中信證券：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速 替代傳統(tǒng)銅箔空間廣闊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，復(fù)合銅箔作為電池負(fù)極集流體具有安全性高、成本低、提升電池質(zhì)量能量密度等優(yōu)點(diǎn)，替代傳統(tǒng)銅箔大勢所趨，樂觀預(yù)計(jì)2025年替代空間超290億元。近期產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司動作頻頻，其中設(shè)備端訂單明顯加速，基膜端向下游延伸趨勢明顯，制造端新建產(chǎn)線計(jì)劃增多，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程顯著加速。當(dāng)前時點(diǎn)，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機(jī)會的順序?yàn)椋涸O(shè)備類公司>一體化基膜廠商>進(jìn)度領(lǐng)先的制造廠商。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)合銅箔相較于傳統(tǒng)銅箔安全性更高、成本更低、重量更輕，替代趨勢明顯。

復(fù)合銅箔呈現(xiàn)“三明治”結(jié)構(gòu)，由中間4.5μm的高分子材料+兩邊分別1μm的銅構(gòu)成。中間層的高分子材料具有一定彈性，能吸收部分應(yīng)力，降低斷裂風(fēng)險(xiǎn);若斷裂，其產(chǎn)生毛刺更小，刺穿隔膜造成內(nèi)部短路的風(fēng)險(xiǎn)更低。其次，高分子材料價(jià)格遠(yuǎn)低于銅，材料成本相較于傳統(tǒng)銅箔大幅下降;另外高分子材料密度遠(yuǎn)低于銅，能讓集流體重量大幅減少，提高電池的質(zhì)量能量密度。

產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備、基膜是關(guān)鍵，制造端Know-How同樣重要。

復(fù)合銅箔制造目前以兩步法為主，主要工序?yàn)樵诨ど线M(jìn)行磁控濺射鍍膜+水電鍍加厚。磁控濺射的難點(diǎn)在于極薄的基膜容易在較高的溫度或粒子轟擊下穿孔，以及如何保證基膜與銅膜之間的高粘合度，目前磁控濺射設(shè)備外資技術(shù)領(lǐng)先，國產(chǎn)設(shè)備以性價(jià)比及本土服務(wù)優(yōu)勢正在實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。水電鍍的難點(diǎn)在于鍍膜過程中要保證均勻性及鍍膜效率，水電鍍設(shè)備國內(nèi)廠家東威科技卡位優(yōu)勢明顯，目前占據(jù)國內(nèi)大部分市場份額。基膜端，高端基膜目前以日韓企業(yè)為主，雙星新材作為國內(nèi)為數(shù)不多的能生產(chǎn)超薄基膜的公司，已向下游復(fù)合銅箔制造領(lǐng)域延伸，成本優(yōu)勢明顯。另外，制造端廠商的經(jīng)驗(yàn)、工藝方法等因素同樣關(guān)鍵，有鍍膜經(jīng)驗(yàn)的廠商存在技術(shù)優(yōu)勢。

產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程正在顯著加速。

近期產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)公司動作頻頻，設(shè)備端訂單接連落地，基膜端產(chǎn)業(yè)一體化進(jìn)程加速，制造端新建產(chǎn)線計(jì)劃頻出，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程明顯加速。根據(jù)設(shè)備的交貨節(jié)奏，預(yù)計(jì)2023年上半年將會出現(xiàn)第一批復(fù)合銅箔的規(guī)模化產(chǎn)能，屆時可通過跟蹤電池廠商的訂單情況來判斷產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的最新節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)因素：復(fù)合銅箔滲透率不及預(yù)期;新能源汽車銷量不及預(yù)期;鈉離子電池滲透率超預(yù)期;出現(xiàn)其他替代技術(shù)。