剛果金重磅深度：感受鈷銅的心跳

1.感受鈷銅的心跳

2017年5月15～22日，安信有色團(tuán)隊開創(chuàng)了中國賣方研究先河，首次深入非洲大陸，對剛果金銅鈷礦脈進(jìn)行了為期7天的地毯式產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研。在赴剛果金之前，我們雖然經(jīng)歷了組織調(diào)研行程的種種波折、辦簽證的驚險以及出行當(dāng)天恰好埃博拉病毒在剛果金爆發(fā)的驚悚，但這都無法阻擋我們對非洲大陸這一全球銅鈷礦心臟地帶的向往和熱情。

在這七天充實(shí)的調(diào)研行程中，在當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)礦企領(lǐng)導(dǎo)的熱情幫助下，我們走訪了11家礦企，其中包括7家上市公司、7座礦山、8座冶煉廠，獲得了豐富的一手資料和調(diào)研感悟，對剛果金當(dāng)?shù)劂~鈷礦業(yè)生態(tài)有了較為全面和深刻的認(rèn)識，切身感受到了“鈷銅的心跳”。

在本文開啟之時，安信有色團(tuán)隊感謝各位駐剛企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對我們的大力支持和熱情關(guān)照，在陌生、蠻荒的非洲大陸上能夠得到如此禮遇，我們深深感到祖國母親的強(qiáng)大和駐剛企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的深情厚誼。祝愿友誼地久天長，我駐剛企業(yè)在剛果金蒸蒸日上，興旺發(fā)達(dá)！

2.1.剛果金 ：人類鈷銅資源的處女地 ：人類鈷銅資源的處女地

2.1. 1.經(jīng)濟(jì)最不發(fā)達(dá)國家之一，極度依賴礦業(yè)出口

剛果金 是聯(lián)合國公布的世界最不發(fā)達(dá)家之一。

剛果金地處非洲中部，有“非洲心臟”之稱。面積2,345,409平方公里，在非洲僅次于阿爾及利亞，居第二位。采礦業(yè)占經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位，加工工業(yè)不發(fā)達(dá)，糧食不能自給。

由于礦產(chǎn)資源儲量豐富，剛果金獲得的投資主要來自礦業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)剛果金投資促進(jìn)署（ANAPI）提供的數(shù)據(jù)，剛果金2016 年共吸收投資 177.25 億美元，較 2015 年同比增長 149%，其中礦業(yè)領(lǐng)域投資約 93.42 億美元（占比 53%），其它領(lǐng)域投資共計 83.83 億美元（占比 47%）。2016 年剛果金礦業(yè)領(lǐng)域投資額共計 93.42 億美元，主要外資來源國為美國、加拿大和中國，投資額分別為 18.45 億美元、16.35 億美元和 15.78 億美元，約占礦業(yè)外資總額的 19.75%、17.51% 和 16.89%。

剛果金出口商品以初級產(chǎn)品尤其是礦產(chǎn)品為主，礦產(chǎn)品占出口貿(mào)易的比重高達(dá)98.3%。據(jù)剛果金中央銀行提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年，剛果金對外貿(mào)易額出現(xiàn)下滑，進(jìn)出口總額為201億美元，其中進(jìn)口97.7億美元，出口103.3億美元，與2014年相比，分別下降18.45%、20.4%和19.5%。剛出口商品以初級產(chǎn)品尤其是礦產(chǎn)品為主，礦產(chǎn)品占出口貿(mào)易的比重高達(dá)98.3%，主要有銅、鈷、鋅、鉆石、黃金、原油等。在2015年進(jìn)出口商品中，進(jìn)口額列前三位的商品分別是食品（14.07億）、工業(yè)專業(yè)設(shè)備（11.1億）和工程車輛（9.34億）；出口額列前三位是銅（63.9億）、鈷（24.8億）和原油（4.1億）。

剛果金出口礦產(chǎn)品主要包括銅、鈷、鋅、錫，其中，銅占出口商品總額的50%以上，鈷占出口商品總額的20-30%。礦產(chǎn)出口情況如下所示：

銅礦出口2012、2013年均大幅增長，2014、2015年穩(wěn)中有降；鈷礦出口歷年相對穩(wěn)定增長。

2.2.資源稟賦：人類鈷銅資源的處女地

2.2.1.鈷：儲量全球第一，占比50%

剛果金鈷礦產(chǎn)量全球第一，過去三年剛果金鈷年產(chǎn)量在7-9萬噸之間，全球占比基本都在70%以上；品位多在0.3%-0.5%之間，全面優(yōu)于其他產(chǎn)地；當(dāng)?shù)芈短烀癫傻V一般是8%-10%。

2.2.2.銅：儲量潛力巨大，品位超高

銅礦探明儲量全球占比僅為2.7%，銅礦產(chǎn)量每年100萬噸左右，全球占比4.7%，排名僅為世界第七；但考慮到剛果金的勘探開發(fā)程度很低，隨著銅價逐步上漲帶來的資本開支增加，剛果金加丹加銅礦帶增儲和增產(chǎn)潛力巨大。紫金礦業(yè)在科盧韋齊的卡莫阿銅礦2016年底以來就連續(xù)大幅增儲，且都是厚大、高品位礦體，適合露天開采，就是明證。

剛果金銅礦的超高品位使工業(yè)化開采的礦山基本都在3%以上，是國內(nèi)平均水平的10倍以上；民采礦品位甚至達(dá)到20%-30%。我們認(rèn)為，剛果金目前的探明儲量雖并不驚人，但考慮到其勘探開發(fā)程度很低，加丹加銅礦帶在未來的增儲潛力巨大。

2.2.3.品位高，開采條件好，全面優(yōu)于鎳鈷礦山；大礦、富礦多，服務(wù)年限長

剛果金礦山品位高，可以稱為是全球銅鈷礦的王者，全面優(yōu)于鎳鈷伴生礦。尚未進(jìn)入系統(tǒng)性地下開采的階段，基本都是露天開采。在鎳價已經(jīng)全面走弱的背景下，鎳鈷礦山開采經(jīng)濟(jì)性系統(tǒng)性降低，剛果金的銅鈷資源地位將越來越高。而且，大礦、富礦多，尤其是加丹加銅礦帶西北部是王者聚集之地，Mutanda、Katanga、Tenke均是世界級的銅鈷礦山，光Mutanda、Tenke就貢獻(xiàn)全球超過40%的鈷產(chǎn)量，服務(wù)年限均高于25年。

2.2.4.資源分布規(guī)律和趨勢

第一，扎堆。剛果金銅鈷礦基本都在從剛果金盧本巴希到科盧韋齊長達(dá)300公里、寬70公里的加丹加銅鈷礦帶上，總長度近300公里，有多達(dá)72個有經(jīng)濟(jì)效益的礦床（2010年統(tǒng)計數(shù)據(jù)）。

第二，加丹加省東南部開采透支較多，西北部資源稟賦高。東南部硫化礦較多，早期火法開發(fā)多，且本身含鈷就少，贊比亞境內(nèi)幾乎都是純粹的銅礦。越往西北，大、富礦越多，氧化礦越多，含鈷也越多（鈷親氧）；同時，品位高的雞窩礦也越多，剛果金比較大的手抓礦區(qū)也多位于加單加銅礦帶西北部的科盧韋齊附近。

第三，相對高品位的硫化礦前期透支較多，相對低品位的氧化礦越來越多，濕法冶煉技改需求提升。高品位的硫化礦隨著初期的大肆開采和火法冶煉，透支較多，隨著硫化礦減少，選冶相對低品位的氧化礦成為首當(dāng)其沖的課題。在這個背景下，原先剛果金以火法為主的冶煉系統(tǒng)將面臨系統(tǒng)性技改，新建項目上濕法冶煉是大勢所趨，對于原先的火法系統(tǒng)可以添加焙燒系統(tǒng)。需要注意的是，濕法冶煉由于缺少自備硫酸，需要到南非去買硫磺制酸。

3.剛果金礦業(yè)競爭格局變遷：從西方獨(dú)霸到中國崛起

3.1.十年之前：歐美、印度、黎巴嫩人的天下

剛果金礦產(chǎn)的商業(yè)性開采始于1920年。在1970年到1988年間，剛果金每年生產(chǎn)的銅金屬量約在40-50萬噸。1992到2001年間這個數(shù)字急速降到5萬噸/年。在2001年之后，剛果金銅礦年產(chǎn)量穩(wěn)步增加。

美國自由港曾長期持有TFM項目這一大型銅鈷礦山，比利時Groupe Forrest也持有了許多類似PE527、Luishia等項目，Katanga作為曾經(jīng)給最大的單體鈷礦，最初由加拿大人開發(fā)。

2002年起中國礦企搶灘登陸，基本以火法銅冶煉為主，收益巨大。2002年剛果金新礦業(yè)法頒布，國家的銅鈷礦石開采由單一的國企壟斷向民間開放。在當(dāng)時手抓礦盛行的背景下，30%以上品位的銅礦很多，中國礦企搶灘登陸投資小見效快的火法冶煉，以焦炭為燃料將銅礦石加工成銅錠直接出口。在經(jīng)歷了2004-2007年的銅牛市時，當(dāng)時的企業(yè)均獲得巨大收益。

3.2. 十年之間：兩輪大浪淘沙，格局逐步重構(gòu)

2008年金融危機(jī)淘汰一批中小型企業(yè)。在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)銅鈷價格暴跌后，一大批在剛果金進(jìn)行礦產(chǎn)收購的中國、印度收礦倉庫倒閉。同時，規(guī)模較小的中國、印度的冶煉企業(yè)倒閉。較早起步的松華礦業(yè)倒閉，科塔、華鑫、嘉興、盛寶礦業(yè)陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)；新來的金聚成礦業(yè)剛建好火法生產(chǎn)線即停產(chǎn)。國際知名礦業(yè)企業(yè)必和必拓也因?yàn)椴贿m應(yīng)剛果金的經(jīng)營環(huán)境全面撤出剛果金。

2009年開始火法向濕法的技改浪潮。隨著礦山開采的不斷推進(jìn)，距離城市較近、埋藏淺、容易開采的礦逐漸衰減， 6-15%的中低品位礦石逐漸取代過去25%以上的高品位礦石。對于許多火法冶煉企業(yè)原料保障越來越成為問題，盛寶、科塔、嘉興、佳納金屬、誠意礦業(yè)、富麗礦業(yè)、黎巴嫩的BAZANO相繼停產(chǎn)，以焦炭為燃料的火法冶煉基本退出歷史舞臺。與此同時，對中低品位礦石適應(yīng)性較好且回收率較高的濕法冶煉逐漸崛起。Cimco、金聚成、鵬欣、寒銳邁特礦業(yè)的濕法產(chǎn)線相繼建設(shè)起來。

3.3. 十年之后：歐美企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，但中國公司迅速崛起

2012年歐債危機(jī)后，中國礦業(yè)公司在“超級周期”中逐步壯大，客觀上具備了向海外輸出資本和產(chǎn)能的實(shí)力，在進(jìn)行充分可行性研究、與當(dāng)?shù)卣肮镜纳虡I(yè)談判、項目設(shè)計后紛紛尋找合適時機(jī)入主大家的老牌國際礦業(yè)企業(yè)。

主要項目包括：

中國五礦：2012年收購Anvil；

金川礦業(yè)：收購南非Metorex的Ruashi mining；

中鐵資源：在剛果金持續(xù)投資礦業(yè)，其中2014年MKM投產(chǎn)，2016年Luishia投產(chǎn)；

紫金礦業(yè)：2014年11月收購Commus；

華剛公司：2015年11月，中國中鐵、中國電建、中國水電組成的中國企業(yè)集團(tuán)開發(fā)的868萬噸特大銅礦一期投產(chǎn)；

洛陽鉬業(yè)：2016年5月收購TFM；

中色集團(tuán)：Deziwa礦山建設(shè)運(yùn)營框架協(xié)議、RTR項目總包合同；

萬寶礦產(chǎn)：將富利礦業(yè)出售給華友鈷業(yè)（仍停產(chǎn)），轉(zhuǎn)向Comika；

寒銳鈷業(yè)：建成濕法生產(chǎn)線，2016年投產(chǎn)2000噸氫氧化鈷。

鵬欣資源：建成濕法銅冶煉項目，二期擬建設(shè)粗制氫氧化鈷產(chǎn)能。

4.中國駐剛鈷銅企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及規(guī)劃：奮進(jìn)的中國力量

4.1.華友鈷業(yè)：早在2003年就在剛果金開始布局，2015年收購PE527項目

4.1.1.在剛發(fā)展沿革

早在2003年，華友鈷業(yè)就來剛果金建設(shè)3.7萬噸火法銅冶煉；自2006年開始在剛果金布局原料采購網(wǎng)點(diǎn)，并于2008年收購了多項鈷銅礦業(yè)權(quán)，擇機(jī)向上游礦山領(lǐng)域拓展，2008年公司控制MIKAS公司75%股權(quán)（擁有KAMBOVE尾礦），現(xiàn)持有72%股權(quán)，另外由Gecamine控制不可稀釋的28%股權(quán)。

2015年，華友鈷業(yè)下屬子公司剛果東方國際礦業(yè)有限公司（CDM 公司）與剛果國家礦業(yè)公司GECAMINES于2015年6月25 日簽署《關(guān)于PE527采礦權(quán)相關(guān)礦權(quán)的全部轉(zhuǎn)讓合同》，由 CDM公司購買GECAMINES持有的PE527采礦權(quán)相關(guān)的全部權(quán)益以及在合同生效之日采礦權(quán)所覆蓋區(qū)域內(nèi)的人工礦體

4.1.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

華友原料基地：Mikas1000噸，PE527 3000噸；

粗煉基地：3.7萬噸火法銅，1.2萬噸濕法銅，1.1萬噸粗制氫氧化鈷，以及鈷精礦。

CDM冶煉廠：3.7萬噸火法粗銅，1.2萬噸濕法電銅+粗制氫氧化鈷1.1萬噸，以及火法粗銅項目和電銅項目項目。

2015年5月份收購PE527礦區(qū)。目前先開發(fā)魯蘇西礦區(qū)，年產(chǎn)100萬噸礦石處理量，排產(chǎn)計劃前7年原礦，后三年地表尾礦。魯庫西再說，主要是看銅價。銅金屬量1.3-1.5萬噸，鈷前五年精礦含量3400-3600噸。

礦區(qū)現(xiàn)狀：采礦場待抽水，選礦、冶煉產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)行中，預(yù)計17年年底投產(chǎn)。

4.2.洛陽鉬業(yè)：2016年5月收購TFM

4.2.1.在剛發(fā)展沿革

洛陽鉬業(yè)是世界領(lǐng)先的鉬生產(chǎn)商之一，擁有三個世界級鉬礦，同時也是中國最大的鎢生產(chǎn)商之一。繼公司于2013年收購澳大利亞境內(nèi)Northparkes銅金礦的80%權(quán)益之后，本次從自由港（Freeport）收購TFM進(jìn)一步擴(kuò)充公司的全球礦業(yè)版圖，更為多元化的商品組合也有助于公司成為國際一流的大型礦業(yè)企業(yè)。

本次收購標(biāo)的FMDRC為FCX間接控制的全資子公司。FMDRC間接持有位于剛果金境內(nèi)TFM56%的股權(quán)，TFM擁有Tenke Fungurume礦區(qū)。本次交易完成后，公司間接持有FMDRC100%的股權(quán)，從而獲得TFM56%的股權(quán)，即通過收購上述交易標(biāo)的實(shí)現(xiàn)對TFM的控制。

4.1.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

TFM礦區(qū)情況：Tenke Fungurume礦區(qū)位于Katanga省境內(nèi)，該礦區(qū)的開發(fā)可以追溯到1917年，直到2009年才由TFM正式開始采掘并投入生產(chǎn)。是全球范圍內(nèi)儲量最大、礦石品位最高的銅鈷礦之一（礦石儲量1.83 億噸），也是剛果金國內(nèi)最大的外商投資項目。業(yè)務(wù)涵蓋銅、鈷礦石勘探、開采、提煉、加工和銷售，擁有6個礦產(chǎn)開采權(quán)、近1,500平方公里的礦區(qū)、從開采到深度加工的全套工藝和流程。

產(chǎn)能產(chǎn)量：主要產(chǎn)品為電解銅和氫氧化鈷初級產(chǎn)品。礦區(qū)銅/鈷金屬儲量分別為471.81萬噸/56.9 萬噸，品位分別為 2.6%/0.31%。目前該礦區(qū)已探明的銅、鈷經(jīng)濟(jì)儲量分別為376萬噸和51萬噸，基于目前的開采規(guī)模，其經(jīng)濟(jì)儲量服務(wù)年限約為25年。

后續(xù)進(jìn)展：公司通過BHR層面引入投資者包括開非投資（1.5 億美元）、定元合伙（4.7 億美元）、漢唐鐵礦（2.5 億美元）、Design Time Limited（0.5億美元）、信銀投資（不高于3億美元），共計引入資金 12.2億美元，用于收購THL原持有的Lundin100%股權(quán)，收購?fù)瓿珊驜HR直接持有Lundin殼公司100%股權(quán)并間接持有TFM24%的權(quán)益，屆時公司將持有Tenke礦山股份達(dá) 80%。2017年4月20日已完成交割。

4.3.寒銳鈷業(yè)：建成濕法生產(chǎn)線，2016年投產(chǎn)2000噸氫氧化鈷

4.3.1.在剛發(fā)展沿革

2007年在非洲剛果金投資設(shè)立了邁特礦業(yè)子公司，主要從事銅鈷礦資源的收購、粗加工并出口業(yè)務(wù)，以及電解銅的生產(chǎn)和銷售。剛果邁特?fù)碛?4,000 噸金屬量鈷精礦選礦生產(chǎn)線、5,250 噸電解銅生產(chǎn)線、2,000 噸金屬量氫氧化鈷生產(chǎn)線、12,000 噸硫酸配套生產(chǎn)線。截至2016年12月31日，剛果邁特總資產(chǎn)折合人民幣3.23億元，凈資產(chǎn)折合人民幣1.63億元。

4.3.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

運(yùn)營模式：剛果邁特作為公司海外原材料保障基地，在非洲剛果金開展銅鈷礦石的收購、開發(fā)和初步加工，此后，一部分產(chǎn)品通過香港寒銳向國際市場銷售，一部分運(yùn)回國內(nèi)，經(jīng)過江蘇潤捷進(jìn)一步加工成各類鈷鹽產(chǎn)品，鈷鹽再經(jīng)過發(fā)行人深度加工后成為鈷粉后對國內(nèi)外客戶銷售。

產(chǎn)能規(guī)劃：IPO募集資金將用于“鈷粉生產(chǎn)線技改和擴(kuò)建工程項目”、“剛果邁特礦業(yè)有限公司建設(shè)年產(chǎn)5,000噸電解鈷生產(chǎn)線項目”和“鈷粉及鈷基粉體研發(fā)項目”三個項目。其中鈷粉產(chǎn)出線技改可使得公司鈷粉產(chǎn)能提升至3000噸/年。公司在剛果金現(xiàn)有2000噸粗制氫氧化鈷項目，剩下的3000噸產(chǎn)能線預(yù)計將于今年底建成投產(chǎn)。

擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)展：截至2017年6月30日，鈷粉生產(chǎn)線技改和擴(kuò)建工程項目的設(shè)計工作已經(jīng)全面展開，項目的技術(shù)團(tuán)隊和建設(shè)團(tuán)隊已組建完成，核心設(shè)備的設(shè)計和采購工作也已基本到位，項目建設(shè)工作已開始全面動工。項目建成達(dá)產(chǎn)后公司鈷粉產(chǎn)能將達(dá)到3000 噸，這將為公司后續(xù)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。

子公司剛果邁特年產(chǎn)5000 噸電解鈷生產(chǎn)線項目的前期氫氧化鈷項目取得進(jìn)一步進(jìn)展，繼2000 噸氫氧化鈷項目投產(chǎn)后，后續(xù)3000 噸氫氧化鈷項目加速推進(jìn)，項目預(yù)計今年底前后將建成投產(chǎn)，屆時公司的氫氧化鈷生產(chǎn)能力將達(dá)到年產(chǎn)5000 噸金屬量。

同時，剛果邁特年產(chǎn)5000 噸電解銅項目經(jīng)改擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)10000 噸電解銅，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能翻番，目前已經(jīng)建成投產(chǎn)。另外，剛果邁特投資在周邊購買了8.3公頃土地的永久使用權(quán)，為公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)尾礦壩的擴(kuò)建、礦產(chǎn)資源儲備的擴(kuò)張以及廠區(qū)內(nèi)部的進(jìn)一步合理規(guī)劃預(yù)留了充分的發(fā)展用地。與此同時，公司加強(qiáng)了與剛果本地礦權(quán)所有人和獨(dú)立礦山承包開采團(tuán)隊的合作，以便穩(wěn)定和擴(kuò)充礦產(chǎn)來源渠道，保證公司產(chǎn)業(yè)鏈礦產(chǎn)源頭的健康和可持續(xù)性發(fā)展。

4.4.金川礦業(yè)：收購南非Metorex的Ruashi mining

4.4.1.在剛發(fā)展沿革

2011年8月金川集團(tuán)有限公司獲得了Metorex公司全部已發(fā)行股份的31.15%的不可撤銷股權(quán)。當(dāng)時，Metorex公司擁有的礦山主要分布在贊比亞和民主剛果，主要包括Chibuluma、Ruashi以及MMK等。2012年1月正式完成股份交割。

4.4.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

Ruashi礦包括3個露天礦及一個生產(chǎn)直接在國際市場上銷售的陰極銅的加工廠。目前企業(yè)在積極推進(jìn)Ruashi礦三期項目，為Ruashi Minning后續(xù)的發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。Ruashi礦2016年年產(chǎn)量銅32129噸、鈷3391噸，產(chǎn)品銷量銅32233噸、鈷3264噸。

Ruashi礦是氧化礦和硫化礦，礦產(chǎn)資源量為583千噸銅和78千噸鈷，銅品位2.3，鈷品位0.3；儲量為161千噸銅及29千噸鈷，銅品位2.1，鈷品位0.4。

4.5.中鐵資源：2014年MKM投產(chǎn)，2016年中鐵綠莎項目投產(chǎn)

4.5.1.在剛發(fā)展沿革

中鐵資源在剛果金有五家合資子公司，分別為MKM礦業(yè)股份有限公司、綠紗礦業(yè)股份有限公司、剛果國際礦業(yè)股份有限公司、中剛基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)股份有限公司和華剛礦業(yè)股份有限公司。

4.5.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

中鐵綠紗項目：綠紗礦位于剛果金盧本巴希綠紗鎮(zhèn)，屬贊比亞—剛果金銅礦帶，是大型露天銅鈷礦山，礦區(qū)礦床有5個礦體,面積5.04平方公里，資源儲量3111.4萬噸，銅金屬資源量76.8萬噸，鈷金屬資源量5.69萬噸。其中，銅平均品位2.69%，鈷平均品位0.13%。

項目是中鐵資源實(shí)施走出去發(fā)展戰(zhàn)略在剛果金投產(chǎn)的第二個項目，也是投資最大的項目，2014年投入生產(chǎn)，服務(wù)年限15年。達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)陰極銅3.3萬噸、鈷1000噸、硫酸5萬噸。目前沒有上鈷生產(chǎn)線。

中鐵MKM項目：MKM礦業(yè)股份有限公司是從事礦山開采、冶煉型礦產(chǎn)資源開發(fā)企業(yè)，該公司礦區(qū)總面積為6.72平方公里，產(chǎn)品有陰極銅、氫氧化鈷、硫酸及二氧化硫。該公司2012年底生產(chǎn)出第一批陰極銅，2013年6月生產(chǎn)出第一批氫氧化鈷，2013年開始進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營期。

中鐵國際：只有冶煉產(chǎn)能，無礦山，主要進(jìn)行外購礦石處理。2016年銅產(chǎn)量在10000噸左右，實(shí)際建設(shè)產(chǎn)能1.8萬噸銅冶煉，2000噸鈷，但鈷生產(chǎn)線沒有運(yùn)行。

4.6.紫金礦業(yè)：2014年11月收購Commus（目前只生產(chǎn)銅精礦）

4.6.1.在剛發(fā)展沿革

2014年11月，紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司下屬全資子公司金城礦業(yè)有限公司與浙江華友鈷業(yè)股份有限公司于2014年11月3日簽署《股權(quán)收購協(xié)議》，金城礦業(yè)作為買方，出資收購華友鈷業(yè)持有的目標(biāo)公司51%的股權(quán)，收購價款合計77,916,700美元（約合人民幣479,187,705元，按2014年11月3日外匯牌價1美元兌換人民幣6.15元折算）。

4.6.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

2015年10月8日正式項目開工建設(shè)，2017年3月份開始試生產(chǎn)。目前選廠系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定。產(chǎn)出精銅1400-1500噸左右的銅金屬量，精礦3000-4000噸。冶煉還在建設(shè)調(diào)試，2017年年中投料試生產(chǎn)。

公司2016年最新募投項目科盧韋齊為公司新增銅資源儲量約為154萬噸，平均品位約為4%，該項目預(yù)計于2017年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為每年產(chǎn)銅5.8萬噸。

產(chǎn)能產(chǎn)量：設(shè)計能力選礦日產(chǎn)5000噸（礦石處理量），按照330天，滿負(fù)荷，年產(chǎn)量約為165萬噸/年。產(chǎn)能（以金屬量計）約為5.5萬噸。

4.7.華剛公司：特大銅礦一期投產(chǎn)（目前只生產(chǎn)銅，鈷少量間歇性生產(chǎn)）

4.7.1.在剛發(fā)展沿革

2015年11月，中國中鐵、中國電建、中國水電組成的中國企業(yè)集團(tuán)開發(fā)的868萬噸特大銅礦一期投產(chǎn)；公司注冊資本金1億美元，項目總投資67億美元。目前，中國中鐵持股41.72%，中國電建持股25.28%，浙江華友持股1%，剛方持股32%。

4.7.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

項目儲量品位及產(chǎn)量：華剛銅鈷礦位于剛果(金)加丹加省科盧韋齊市，由6個礦段組成，礦區(qū)面積11.5平方公里，控制加推斷級礦石量2.5億噸，銅品位3.47%，鈷品位0.215%，銅金屬量868萬噸，鈷金屬量54萬噸。礦石類型以氧化礦為主，是世界級特大銅鈷礦山。該生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后每年能處理礦石量455萬噸，每年產(chǎn)金屬銅12.5萬噸

項目進(jìn)展：該項目一期工程于2013年4月啟動，2015年10月實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)。華剛礦業(yè)提前超額完成2016年各項生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)，各項經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到或優(yōu)于設(shè)計要求，投產(chǎn)首年即實(shí)現(xiàn)了達(dá)產(chǎn)、達(dá)標(biāo)。2016年11月，布桑加水電站項目正式開工，電站項目建成后，不僅為華剛礦業(yè)項目的二期工程投產(chǎn)用電提供了根本保障，而且能夠極大緩解剛果金電力長期依靠進(jìn)口的緊張局面。

4.8.中色集團(tuán)：簽訂Deziwa礦山建設(shè)運(yùn)營框架協(xié)議、RTR項目總包合同

4.8.1. Deziwa礦山項目：51%權(quán)益，投產(chǎn)后鈷年產(chǎn)量1萬噸

2016年，中國有色礦業(yè)集團(tuán)與剛果金國家礦業(yè)總公司gecamines就Deziwa礦山籌資建設(shè)及運(yùn)營敲定框架協(xié)議。Deziwa銅鈷礦項目位于世界級的銅礦成礦帶區(qū)域，在剛果金加丹加省Kolwezi東35km，Lualaba河?xùn)|岸約5公里。SOMIDEC擁有該項目的采礦許可權(quán)，面積約 15km2。Platmin已委托GRD Minproc完成Deziwa項目最終可行性研究報告，主要開發(fā)Deziwa主礦段高品位氧化礦。根據(jù)該可研報告，Deziwa主礦段設(shè)計采用露天開采，選冶采用傳統(tǒng)工藝，項目服務(wù)年限近20年，總投資約4.66億美元，年處理礦石450萬噸，投產(chǎn)后平均年產(chǎn)銅約8萬噸，鈷約1萬噸。

中國有色將為Deziwa銅礦籌資建設(shè)及運(yùn)營銅礦加工設(shè)備，以BOT的形式進(jìn)行開發(fā)，換取該礦51%的權(quán)益。

4.8.2. RTR項目總包

2015年9月2日，中色股份與Metalkol SA簽署了《剛果金RTR項目總承包框架協(xié)議》；

2016年6 月 30 日，公司與歐亞資源子公司Metalkol SA于于中色股份總部簽署了《剛果金RTR項目EPC總承包合同》。根據(jù)合同約定，中色股份將負(fù)責(zé)剛果金RTR銅濕法冶煉項目的設(shè)計、技術(shù)服務(wù)、采購、施工、安裝、調(diào)試、管理等工作，項目建設(shè)周期24個月，合同金額約6.54億美元。

4.9.萬寶礦產(chǎn)：出售富利礦業(yè)（停產(chǎn)），專注開發(fā)Comika

萬寶持有Comika70%股權(quán)（另外30%歸季卡明所有），08年開始投Kamoay礦， 2016年開始投產(chǎn)，2017年已經(jīng)滿產(chǎn)。

2014年12月，公司在剛果金的子公司科米卡礦業(yè)簡易股份有限公司與北方國際舉行了剛果金卡莫亞銅鈷礦一期工程EPC總承包合同簽字儀式，合同總金額9180萬美元，合同的履行期限兩年；2015年5月開始建設(shè)，2016年6月一期選廠試生產(chǎn)，2016年9月實(shí)施第三期地質(zhì)勘查工程（項目增儲補(bǔ)充勘探）；2016年11月18日，卡莫亞項目生產(chǎn)的第一批3000噸銅鈷精礦順利運(yùn)至國內(nèi)客戶工廠，目前已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

卡莫亞礦區(qū)共有10個礦體，面積約為9 .35平方公里。已完成一期和二期地質(zhì)勘查工程。經(jīng)過兩期地質(zhì)勘查，已探獲銅資源量137萬噸，鈷資源量33萬噸?？獊嗐~鈷礦項目擬分三期開發(fā)，一期工程設(shè)計開采南Ⅱ、東Ⅱ礦，產(chǎn)品為硫化銅鈷精礦和氧化銅鈷精礦。預(yù)計項目一期投資2.25億美元。

4.10. 鵬欣資源：建成濕法銅冶煉項目，二期擬建設(shè)粗制氫氧化鈷產(chǎn)能

4.10.1.在剛發(fā)展沿革

公司擁有的希圖魯銅礦已經(jīng)順利生產(chǎn)5 年，工藝技術(shù)成熟，陰極銅產(chǎn)量及回收率等各項生產(chǎn)指標(biāo)均達(dá)到設(shè)計要求，屬世界先進(jìn)水平。公司濕法煉銅生產(chǎn)工藝過程中，磨礦階段采用半自磨球磨機(jī)，礦石處理量大，磨礦效率高，生產(chǎn)成本低。分級過程中采用高頻振動篩，分級效率好，成本較低，工藝穩(wěn)定。固液分離過程中采用真空帶式過濾機(jī)，適用于大規(guī)模的連續(xù)自動化生產(chǎn)，自動化程度高，耗用人力成本較低。

4.10.2.產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)劃

公司擬新建2 萬噸/年陰極銅生產(chǎn)線項目和7,000 噸/年鈷金屬量的粗制氫氧化鈷生產(chǎn)線項目。為了保障上述新建生產(chǎn)線項目的礦石來源，鵬欣礦投已與杰拉德金屬簽署了《合作協(xié)議》，約定：杰拉德金屬或其當(dāng)?shù)刈庸鞠蝙i欣礦投的子公司供應(yīng)其生產(chǎn)所需的銅礦石和鈷礦石；鈷礦石的供應(yīng)量每年大約 3,000 噸金屬量，隨著鈷礦石生產(chǎn)線的擴(kuò)建，鈷礦石的供應(yīng)量每年應(yīng)大約 7,000 噸金屬量；銅礦石的供應(yīng)量每年大約 30,000 噸金屬量；鈷礦石的品位為 5%-6%、銅礦石的品位為 9%-10%。

未來擴(kuò)產(chǎn)計劃：為了提高回收率上萃取項目處理尾礦；增加7000噸的粗制氫氧化鈷；將銅3.6萬噸擴(kuò)到6萬噸。

中資企業(yè)正在剛果金礦業(yè)版圖中迅速崛起。我們將剛果金中資企業(yè)項目（淺藍(lán)色底色）的股權(quán)結(jié)構(gòu)、儲量、品位、開采條件和服務(wù)年限整理如下表。隨著這些項目不斷被中資企業(yè)并購或開發(fā)，中資企業(yè)正在剛果金礦業(yè)版圖中崛起。

4.11盛屯礦業(yè)：進(jìn)軍剛果金，鎖定銅鈷資源

公司2016年年報顯示，基于國家政策支持，以及海外戰(zhàn)略性資源的重要性，報告期內(nèi)公司拓展了海外鉛、鋅、鈷 等有色金屬的礦產(chǎn)品貿(mào)易，主導(dǎo)投資了非洲剛果（金）年產(chǎn) 3500 噸鈷、10000 噸銅綜合利用項目。

目前，該項目已進(jìn)入實(shí)施階段。2016 年公司海外業(yè)務(wù)的拓展，為未來有色金屬金屬資源的全球布 局，實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍全球鈷、銅等有色金屬資源市場的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定基礎(chǔ)，同時為公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、 提升綜合盈利能力做出貢獻(xiàn)。

根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研情況了解，公司剛果金項目正在持續(xù)推進(jìn)中，與當(dāng)?shù)卣膮f(xié)商正在進(jìn)行，我們將繼續(xù)關(guān)注公司項目進(jìn)展。

5.剛果金鈷銅礦業(yè)生態(tài)的變化趨勢

5.1.總統(tǒng)大選存在不確定性，但政治風(fēng)險總體可控

剛果金政治局勢并不穩(wěn)定。剛果金現(xiàn)任總統(tǒng)約瑟夫·卡比拉在2001年繼任被刺殺的父親郎·卡比拉出任總統(tǒng)，并分別在2006年和2011年的總統(tǒng)大選中勝出，一直任職至今。雖然約瑟夫·卡比拉已經(jīng)連續(xù)執(zhí)政16年，但剛果金的政治形勢并不太平。除執(zhí)政黨和三個較大反對黨外，各黨勢力分散。在剛果金東部地區(qū)，種族矛盾和各類武裝力量對礦產(chǎn)資源的爭奪更加劇了該地區(qū)的動蕩局勢。剛果金許多地區(qū)，都由于政府鞭長莫及而處于高度自治的狀態(tài)，叛亂和斗爭時常發(fā)生。

卡比拉謀求第三個任期，總統(tǒng)大選一再推遲惡化國內(nèi)政局。剛果金本應(yīng)于2016年9月20日舉行新一輪的總統(tǒng)選舉，但選舉委員會以選民名冊更新等理由宣布選舉必須推遲，在抗議與流血沖突后，剛果金政府多數(shù)派與溫和反對派一致同意將2016年12月份的總統(tǒng)選舉延期至2018年4月。期間將由過渡政府負(fù)責(zé)管理國家事務(wù)，現(xiàn)任總統(tǒng)卡比拉將在任期結(jié)束后留任至新一屆總統(tǒng)產(chǎn)生。此次大選延后，表明了卡比拉欲謀求第三個任期的野心，同時也進(jìn)一步加劇了剛果金國內(nèi)的動蕩局勢

剛果金國內(nèi)政治局勢動蕩，可能影響鈷礦供應(yīng)。2016年年底至今，剛果金國內(nèi)反對派和政府支持者之間圍繞總統(tǒng)卡比拉的任期問題展開了激烈的對抗，并多次發(fā)生流血沖突事件，2016年12月21日金沙薩有超過31人死亡，目前盡管卡比拉的任期已經(jīng)延長至2018年，但剛果金國內(nèi)反對派與政府之間就總理人選、修改憲法等問題仍然存在較大分歧。這種動蕩的局勢，也影響了剛果金國內(nèi)小型礦山的鈷礦供給。

但是，我們認(rèn)為卡比拉仍然占據(jù)較大的政治優(yōu)勢，剛果金政治風(fēng)險總體可控。首先，卡比拉在剛果金的政治控制力仍然較強(qiáng)，他可以通過推遲選舉、修改憲法中總統(tǒng)任期來延續(xù)統(tǒng)治，或者上臺與其交替執(zhí)政；

第二，剛果金政壇能與卡比拉分庭抗禮的政治對手被明顯削弱。一是齊塞克迪作為改過最大的反對黨社會進(jìn)步聯(lián)盟黨主席，雖然曾在2011年的大選中以32%的得票率僅次于卡比拉，風(fēng)頭強(qiáng)勁，但其于2017年2月初去世，使得反對派群龍無首；二是另外一位最強(qiáng)勁的政治對手加丹加省省長卡通比受到卡比拉猛烈排擠，目前正在南非就醫(yī)無法回國，對卡比拉難以構(gòu)成致命威脅。

第三，作為“非洲心臟”和各種礦產(chǎn)資源富集的重要國家，剛果金牽涉到的各方國際勢力也尤為復(fù)雜，客觀上需要一位強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)人繼續(xù)維持各方的既得利益格局，在政治上處于絕對強(qiáng)勢的卡比拉顯然也受益于這種訴求。

5.2.基礎(chǔ)設(shè)施落后，薄弱的電力、運(yùn)輸及制造業(yè)基礎(chǔ)限制產(chǎn)能擴(kuò)張

電力緊缺仍將維持，限制產(chǎn)能擴(kuò)張。剛果金雖然擁有剛果河巨大的水力資源潛力，但其政府無力組織強(qiáng)有力的國企來主導(dǎo)開發(fā)，電力系統(tǒng)發(fā)展滯后，供電能力有限，且豐枯水季節(jié)差異大，往往只能滿足企業(yè)40%左右的用電需求。根據(jù)2014年相關(guān)統(tǒng)計，剛果金可供應(yīng)電量僅為2450MW左右。

目前剛果金國內(nèi)電價6美分/度，贊比亞、南非進(jìn)口電價達(dá)到18美分/度，對于企業(yè)而言當(dāng)?shù)仉娏?yīng)不足時只能依靠進(jìn)口電維持生產(chǎn)順利進(jìn)行。由于剛果金電力設(shè)施長期缺乏維護(hù)，當(dāng)?shù)毓╇姷牟环€(wěn)定導(dǎo)致停電也是當(dāng)?shù)氐募页１泔垼吭峦ｋ姇r間累積可達(dá)數(shù)日，許多企業(yè)常備柴油發(fā)電機(jī)。

電力供給是當(dāng)?shù)氐V業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中面對的一個重要問題，在本地供電無法保證的情況下，企業(yè)需要購買贊比亞、南非等國家的進(jìn)口電，其價格為本地電的3倍，達(dá)到0.18美元/度。在現(xiàn)階段剛果金電力供應(yīng)水平無法整體提高的情況下，企業(yè)建設(shè)的首要考慮就是電力保障問題，并且現(xiàn)有企業(yè)在沒有自建電廠的保障時很難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。

運(yùn)輸條件較好，但運(yùn)回國內(nèi)費(fèi)用高昂。加丹加銅礦帶的礦業(yè)生命線已由中國中鐵修了柏油馬路，路況較好，但夜間行駛?cè)杂幸欢L(fēng)險。當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)主要通過公路運(yùn)輸運(yùn)至海港，從加丹加，經(jīng)過贊比亞、津巴布韋、博茨瓦納，到南非的德班港，大概需要一周的時間，海運(yùn)回國時間大概在1-1.5個月，綜合看單噸運(yùn)費(fèi)在250美元左右。

5.3.優(yōu)質(zhì)礦山數(shù)量減少，手抓礦供給越來越不穩(wěn)定

品位越來越低，開采條件越來越差，富礦、大礦越來越少，原先的寡頭會強(qiáng)者恒強(qiáng)，新進(jìn)入者壁壘越來越高。在剛果金礦業(yè)發(fā)展的早期階段，西方礦業(yè)公司占據(jù)大量露天富礦進(jìn)行了充分開采，許多礦山地表銅品位在20%以上?，F(xiàn)階段正在開采的礦山銅品位多在1-4%之間。近十年內(nèi)開發(fā)出來的新礦山很少，且多是小礦、品位較差的礦；近年來各國企業(yè)在剛果金新收購的礦區(qū)也普遍為已進(jìn)行過一遍露采的礦體或者已進(jìn)行過較充分開采的尾礦，以及一些廢礦再冶煉項目。

這意味著三個事情，一是優(yōu)質(zhì)的大礦、富礦會強(qiáng)者恒強(qiáng)，在鈷、銅價格持續(xù)回升的背景下，強(qiáng)勁現(xiàn)金流會支持其進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)或收購；二是隨著金屬價格從2015年底以來的低估逐步回升，相關(guān)礦山正在逐步回血，優(yōu)質(zhì)礦山的收購窗口正在關(guān)閉，新進(jìn)入者壁壘會越來越高。三是對于像華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)之類的中國企業(yè)，擁有在剛果金摸爬滾打多年的豐富經(jīng)驗(yàn)，雖然不能像嘉能可、歐亞資源、自由港這些歐美巨頭獲得先發(fā)優(yōu)勢，但更容易通過早期介入潛在礦山或和剛果金政府聯(lián)合開發(fā)等方式較為便利地獲得礦產(chǎn)資源。

手抓礦的供應(yīng)越來越不穩(wěn)定，負(fù)責(zé)任供應(yīng)鏈體系亟待建立。隨著國際社會對礦業(yè)開采過程中的人權(quán)問題的關(guān)注程度不斷增加，剛果金政府及上下游企業(yè)對礦石來源和開采流程的可控性重視程度也持續(xù)提高。在下游企業(yè)和國際社會的共同壓力下，過去較為粗放的民采礦活動或?qū)⑹艿秸?lián)合礦業(yè)企業(yè)的監(jiān)管治理。政策的調(diào)整將遏制過去民采礦活動無組織無監(jiān)管無計劃的原始自發(fā)狀態(tài)，對民采礦的采集方式和出礦量都將造成影響。

5.4.傳統(tǒng)的火法冶煉向濕法技改正成為趨勢

隨著剛果金當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)開發(fā)不斷推進(jìn)，硫化礦，冶煉廠工藝需要進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)改造。剛果金最初選冶主要針對地表的硫化礦富礦，可直接使用火法冶煉；隨著高品位硫化礦減少，開采氧化化礦的比例持續(xù)提高，接下來冶煉廠將需要增加焙燒系統(tǒng)處理氧化礦，或者直接建設(shè)濕法冶煉產(chǎn)能。這樣的資源變化意味著現(xiàn)階段相關(guān)企業(yè)均會遲早面臨技改，相關(guān)的產(chǎn)量波動、融資需求就會產(chǎn)生。

5.5. 無處不在的Gecamine和稅費(fèi)

5.5.1.無處不在的Gacamine

Gecamine：剛果金國家礦業(yè)總公司。主要管理公司，占有剛果最富有的探明儲量礦山，終身礦業(yè)開發(fā)權(quán)。剛果金國家持有季卡明100%的股份，長期以來它曾是國家經(jīng)濟(jì)的支柱。1980年，國家預(yù)算收入的66%來自于該公司。1988年，該公司向國家上交的各種稅費(fèi)達(dá)3.68億美元。1990年，該公司銅產(chǎn)量一度達(dá)46.5萬噸，其后產(chǎn)量逐步下跌，目前不到20000噸。季卡明獨(dú)立開發(fā)能力很低，通常通過和外國礦業(yè)企業(yè)合作的形式享有不可稀釋的干股（20%-30%以內(nèi)），享有分紅權(quán)，國內(nèi)、外國企業(yè)想在剛果金取得礦權(quán)均需要和季卡明進(jìn)行談判。

Gecamine正在試圖獲得合資企業(yè)更多股份。目前Gecamine正在謀求重新審核與一些外國企業(yè)簽訂的合作協(xié)議，或者對原確定礦區(qū)儲量產(chǎn)量進(jìn)行重估，以期獲得更高比例的股權(quán)和礦產(chǎn)品銷售收入。同時，Gecamine也試圖提高在新建合資企業(yè)中所占的干股比例。

5.5.2.稅收：諸多稅收品種和較高的稅費(fèi)

所得稅稅收：2012年所得稅征收按照收入金額的0.1%與應(yīng)納稅所得額的30%孰高征收；自2013年1月1日開始所得稅征收按照為收入金額的1%與應(yīng)納稅所得額的30%孰高征收；

增值稅：為銷售貨物、應(yīng)稅勞務(wù)收入和應(yīng)稅服務(wù)收入的16%；

基于礦產(chǎn)表面面積的稅收：研究許可證持有人和開采許可證持有人人所支付的稅費(fèi)不同，并且同一地塊根據(jù)使用年限收取的稅費(fèi)也不相同，在$0.02/公頃到$0.08/公頃之間不等；

地塊年費(fèi)：礦業(yè)公司需要基于其持有的地塊數(shù)量支付年費(fèi)，其中一個地塊相當(dāng)于84.955公頃。研究許可證持有人需要在最初兩年支付$2.25/地塊，后續(xù)每年支付$26.34/地塊，在第一個延長期每年支付$43.33/地塊，第二個延長期每年支付$124.03/地塊；開采許可證持有人需要為普通的開采許可支付$424.78，為尾礦開采許可支付$679.64，為小面積的開采許可支付$195.40；

礦區(qū)使用費(fèi)：從有效開采的第一天起，礦業(yè)公司需要支付礦區(qū)使用費(fèi)，費(fèi)用與銷售獲得的價值（減去運(yùn)輸成本、鑒定費(fèi)用、保險和市場費(fèi)用）的數(shù)值有關(guān)。礦業(yè)公司需要支付的礦區(qū)使用費(fèi)根據(jù)其開采的金屬類型有所不同，其中有色金屬的礦區(qū)使用費(fèi)為2%。

5.6.適者生存：當(dāng)前剛果金礦企的五大成功要素

綜合以上剛果金礦業(yè)生態(tài)的變化趨勢，以及我們調(diào)研的實(shí)際感受，我們認(rèn)為，在當(dāng)前剛果金順應(yīng)生態(tài)變化，成功發(fā)展壯大需要具備五大成功要素：

第一，與當(dāng)?shù)卣⑸鐓^(qū)關(guān)系要保持可持續(xù)的友好互利關(guān)系。剛果金的政治生態(tài)有兩大特點(diǎn)，一是政治大體穩(wěn)定，卡比拉總統(tǒng)駕馭政局能力強(qiáng)，雖然東北部金沙薩地區(qū)作為政治中心經(jīng)常有一些沖突，但南部加丹加省總體上比較穩(wěn)定；二是雖然政局較穩(wěn)，但政府治理能力低下，尋租普遍，負(fù)外部性顯著，需要企業(yè)承擔(dān)諸多政府的公共職能，這使得企業(yè)經(jīng)營平添了干擾因素和運(yùn)營成本。

第二，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營要自給自足，自成體系。由于當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施極其落后，甚至沒有成建制的制造業(yè)，舉個極端的例子，一個螺絲釘沒了都有可能無法配齊，都需要從國內(nèi)運(yùn)過來。這使得產(chǎn)業(yè)運(yùn)營必須要自給自足，自成體系，否則一旦某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)受到干擾，就會影響公司整體的運(yùn)營。

第三，建立良好的電力保障。剛果金稀缺、不穩(wěn)定的電力資源是影響公司運(yùn)營穩(wěn)定性和擴(kuò)產(chǎn)的瓶頸因素，“兵馬未動，電力先行”是必須要保障的。

第四，積極應(yīng)對氧化礦增多情況下的技改及其投融資。硫化礦減少、氧化礦增多，以及鈷粗煉需求提升都要求公司要積極應(yīng)對濕法冶煉的技改，以及相應(yīng)的投融資。這對于華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等已上市公司來說，在中國強(qiáng)大活躍的資本市場來提供融資支持下，具備很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

第五，手里有礦，心里不慌。對于大多中國企業(yè)，礦石來源一般都是當(dāng)?shù)氐氖肿サV，在人權(quán)組織對手抓礦的調(diào)查日益嚴(yán)格的背景下，需要積極構(gòu)建負(fù)責(zé)任供應(yīng)鏈體系，穩(wěn)定手抓礦供應(yīng)。同時，由于剛果金大礦越來越少，現(xiàn)在具備開發(fā)條件的優(yōu)質(zhì)礦山有限，在鈷銅價格上漲的背景下雖然逐漸會有新的礦權(quán)涌現(xiàn)，但畢竟培育時間長，且越晚可能越貴，目前積極看礦、買礦甚至利用資本市場進(jìn)行融資并購將是決勝之策。

6.全球鈷礦供給展望

6.1.全球鈷精礦供給：2017年增長7.6%，2018～2019年維持7%以上增長

全球鈷礦2017年鈷產(chǎn)量增長7.6%。我們預(yù)計2017年全球鈷礦產(chǎn)量將略增7.6%，主要增量來自萬寶礦產(chǎn)3000噸鈷精礦投產(chǎn)、幾個大型礦山的小幅增產(chǎn)以及剛果金民采礦的放量。

2018-2019年鈷產(chǎn)量將持續(xù)增長。我們預(yù)計未來2年全球鈷礦供給增速較為明顯，2018-2019年產(chǎn)量分別為12.9萬噸和14.1萬噸，對應(yīng)增速分別為7.3%和9.1%，主要增量來源于與大型礦山KCC復(fù)產(chǎn)和RTR投產(chǎn)，以及一些受今年銅鈷價格上漲拉動進(jìn)行鈷生產(chǎn)線新增和擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)放量。嘉能可KCC礦目前無明確復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們預(yù)計隨著KCC礦18年復(fù)產(chǎn)，2018、2019年鈷產(chǎn)量分別為5000噸、8000噸。

未來三年仍是緊平衡狀態(tài)。主要看大礦擴(kuò)產(chǎn)，小礦供應(yīng)增加不多。近期6月份大赦國際人權(quán)調(diào)查可能會帶來供應(yīng)沖擊。

6.2.剛果金在產(chǎn)鈷礦山拆分

2017年，剛果金增產(chǎn)量1000余噸，主要增產(chǎn)的礦山包括：1）萬寶礦產(chǎn)旗下的Comika項目增產(chǎn)約3000噸，項目16年年底一期工程竣工；2）Shalina Etoile Mine增產(chǎn)1700噸；3）民采礦增量。

2018年剛果金鈷礦增產(chǎn)量預(yù)計為7400噸，主要增產(chǎn)的礦山包括：1）KCC復(fù)產(chǎn)并擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)品生產(chǎn)增量5000噸；2）華友鈷業(yè)PE527礦區(qū)建成投產(chǎn)預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到3000噸左右。3）華友Mikas尾礦復(fù)產(chǎn)產(chǎn)將達(dá)到1000噸左右；民采礦量有所減少。

2019年剛果金增量預(yù)計為10600噸，主要增產(chǎn)礦山包括：1）KCC復(fù)產(chǎn)并擴(kuò)產(chǎn)在繼續(xù)達(dá)產(chǎn)過程中實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)品生產(chǎn)增量3000噸；2）RTR投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量6000噸。

6.3.剛果金民采礦供給探討：供給收縮趨勢明顯

6.3.1.民采礦產(chǎn)業(yè)鏈：無組織，大基數(shù)

民采礦數(shù)量眾多，產(chǎn)量矚目。目前，剛果金有數(shù)千個民采礦場，主要集中在剛果金南部。在南部的盧阿拉巴省和上加丹加省（由原加丹加省一分為二），即剛果金銅鈷礦帶上。該區(qū)域與贊比亞接壤，一直是剛果金最重要的礦區(qū)。據(jù)剛果金政府統(tǒng)計，全國出口鈷總量中20%左右來自民采礦。

剛果金政府成立手采礦協(xié)會以期對手采礦進(jìn)行管控，但效果并不顯著。剛果金幾經(jīng)修改最終形成了現(xiàn)在的新礦產(chǎn)法，將其礦產(chǎn)開采分為了普通開采、棄礦開采、小型開采和手工開采，與之相對應(yīng)的則是要獲得普通開采證、棄礦開采證、小型開采證和手工開采證。手工開采證由省礦業(yè)部門頒發(fā)，手工開采區(qū)域由礦業(yè)部劃定，持證者才能進(jìn)入開采區(qū)進(jìn)行采礦活動。但在實(shí)際執(zhí)行層面上，政府對手采礦區(qū)的劃分并沒有前瞻性規(guī)劃，許多情況下是在民眾發(fā)現(xiàn)礦脈后補(bǔ)劃。實(shí)際開采過程中持證者也需要向礦山管理人員支付一定費(fèi)用。

民采礦的銷售環(huán)節(jié)通常包括以下幾個環(huán)節(jié)：采礦者→中間商→冶煉廠→精煉加工廠→作為產(chǎn)品銷售給下游制造商

其中，采礦者數(shù)量波動較大，當(dāng)?shù)V價上升或者出現(xiàn)品位較高的手采礦時，大量民眾涌入礦區(qū)采礦，曾經(jīng)出現(xiàn)過未經(jīng)政府劃定的采礦區(qū)域發(fā)現(xiàn)礦脈，上萬名民眾涌入以至于軍隊到來也無法驅(qū)趕的情況。因此，民采礦的出礦量也時常難以斷定，通常隨市場需求和礦產(chǎn)發(fā)生波動。

6.3.2.民采礦供給規(guī)模

根據(jù)剛果金政府統(tǒng)計，民采礦供給占全國鈷礦供給的20%左右。近年來手采礦量在15000-20000噸之間波動。根據(jù)我們調(diào)研的結(jié)果顯示，近期剛果金未出現(xiàn)規(guī)模較大的手采礦礦區(qū)，原先規(guī)模大品位高的Kasulu礦巔峰時期出礦量每年超過一萬噸出貨量，近年來產(chǎn)量銳減，開采難度也越來越大，在沒有新礦脈發(fā)現(xiàn)的情況下，盡管有高鈷價的刺激因素，民采礦的礦產(chǎn)量大幅提高難度較大。

民采礦今年增量在3000噸左右。在今年年初以來銅鈷價格持續(xù)上漲的帶動下，當(dāng)?shù)夭傻V積極性持續(xù)提高。但一方面，剛果金最大的民采礦區(qū)kasulu礦品位產(chǎn)量近年持續(xù)下降，且目前尚未發(fā)現(xiàn)新的優(yōu)質(zhì)民采礦區(qū)作為增量。同時，在國際組織對銅鈷產(chǎn)業(yè)鏈上游人權(quán)保證的關(guān)注下，剛果金政府與上游礦業(yè)企業(yè)將聯(lián)手對采礦環(huán)節(jié)進(jìn)行治理，保證礦業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)范化同時實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厝嗣窆ぷ鳈?quán)益的保障。由此民采礦的開采將由原先的混亂狀態(tài)向有組織有規(guī)劃有保障的方向轉(zhuǎn)變，同時也將抑制民采礦的大幅放量。綜上，我們認(rèn)為民采礦的增量在2000-3000噸之間是一個合理的范圍。

6.3.3.民采礦的擴(kuò)產(chǎn)瓶頸、供給彈性和未來供給趨勢

在目前情況下民采礦大幅放量可能性較小。正如上文所談到的，在沒有新礦發(fā)現(xiàn)原有礦區(qū)品位下降開采難度上升的背景下，民采礦大幅放量可能性較小。在鈷價高企的帶動下民采礦放量存在一定滯后反應(yīng)，今年4-6月剛果金鈷礦產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度增長，但鑒于客觀條件的限制，增長幅度較為有限。

未來民采礦的供給量將持續(xù)收緊。在2016年國際組織發(fā)布的關(guān)于鈷行業(yè)人權(quán)問題報告的影響下，鈷產(chǎn)業(yè)量上下游企業(yè)對于剛果金民采礦的采購與加工態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，在民采礦行業(yè)未能得到有效監(jiān)督監(jiān)管的情況下民采礦的消耗量將呈下降趨勢。在國際社會和鈷行業(yè)企業(yè)配合剛果金政府的共同努力下，針對民采礦的整治活動將逐步展開，過去無組織無計劃無監(jiān)管的采礦現(xiàn)象將得到改變，在這個過程中民采礦產(chǎn)量將持續(xù)收緊并最終維持在一個較為穩(wěn)定的數(shù)字上。

6.3.4.國際人權(quán)組織活動對民采礦活動的影響：2-3個月減產(chǎn)及后續(xù)反應(yīng)

人權(quán)組織施壓，2016年剛果金鈷產(chǎn)量下降7.3%。2016年1月人權(quán)組織大赦國際發(fā)布報告指出多個電子、汽車行業(yè)巨頭例如蘋果、微軟等公司未能確定其產(chǎn)品中使用的鈷金屬來源，要求這些企業(yè)保證其產(chǎn)品中鈷金屬并非在危險的條件下采集或通過兒童勞動力獲得。在國際社會的壓力下，鈷產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)聯(lián)合開始針對民采礦的整頓活動，進(jìn)而影響當(dāng)年剛果金鈷礦生產(chǎn)總量。從剛果金央行口徑統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2016年剛果金鈷產(chǎn)量為77392噸，相較于2015年的83529噸下降7.3%。

從左圖剛果金央行統(tǒng)計的月度銅鈷生產(chǎn)指數(shù)（指數(shù)基準(zhǔn)為2012年銅鈷產(chǎn)量，設(shè)為100）可以看出剛果金銅鈷產(chǎn)量基本呈正相關(guān)并有一些季節(jié)波動規(guī)律，例如通常7月份是一個產(chǎn)量的高點(diǎn)，3-4月是另一個全年產(chǎn)量的高點(diǎn)。

剛果金鈷礦產(chǎn)量包括三部分，一部分是可準(zhǔn)確統(tǒng)計的大型礦山生產(chǎn)量，一部分是可大略估計的中小型礦山企業(yè)生產(chǎn)量，還有一部分是沒有準(zhǔn)確統(tǒng)計口徑、需要通過經(jīng)驗(yàn)判斷和當(dāng)?shù)卣{(diào)研得以粗略估計的民采礦產(chǎn)量。

2014年-2016年，主要大型礦山（占剛果金鈷礦總產(chǎn)量的60%左右）生產(chǎn)總量沒有大幅變化，主要變量來自于小型礦山和民采礦，其中又以沒有統(tǒng)一規(guī)范規(guī)劃開采的民采礦產(chǎn)量為帶來變化的主要因素。從2016年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看到，在通常產(chǎn)量上行的3-4月，當(dāng)年這段時間內(nèi)鈷礦產(chǎn)量不升反降。排除天氣等其他方面原因可判定為大赦國際報告的影響。

預(yù)計國際組織的再次聚焦會帶來隨后3個月的鈷礦產(chǎn)量的下降，并有一定長期影響。在2016年1月底大赦國際報告發(fā)布后，3-5月剛果金鈷礦產(chǎn)量降幅明顯?？梢灶A(yù)測，如果今年人權(quán)組織以相似力度再次對鈷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?，剛果金民采礦部分將經(jīng)歷類似的產(chǎn)量下降。但值得注意的兩點(diǎn)是，2017年已經(jīng)過去半年，在上半年鈷價大幅上漲的帶動下，民采礦產(chǎn)量已經(jīng)有了較大幅度的放量；另一方面，在去年的報告影響下，鈷產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)已針對民采礦的各種潛在問題開展了整頓規(guī)范化行動，并且聯(lián)合剛果金國家礦業(yè)部門一同執(zhí)行。同時考慮到民采礦規(guī)范化活動對后續(xù)產(chǎn)量的向下影響，我們預(yù)計今年剛果金民采礦部分的增量為3000噸左右。

6.4.全球精煉鈷供給：2017年增速有所回升

我們預(yù)計2017年全球精煉鈷增速為8.11%，較2016年同期增速有一定上升。主要原因一是2016年鈷精礦供給產(chǎn)出負(fù)增長，精煉鈷增速較低，相對而言基數(shù)較小，一旦精煉鈷產(chǎn)能有所上升則增速較為明顯；二是同時由于鈷價有所恢復(fù)，刺激新增精煉鈷產(chǎn)能出現(xiàn)。

2017年有一定新增精煉鈷產(chǎn)能。2017年新增項目主要是Shalina和Norilsk的礦山配套冶煉擴(kuò)產(chǎn)。

預(yù)計2018-2019年全球新增精煉鈷產(chǎn)能分別為12000、11000噸，對應(yīng)增速分別為11.89%和8.99%。

2018-2019年有一定新增產(chǎn)能。2018年新增項目主要是Umicore芬蘭和Katanga礦山配套的冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)，以及寒銳鈷業(yè)剛果金新增電解鈷產(chǎn)能；2019年已知明確新增項目為Katanga礦山配套的冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的持續(xù)達(dá)產(chǎn)。

7.全球鈷需求2017-2019：繼續(xù)高速增長，新能源汽車占比突破20%

全球鈷下游消費(fèi)，按行業(yè)主要分為鋰電、高溫合金、硬質(zhì)合金、磁材和其他工業(yè)需求。鋰電需求主要包括3C數(shù)碼消費(fèi)品和新能源汽車。高溫合金是航空發(fā)動機(jī)、火箭發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等高溫?zé)岫瞬考牟豢纱娴牟牧?，鈷基高溫合金具有重要地位。其他工業(yè)需求包括包括硬面材料、顏料、催化劑、有機(jī)材料和其他等傳統(tǒng)工業(yè)需求等，相對增速穩(wěn)定。

隨著新能源汽車消費(fèi)的崛起，全球鈷消費(fèi)格局發(fā)生了巨大變化，新能源汽車占比已從2014年的4.0%快速上升至2016年的13.4%，并將在2018年達(dá)到22.7%。這一產(chǎn)業(yè)格局的變化意味著，未來新能源汽車需求增速加快將對鈷需求形成強(qiáng)勁拉動，并對鈷價形成沖擊。

2016年全球鈷需求為10.45萬噸，同比增速9.90%。其中，新能源汽車需求1.39萬噸，3C數(shù)碼消費(fèi)品需求3.77萬噸，高溫合金需求1.61萬噸，硬質(zhì)合金需求8600噸，其他工業(yè)需求2.06萬噸。

2017-2018年全球鈷需求預(yù)計分別為11.49萬噸和12.78萬噸，對應(yīng)增速9.99%和11.26%。其中：

1）增長動力主要來自新能源汽車。增長動力主要來自于三元材料電池驅(qū)動的乘用車產(chǎn)量高速增長，預(yù)計2017-2018年新能源汽車需求分別為1.92萬噸和2.90萬噸，對應(yīng)增速分別為37.8%和51.16%。

2）3C數(shù)碼消費(fèi)品保持穩(wěn)步增長。2017-2018年全球3C數(shù)碼消費(fèi)品碳酸鋰需求增速預(yù)計分別為5.07%和4.58%，分別對應(yīng)3.96和4.14萬噸。

3）高溫合金需求快速增長。預(yù)計未來2年全球高溫合金鈷需求分別為1.74和1.90萬噸，對應(yīng)增速分別為8.45%和8.76%。

4）硬質(zhì)合金需求小幅增長。預(yù)計2017-2018年全球硬質(zhì)合金鈷需求分別為8700、8900噸，增速穩(wěn)定在2%左右。

5）磁材需求快速增長。預(yù)計未來2年全球磁材鈷需求為8100、8700噸，增速維持在7%。

6）其他工業(yè)需求保持穩(wěn)定。預(yù)計全球工業(yè)碳酸鋰需求保持年均0.5%左右的增速，2017-2018年對應(yīng)鈷需求量均為2.08萬噸。

8.全球鈷供需平衡表：2017-2019年短缺格局延續(xù)，鈷價持續(xù)牛市

全球鈷需求在新能源汽車的帶動下繼續(xù)發(fā)力，2016年全球增速為9.90%。2016年全球鈷需求為10.45萬噸，其中動力電池材料鈷需求為1.39萬噸，增速為74.81%，需求高增長的動力來自于三元材料在乘用車電池市場份額的快速上升。

供給沖擊疊加需求快速增長，推動2016年鈷供需平衡表扭轉(zhuǎn)，陷入明顯的短缺狀態(tài)，鈷稀之時已經(jīng)來臨。需求放量和供給沖擊，導(dǎo)致2016年全球鈷供給短缺3300噸，并引發(fā)了價格持續(xù)上漲。

2017-2019年全球新增精煉鈷供給有限。由于未來3年內(nèi)，新增鈷礦和精煉鈷項目有限，且需求仍將維持高增長，考慮到手抓礦產(chǎn)出恢復(fù)能力有限，短缺格局改善仍需時日，我們預(yù)計2017-2019年全球精煉鈷供給增速分別為8.11%、11.89%和8.99%，對應(yīng)精煉鈷產(chǎn)量10.93、12.23和13.33萬噸。

未來2年全球鈷需求仍將維持高速增長，由于新能源汽車需求的強(qiáng)勁增長，2017-2019年全球鈷需求增速預(yù)計分別為9.99%、11.26%和15.02%，對應(yīng)精煉鈷需求量分別為11.49、12.78和14.70萬噸。

2017-2019年全球鈷市場有望繼續(xù)維持短缺，迎接鈷稀之時，價格將持續(xù)強(qiáng)勢。我們預(yù)計2017、2018和2019年金屬鈷將分別短缺5600、5500和1.37萬噸，價格將持續(xù)強(qiáng)勢。