中信證券：如何及時判斷美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退？

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，由于NBER宣布美國經(jīng)濟(jì)步入衰退時點(diǎn)存在平均6個月的滯后，為及時判斷美國已步入衰退，該行篩選了多個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先以及同步指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)歷史上費(fèi)城聯(lián)儲同步經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)、Conference Board的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)、非制造業(yè)PMI、失業(yè)率、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可以同步或略滯后地指示出經(jīng)濟(jì)開始步入衰退的時點(diǎn)。當(dāng)前這些指標(biāo)均未顯示出經(jīng)濟(jì)衰退信號，但一些指標(biāo)已臨近觸發(fā)點(diǎn)，反映出今年前三季度美國經(jīng)濟(jì)已步入衰退的可能性較低，但衰退時點(diǎn)已臨近，后續(xù)需密切關(guān)注指標(biāo)變動。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)衰退信號指標(biāo)綜述：

篩選多個經(jīng)濟(jì)衰退敏感的指標(biāo)作為經(jīng)濟(jì)衰退同步指標(biāo)，以輔助判斷美國經(jīng)濟(jì)何時步入了衰退(具體指標(biāo)對比見正文表格)。歷史上費(fèi)城聯(lián)儲以及Conference Board的經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)、非制造業(yè)PMI以及勞動力市場的指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)具有較好的指示意義，多個重點(diǎn)指標(biāo)反映出雖然今年前三季度美國經(jīng)濟(jì)已步入衰退風(fēng)險或較低，但衰退時點(diǎn)已臨近，明年上半年美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險較高，經(jīng)濟(jì)下行壓力水平已需警惕。

經(jīng)濟(jì)活動綜合指數(shù)類指標(biāo)對于衰退的同步指示意義較準(zhǔn)確。

費(fèi)城聯(lián)儲同步經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)見頂是十分準(zhǔn)確且略滯后的經(jīng)濟(jì)衰退信號指標(biāo)。當(dāng)前該指標(biāo)仍在較快速的上行，但還難言已見頂，說明當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已步入衰退的跡象并不明顯。Conference Board領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)增速變動是較好的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)，也是表現(xiàn)為略滯后。該指標(biāo)增速已小于-5%，臨近-8.5%的閾值，反映出從整體經(jīng)濟(jì)活動變動來看，美國經(jīng)濟(jì)已臨近衰退。Conference Board的經(jīng)濟(jì)同步指數(shù)可以作為經(jīng)濟(jì)是否衰退的滯后指標(biāo)，輔助驗(yàn)證判斷，當(dāng)前該指標(biāo)還未突破閾值。

消費(fèi)或房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)的指示意義較弱。

剔除轉(zhuǎn)移支付后的實(shí)際個人收入水平的衰退信號意義偏模糊，該指標(biāo)出現(xiàn)過兩次偽信號(2005年、2013年)，并且滯后性穩(wěn)定性較低，指示意義有限。新房開工規(guī)模突破閾值作為經(jīng)濟(jì)衰退開始信號，準(zhǔn)確度與及時性也有限。當(dāng)該指標(biāo)向下突破100萬套時，是比較確定的經(jīng)濟(jì)衰退的滯后性指標(biāo)，平均滯后經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)5個月。當(dāng)前銷售規(guī)模在120萬套附近震蕩，表明經(jīng)濟(jì)衰退時點(diǎn)或近在咫尺。

非制造業(yè)PMI對于經(jīng)濟(jì)衰退信號十分準(zhǔn)確且及時，當(dāng)前該指標(biāo)距離觸發(fā)信號還存在一定距離。

雖然制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)跨度更久，但是該指標(biāo)對于衰退的指示意義較弱，而非制造業(yè)PMI突破50的閾值是十分準(zhǔn)確且較及時的經(jīng)濟(jì)衰退開始的信號。當(dāng)前非制造業(yè)仍保持較高的景氣度，顯示出短期美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的風(fēng)險有限，但該指標(biāo)存在快速惡化的可能性，因此需高度關(guān)注該指標(biāo)后續(xù)走勢。工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)可以作為經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)步入衰退的參考，但準(zhǔn)確性和及時性相對較低。

多個就業(yè)市場指標(biāo)的衰退開始信號均十分準(zhǔn)確，就業(yè)相關(guān)指標(biāo)顯示短期美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險較低。

新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)向下突破10萬人為十分準(zhǔn)確美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的預(yù)警信號，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(3個月平均)為28.93萬人，與10萬人還有一定距離。10月失業(yè)率超過此前12個月低點(diǎn)0.5%及以上是略滯后的經(jīng)濟(jì)衰退信號，當(dāng)前失業(yè)率與低點(diǎn)差值為0.2%，反映出目前美國就業(yè)市場仍偏強(qiáng)勁，短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險較低，但預(yù)計失業(yè)率保持在低位的可持續(xù)性有限，明年上半年經(jīng)濟(jì)步入衰退風(fēng)險較高。此外，薩姆規(guī)則衰退指標(biāo)的衰退信號滯后期偏長，因此該指標(biāo)可以作為滯后檢驗(yàn)的指標(biāo)，而非同步指標(biāo)。

風(fēng)險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。