中金：A股短期下跌動能已較為充分釋放 機會逐步大于風險

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，三季度以來，盡管宏觀流動性相對較為寬松，但是市場風險偏好較低導致股市資金面偏弱，市場主流資金自7月以來呈現(xiàn)凈流出且主流機構持倉規(guī)模也有所縮水。該行認為各類資金動向意味著短期市場下跌動能已得到較為充分釋放，偏底部信號逐漸增多，結合當前的估值和未來基本面的預期，繼續(xù)重申中期市場機會逐步大于風險的觀點。

中金主要觀點如下：

近期A股各類資金動向如何？有何積極信號？

7月以來市場經歷波動后，交易情緒降溫較為充分。

7月5日以來A股在內外部綜合因素影響下步入新一輪調整，各大寬基指數(shù)表現(xiàn)不佳，截至10月31日，代表大盤藍籌的滬深300回調22.0%并創(chuàng)出新低，代表成長風格的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50區(qū)間最大跌幅超過20%，兩市日成交額在9月底回落至6000億元以下的較低水平。從換手率角度，7月以來市場日均換手率由3.0%高點回落，9月快速回落并于10月初降至1.8%水平，進入歷史階段性底部1.5%-2%的經驗區(qū)間，這可能意味著市場交易情緒降溫較為充分后，下跌動能已經快速衰減。

股市資金面凈流出壓力釋放較為充分，偏底部信號逐漸增多。

從總量層面看，三季度以來，盡管宏觀流動性相對較為寬松，但是市場風險偏好較低導致股市資金面偏弱，市場主流資金自7月以來呈現(xiàn)凈流出且主流機構持倉規(guī)模也有所縮水。

具體特征包括：

1)公募基金：新成立偏股基金7月增加后高位回落，8-10月的平均新成立規(guī)模為346.7億份，但主動偏股型基金倉位相比二季度僅小幅下調1.1個百分點，股票配置倉位從上季度的87.5%降至三季度的86.4%。

2)北向資金：7月以來受海外風險事件增加和國內基本面壓力影響，北向資金波動加大，自7-10月累計凈流出768.9億元，僅10月累計凈流出573億元，階段凈流出規(guī)模與歷史上的外資波動較大時期的凈流出水平較為接近，截至10月31日北向資金累計持有A股規(guī)模已降至1.95萬億元，為近兩年最低水平。

3)私募基金：私募基金證券管理規(guī)模在三季度小幅回升至月均5.98萬億元，但股票倉位由6月67.5%的相對高位逐月回落至9月的57.5%，接近今年4月56.5%的歷史偏低水平。

4)保險資金：自7月以來險資的持股規(guī)模高位回落，倉位也降至歷史均值下方，9月險資證券投資規(guī)模降至3萬億元以下，倉位由6月的13.0%降至9月的12.1%。

5)產業(yè)資本：7月以來產業(yè)資本凈減持規(guī)模有所收縮，一方面市場周度減持金額快速回落，10月周減持金額已回落至50億元下方;另一方面增持金額自9月以來逐漸回升。

6)杠桿資金：7月以來市場調整導致兩融資金占比有所下降，接近2018年底的水平;兩融交易/A股成交額持續(xù)走低，9月兩融交易占比降至6.45%，為2013年以來的最低值。

7)個人投資者：三季度月平均新增投資者數(shù)量明顯下滑，7-9月新增投資者數(shù)量均低于130萬人的近5年均值。

配置方面，公募和外資本輪調整以來持股集中度均有所降低，交易擁擠現(xiàn)象得到緩解。

主動型公募基金相比二季度減倉新能源車產業(yè)鏈、創(chuàng)新藥和消費電子賽道等熱門賽道，該行梳理的半導體、創(chuàng)新藥(主要是CXO)、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道公募重倉持股比例由上季度的55.5%降至51.9%，加倉機械、計算機和房地產等受益政策潛在支持且低配領域。北向資金在7月以來的減倉集中在消費與金融地產板塊，主要加倉醫(yī)療器械、電力和煤炭開采，倉位分別提升0.9/0.5/0.4個百分點;減倉白酒、股份制銀行和裝修建材，倉位分別下降1.7/1.3/0.6個百分點。值得注意的是，外資10月以來對白酒持倉占比迅速下降，倉位占比下降2.3個百分點。從三季度相比二季度看，公募和外資偏好較為接近，二者一致加倉醫(yī)療器械和白酒，在醫(yī)療服務和電池一致減倉，主要分歧在于外資對光伏設備減倉較多，而公募基金對能源金屬減倉較多。綜合來看，熱門賽道持倉下降反映交易擁擠現(xiàn)象得到初步緩解。

歷史上6輪外資波動階段的特征對比。

歷史上外資波動較大階段的特征包括：1)減持多集中于重倉行業(yè)，如金融與消費板塊，銀行、非銀金融、食品飲料與家電等行業(yè)凈流出規(guī)模往往居前;2)外資大幅流出期間市場往往表現(xiàn)不佳;3)外資大幅流出結束轉為凈流入后，市場往往迎來階段性的表現(xiàn)。本輪外資流出的影響因素較為綜合，外部環(huán)境，美聯(lián)儲加息的緊縮預期進一步強化，海外流動性環(huán)境整體偏緊，同時國際地緣環(huán)境依然復雜，中美關系波折前行，對海外投資者風險偏好帶來一定影響;內部來看，國內經濟基本面復蘇仍受制約。但隨著上述因素未來有望邊際改善，以及中國龍頭公司相比海外市場吸引力逐步凸顯，短期外資流向雖不排除仍有波動，但隨著流出壓力的釋放，類似前期的大幅凈流出現(xiàn)象可能已暫告一段落。

資金面積極信號增多，中期市場機會逐步大于風險。

結合近期的資金特征，市場換手率、兩融交易和新增個人投資者等指標反映市場交易情緒降溫較為充分，公募基金盡管倉位不低但對熱門賽道配置的擁擠度明顯下降，外資階段凈流出也達到歷史閾值并可能暫告段落，私募和險資的權益?zhèn)}位也降至階段偏低水平，可能意味著短期市場下跌動能已得到較為充分釋放。綜合來看，該行認為A股市場近期調整后，部分指標具備偏底部特征，當前的估值和股權風險溢價可能預示中期市場具備一定吸引力。當前時點來看，內外部可能仍有一定不確定性，投資者的預期改善需要更多積極催化因素支持，如前期政策發(fā)力向實體經濟傳導能否更加順暢，尤其是國內房地產和消費等政策支持的成效體現(xiàn)、海外緊縮和地緣風險的影響能否明顯緩解。中期來看，中國內需潛力大、政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策適度發(fā)力，從6-12個月的角度市場機遇大于風險。