同時(shí)借款人幾乎沒(méi)有還款問(wèn)題，其利潤(rùn)得到了提振。同時(shí)，由于所有人都預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)情況會(huì)變得更糟，各銀行也都在增加不良貸款撥備，但與美國(guó)同行非常相似的是，這些撥備往往看起來(lái)像是回到了疫情前的水平，而不是大幅上升。

即使在這些撥備之后，如圖1所示，強(qiáng)勁的利潤(rùn)也幫助英國(guó)和歐洲的銀行積累了資本，以便向投資者發(fā)放潛在的高回報(bào)。

圖1

其中，由于法國(guó)巴黎銀行將從出售其美國(guó)分支機(jī)構(gòu)美西銀行(Bank of the West)中獲得160億美元，該行的資本累計(jì)量位居榜首。一旦交易完成，法國(guó)巴黎銀行很可能在今年晚些時(shí)候?qū)⑦M(jìn)行40億歐元(39.7億美元)的回購(gòu)。僅此一項(xiàng)就相當(dāng)于法國(guó)巴黎銀行當(dāng)前股票市值的一次性收益率接近6.5%。除此之外，該公司在今年年初公布的一項(xiàng)戰(zhàn)略計(jì)劃中承諾，每年將至少拿出50%的利潤(rùn)作為現(xiàn)金股息。

即便如此，法國(guó)巴黎銀行仍將剩下約70億歐元的過(guò)剩資本，該行希望將這些資金用于交易或技術(shù)以提振增長(zhǎng)。但如果該行不能找到合適的補(bǔ)強(qiáng)收購(gòu)或可盈利的資產(chǎn)進(jìn)行投資，那么把現(xiàn)金返還給股東的壓力就會(huì)增大，這相當(dāng)于在當(dāng)前市值的基礎(chǔ)上再增加11%的收益率。

相比之下，其他歐洲的銀行可能沒(méi)有巨額出售收入，但仍有幾家擁有充足的資本。如荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING.US)今年已經(jīng)回購(gòu)了21億歐元的股票，并宣布在定期派息的基礎(chǔ)上，在公布第三季度業(yè)績(jī)的同時(shí)再回購(gòu)15億歐元的股票。此后，這家荷蘭銀行的資本仍比普通股一級(jí)資本充足率(衡量銀行實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo))目標(biāo)所需的資本多60億歐元。如果它將所有閑置資金都支付出去，其收益率將相當(dāng)于荷蘭國(guó)際集團(tuán)市值的近15%。

此外，瑞銀集團(tuán)(UBS.US)將在今年年底前進(jìn)行55億美元的股票回購(gòu)，其中43億美元已經(jīng)完成，但仍有30多億美元的資本高于目標(biāo)比率。如今，瑞銀的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)高于許多歐洲同行，因此其超額收益僅相當(dāng)于5.5%左右的收益率。但同樣，這是在股息之上的，股息明年的經(jīng)常性收益率約為3.5%。

勞埃德(LYG.US)和意大利聯(lián)合信貸銀行(UniCredit SpA)也有多余的資金用于回購(gòu)，收益率可能超過(guò)10%。與此同時(shí)，法興銀行(Societe Generale SA)甚至德意志銀行(DB.US)都擁有相當(dāng)于市值15%左右的閑置資金。不過(guò)，這兩家銀行的回購(gòu)潛力可能會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)更高的資本金要求或?yàn)槲磥?lái)增長(zhǎng)進(jìn)行投資的需求的限制。

英國(guó)和歐洲銀行回報(bào)率受何牽制?

據(jù)了解，英國(guó)和歐洲的銀行與謹(jǐn)慎的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間關(guān)系日益緊張。歐洲銀行家正在回?fù)羲麄冋J(rèn)為來(lái)自歐洲央行的嚴(yán)厲干預(yù)。有人擔(dān)心，如果衰退開(kāi)始看起來(lái)像新冠疫情期間那樣嚴(yán)重，這可能會(huì)阻止銀行支付股息。周一，有消息稱(chēng)意大利聯(lián)合信貸銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期支付計(jì)劃和其他問(wèn)題上存在分歧后，該股股價(jià)下跌。

如圖2所示，許多英國(guó)和歐洲銀行最近公布的核心資本充足率超過(guò)了管理層自己設(shè)定的自由裁量目標(biāo)。

圖2

盡管如此，多數(shù)英國(guó)和歐洲銀行股的股價(jià)仍遠(yuǎn)低于預(yù)期賬面價(jià)值。這在一定程度上是合理的，因?yàn)橛芰ο鄬?duì)較弱，股本回報(bào)率低于10%，但許多股票的交易價(jià)格也低于其預(yù)期回報(bào)所暗示的應(yīng)有價(jià)值，而這額外的折扣是來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

總結(jié)

據(jù)了解，若未來(lái)兩年利率上升得越多，衰退的時(shí)間就越長(zhǎng)、越深，那么對(duì)借款者和出借人來(lái)說(shuō)也就越痛苦。然而，在英國(guó)和歐洲，天然氣價(jià)格是導(dǎo)致通脹的最大因素，也是最難預(yù)測(cè)的因素，因此正如英國(guó)央行上周所說(shuō)，利率的最終峰值還不清楚。

如今，歐洲已經(jīng)重建了天然氣庫(kù)存，如果今年冬天是溫和的，歐洲的經(jīng)濟(jì)將看起來(lái)更加健康，許多銀行將有充足的多余現(xiàn)金。不過(guò)，如果今年冬季十分寒冷，對(duì)借款人的連鎖反應(yīng)可能會(huì)很?chē)?yán)重，其中一些銀行根本就沒(méi)有那么多額外資本。