新股前瞻 | 中國口腔醫(yī)療更名美皓醫(yī)療再遞表，曾六過港交所大門不進是名字問題?

在港股，遞表超過6個月后IPO申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”為港交所上市規(guī)則的正常機制，擬上市企業(yè)只要在申請失效后再次遞交最新招股書便可重新激活上市程序

數(shù)年來，由于市場環(huán)境波動及公司自身決策原因，企業(yè)在申請失效后選擇再遞表的狀況已屢見不鮮，但距首次IPO申請以來已遞表7次的企業(yè)卻寥寥可數(shù)，溫州最大私人牙科服務(wù)提供商美皓醫(yī)療則是其中之一。

回顧美皓醫(yī)療的港股上市路，公司的第一次遞表還是在2020年初疫情剛開始的時候。在此后的三年中，美皓醫(yī)療則分別在2020年及2021年分別遞表兩次，而在2022年則遞表三次。

與2020及2021年每當(dāng)IPO申請失效后再次遞表不同的是，美皓醫(yī)療于2022年的遞表時間分別在3月、5月和10月，時間間隔非常緊密。在申請未失效的情況下頻繁更新，也反映出公司可能急于上市的心態(tài)。

另值得一提的是，公司此次遞表還涉及一次更名。作為一家運營5家溫州民營牙科醫(yī)院的企業(yè)，此前的“中字頭”名稱也曾引發(fā)了市場的諸多質(zhì)疑聲，認為這一名頭“名不副實”。如今，公司以“美皓醫(yī)療”名稱重新遞表，弱化了這一影響。

七度遞表沖刺港交所，越挫越勇的美皓醫(yī)療赴港上市執(zhí)念為何如此之深?

“偏科”問題緩解，但仍增收不增利

智通財經(jīng)APP了解到，美皓醫(yī)療的歷史最早可追溯至2004年，公司主席、行政總裁兼執(zhí)行董事王曉敏于當(dāng)年成立了溫州醫(yī)院的前身公司，并于2004年9月及11月分別取得醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證及營業(yè)執(zhí)照。

而如今提供綜合牙科服務(wù)的溫州醫(yī)院，則由王曉敏與鄭蠻于2011年3月合辦。

從兩位創(chuàng)始人過往經(jīng)歷來看，王曉敏與鄭蠻創(chuàng)辦溫州醫(yī)院前身公司前均非醫(yī)學(xué)背景出身。其中，王曉敏于2004年6月前曾在溫州市房產(chǎn)管理局任職，鄭蠻在進入私人牙科行業(yè)前曾當(dāng)過教師。

在美皓醫(yī)療現(xiàn)有董事會成員名單中，僅有獨立非執(zhí)行董事周健一人有口腔醫(yī)學(xué)背景，其曾于2000年至2012年擔(dān)任安徽醫(yī)科大學(xué)附屬口腔醫(yī)院院長，并于2016年2月出任安徽天鵝湖口腔醫(yī)院院長。而周健具體加入美皓醫(yī)療的時間，公司尚未在招股書中進行披露。

目前為止，美皓醫(yī)療已有18年的發(fā)展歷史。發(fā)展至今，據(jù)弗若斯特沙利文，公司于2021年已在溫州私人牙科服務(wù)及溫州整體牙科服務(wù)市場中分別獲得25.2%及13.2%的市場份額。

在溫州這樣一個典型的藏富于民的城市中深耕，美皓醫(yī)療也迎來了營收規(guī)模的快速增長。2019-2021年度及2022年前5個月，美皓醫(yī)療分別實現(xiàn)收入8315.9萬、8455.6萬、1.05億及4685.8萬元人民幣，2020、2021年度及2022年前5個月同比增速提升顯著，分別達1.68%、24.55%、36.13%。

而在收入的高增長背后，市場對于公司財務(wù)表現(xiàn)的質(zhì)疑主要集中在兩大問題上：1.凈利潤率呈下降趨勢，增收不增利;2.營收依賴單一醫(yī)院，“偏科”嚴(yán)重。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，美皓醫(yī)療目前在運營的牙科醫(yī)院共有五家，分別為溫州醫(yī)院、鹿城醫(yī)院、溫州口腔、瑞安分院及龍港醫(yī)院。其中，溫州醫(yī)院在過往業(yè)績期中為公司貢獻了七成以上的絕大部分收入。

這一問題在更新的招股書中得到一定改善，隨著溫州口腔逐漸投入常規(guī)運營，其為公司貢獻收入規(guī)模逐漸加大。截至2022年前五個月，溫州口腔貢獻收入占收比為12.9%，溫州醫(yī)院收入占比得以下降至56.5%的水平，“偏科”有所緩解。

相比于營收結(jié)構(gòu)，美皓醫(yī)療在利潤率問題上的改善則不容樂觀，增收不增利情況依然存在。截至2022年前五個月，公司凈利率同比下降5.06個百分點至18.18%。

大力投入營銷拉低利潤率，緩解市占焦慮?

若對美皓醫(yī)療成本費用結(jié)構(gòu)進行拆解便可發(fā)現(xiàn)，2022年前五月大幅拉低公司利潤率背后原因，主要源自于公司加大了在營銷方面的投入。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，2019-2021年度及2022年前5個月，營銷及推廣開支，包括線下營銷(如于報章及公眾交通刊登廣告)及在線營銷(如百度的搜索引擎優(yōu)化)，占據(jù)了公司銷售開支中的很大一部分，占銷售開支比重分別約為35.7%、30.9%、37.8%及51.9%。

此外，美皓醫(yī)療也十分注重在銷售及營銷人員方面的投入。上述期間內(nèi)，公司在負責(zé)管理和組織廣告及營銷活動的銷售及營銷人員的工資及花紅方面的投入，分別占據(jù)約銷售開支的59.0%、61.0%、57.7%及45.9%。

截至2022年前五個月，美皓醫(yī)療在營銷及推廣開支以及與營銷相關(guān)人員的員工成本投入同比分別增長了8.98倍及1.51倍，相關(guān)費用占當(dāng)期總收入比重同比分別增長4.62及2.17個百分點，營銷投入力度空前，也成為拉低公司當(dāng)期利潤率的主要影響因素。

某種程度上，在營銷推廣上的激進投入，與公司反復(fù)多次遞表謀求上市似乎異曲同工。這背后，若排除股東及投資者等未在招股書中體現(xiàn)的因素，驅(qū)動美皓醫(yī)療如此急于推廣和上市的，拓客乏力及市場受限或是一個較明顯的底層原因。

從美皓醫(yī)療過往客戶群表現(xiàn)看，2019-2021年度及2022年前5個月，公司活躍患者群(相關(guān)財政年度至少接受一次牙科治療的患者)分別為60830名、62988名、61910名及31992名。

其中，復(fù)診患者(為活躍患者且在相關(guān)年度之前兩年內(nèi)至少接受過一次牙科治療的患者)數(shù)量于近幾個業(yè)績期內(nèi)呈現(xiàn)下滑趨勢，活躍患者增速也顯著低于營收規(guī)模增速。

另一方面，從市場格局來看，即便坐擁了溫州牙科服務(wù)市場的第一份額席位，美皓醫(yī)療在進一步提升自身市場份額動力不足外，也面臨新進入競爭者的挑戰(zhàn)。

例如，與美皓醫(yī)療同樣發(fā)家于浙江省的通策醫(yī)療，其已于2021年通過蒲公英項目于溫州開設(shè)口腔醫(yī)院并開始運營。相比于美皓醫(yī)療由53名牙科醫(yī)師、74名護士及46名其他醫(yī)學(xué)專業(yè)人員組成的團隊，通策醫(yī)療千人以上、碩博充足的人才團隊儲備將對美皓醫(yī)療市場份額構(gòu)成威脅。

在這一背景下，拓展市場、急于擴張，或成為美皓醫(yī)療當(dāng)前亟待解決的目標(biāo)。在港上市融資，或是其加速這一過程的重要方式。

據(jù)美皓醫(yī)療在招股書中提到，未來計劃將加快溫州市外的擴張，于溫州市外收購兩家民營牙科醫(yī)院。未來兩年內(nèi)，公司計劃于溫州市外建立一個由約七家牙科診所組成的連鎖機構(gòu)，并計劃沒年將有三至四家新約七家牙科診所組成的連鎖機構(gòu)

這對于美皓醫(yī)療的當(dāng)前現(xiàn)狀而言，無疑將是一筆不小的資金要求。

據(jù)美皓醫(yī)療管理層估計，公司旗下一家新的牙科醫(yī)院通常需要7年才能收回初始投資。而目前為止，公司旗下所有牙科醫(yī)院中，除溫州醫(yī)院外，仍均未收回投資。

而對比同類型企業(yè)，某同類型企業(yè)的新設(shè)口腔服務(wù)機構(gòu)平均投資回收期為21.5個月，通策醫(yī)療曾在機構(gòu)調(diào)研內(nèi)容紀(jì)要中提到盈利期一般為半年到一年，均遠低于美皓醫(yī)療。

通過收購方式擴張，一方面可以緩解公司市場僅限于溫州過于集中單一的局面，另一方面也將加速公司市場份額的提升，并提升品牌在行業(yè)中的知名度。而美皓醫(yī)療擴張的野心最終能否達成，此次第七次遞表是否不再“陪跑”，卻仍是未知數(shù)。