個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，對(duì)資本市場(chǎng)影響幾何?

核心觀點(diǎn)：

2022年11月4日，人社部等五部門(mén)聯(lián)合下發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，同時(shí)， 財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)也就《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》正式稿。一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，將會(huì)給現(xiàn)有各類(lèi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)，也將會(huì)給我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期的源頭活水。

一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地

11月4日，五部門(mén)一天之內(nèi)推出了四份監(jiān)管文件，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，我國(guó)養(yǎng)老保障體系建設(shè)邁入新的發(fā)展階段。本次《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》基本上是對(duì)此前國(guó)辦文件《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》的一些細(xì)節(jié)擴(kuò)充。

最值得注意的是，參與個(gè)人養(yǎng)老金需要開(kāi)設(shè)兩個(gè)賬戶——個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，商業(yè)銀行是最重要的渠道?！蛾P(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》則是對(duì)此前國(guó)常會(huì)提出的“個(gè)人養(yǎng)老金采用EET模式，領(lǐng)取時(shí)實(shí)際稅負(fù)由7.5%降至3%，時(shí)效追溯至2022年1月1日”進(jìn)行了制度化明確，領(lǐng)取養(yǎng)老金將直接按照3%進(jìn)行繳稅。此外，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)也發(fā)布相關(guān)配套文件，為個(gè)人養(yǎng)老金落地鋪平了所有道路，我國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展將迎來(lái)新的階段。

對(duì)各類(lèi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的影響

銀行系：養(yǎng)老理財(cái)風(fēng)頭正盛，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄蓄勢(shì)待發(fā)

銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，從中可以看出銀行是個(gè)人養(yǎng)老金最重要的參與渠道，養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品有望“近水樓臺(tái)先得月”，在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。截至2022年11月5日，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量達(dá)到49只，規(guī)模已經(jīng)超過(guò)973億元，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)也已經(jīng)啟動(dòng)，2022年11月開(kāi)始，由四大行在合肥、廣州、成都、西安和青島五個(gè)城市先試行1年再逐步推開(kāi)。

養(yǎng)老理財(cái)具有普惠性、長(zhǎng)期性及穩(wěn)健性，同時(shí)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相對(duì)較高，適配養(yǎng)老屬性。同時(shí)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)其他資管產(chǎn)品最大的優(yōu)勢(shì)在于采用收益平滑基金模式作為特別風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，同時(shí)可以投資非標(biāo)產(chǎn)品并采取攤余成本法估值，使得凈值波動(dòng)大大降低，回撤幅度大幅縮小，有助于鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有。

公募基金系：正式稿拓寬養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍

11月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定(正式稿)》，相比《征求意見(jiàn)稿》，最大變化在于拓寬了養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍。2022年3季度共有135只養(yǎng)老目標(biāo)基金可以納入投資范圍，總規(guī)模達(dá)到900億，占全部養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模的96.22%，比《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定多出27只，規(guī)模增加119億，擴(kuò)容明顯。

養(yǎng)老目標(biāo)基金目前主要分為目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，均采用FOF模式，截至2022Q3，我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)凈值受權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響僅為935億元，環(huán)比減少了9.78%。參考美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金中IRAs和DC計(jì)劃資產(chǎn)占比達(dá)到80%以上，預(yù)計(jì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金入市后將推動(dòng)目標(biāo)基金跨越式發(fā)展。

保險(xiǎn)系：此前試點(diǎn)效果欠佳，但兩全和年金險(xiǎn)納入投資范圍

此前稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)效果欠佳，本次《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》明確規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，將年金、兩全保險(xiǎn)均納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險(xiǎn)系個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品大擴(kuò)容，未來(lái)發(fā)展有望追上養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老目標(biāo)基金的腳步。

個(gè)人養(yǎng)老金面臨的挑戰(zhàn)及可能的解決方案

首先，目前納個(gè)稅人數(shù)較少，可參考德國(guó)里斯特養(yǎng)老金和我國(guó)新農(nóng)合的成功應(yīng)用，對(duì)特定人群進(jìn)行直接補(bǔ)貼或可發(fā)揮杠桿效應(yīng)，有效擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的參與范圍;其次，對(duì)于稅收優(yōu)惠力度不夠的問(wèn)題，考慮到我國(guó)個(gè)人所得稅僅為全部稅收收入的8.1%，可參照日本，可對(duì)不同人群抵扣上限進(jìn)行分檔，適當(dāng)擴(kuò)大優(yōu)惠幅度;第三，為進(jìn)一步拓寬個(gè)人養(yǎng)老金來(lái)源，可參考美、日完善第二、三支柱賬戶的轉(zhuǎn)存制度，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展。

養(yǎng)老金融發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的影響

美國(guó)養(yǎng)老金入市極大推動(dòng)了共同基金的繁榮，目前美國(guó)共同基金資產(chǎn)中有47%來(lái)自于DC計(jì)劃和IRAs計(jì)劃，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金入市將極大推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展。就具體投資標(biāo)的而言，目前債券類(lèi)資產(chǎn)仍舊是養(yǎng)老金的第一選擇，但未來(lái)隨著養(yǎng)老金增值需求提升，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例或?qū)哪壳暗?0%提高至40%左右，長(zhǎng)期來(lái)看，有助于提高A股穩(wěn)定性，使得權(quán)益市場(chǎng)和養(yǎng)老金形成良性互動(dòng)，相互成就。

風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)人養(yǎng)老金落地效果不及預(yù)期，養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期。

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“明晰筆談”;作者：明明;智通財(cái)經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。