廣發(fā)香港：國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭業(yè)績韌性高 國產(chǎn)替代及戶外運(yùn)動(dòng)高景氣助力業(yè)績回暖

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)香港發(fā)布研究報(bào)告稱，疫情下國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭企業(yè)仍表現(xiàn)出較高的業(yè)績韌性，整體庫存情況保持健康，產(chǎn)品力持續(xù)提升。展望2023年，預(yù)計(jì)伴隨疫情的控制，運(yùn)動(dòng)鞋服國產(chǎn)龍頭將受益于整體消費(fèi)環(huán)境邊際改善。中長期看，運(yùn)動(dòng)服飾國產(chǎn)龍頭將受益于產(chǎn)品核心科技的提升，從而推動(dòng)品牌力、開店空間和盈利能力持續(xù)增長，建議重點(diǎn)關(guān)注品牌優(yōu)勢明顯、估值具備吸引力的安踏體育(02020)、李寧(02331)。

廣發(fā)香港主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭企業(yè)Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)符合預(yù)期

三季度國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭企業(yè)在疫情反復(fù)情況下，營收流水仍然表現(xiàn)穩(wěn)定。安踏主品牌、李寧大貨、特步主品牌全渠道零售流水分別同比增長中單位數(shù)、10%-20%中段、20%-25%，F(xiàn)ILA流水同比增長10%-20%低段，除FILA外安踏旗下其他品牌流水同比增長40%-45%，均符合預(yù)期。三季度，疫情等負(fù)面因素對運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的零售流水帶來一定的壓力，特別是FILA、迪桑特、可隆等品牌，門店主要集中在一二線城市及購物中心，線下零售受疫情的影響較大，但頭部企業(yè)通過積極拓展小紅書、抖音等新興渠道發(fā)展線上業(yè)務(wù)，Q3電商渠道收入增速取得靚麗的表現(xiàn)。三季度，特步、李寧的電商業(yè)務(wù)流水增速分別取得超30%和20%-30%中段，F(xiàn)ILA的電商增速更高達(dá)65%，一定程度上緩解了線下流水的壓力。

國際品牌面臨一定的下行壓力

FY2023Q1(2022.6-2022.8)，Nike公司實(shí)現(xiàn)營收126.87億美元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比增長4%，北美、歐洲、亞太和拉丁等地區(qū)營收分別取得13%、17%、16%的穩(wěn)健增長，但大中華區(qū)的營收受疫情的影響取得13%的下跌。FY2022Q3(2022.7-2022.9)，阿迪達(dá)斯實(shí)現(xiàn)營收64.08億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比增長4%，其中大中華區(qū)營收受疫情的影響，同比減少高雙位數(shù)，而其他地區(qū)營收同比仍有雙位數(shù)的增長。在高通脹的宏觀環(huán)境下，國際龍頭企業(yè)的業(yè)績面臨一定的下行壓力。阿迪達(dá)斯表示，由于大中華區(qū)客流下降及清理庫存的促銷活動(dòng)增加，公司下調(diào)FY2022業(yè)績指引，預(yù)計(jì)全年?duì)I收同比增速從中高單位數(shù)下降至中單位數(shù)，預(yù)計(jì)全年毛利率從49%下調(diào)至47.5%，營業(yè)利潤率從7%下調(diào)至4%，凈利潤從13億歐元下調(diào)至5億歐元。Nike表示FY2023Q2開始積極清理過剩庫存，預(yù)計(jì)FY2023Q2營收為低雙位數(shù)增長，毛利率同比減少3.5%-4%;預(yù)計(jì)FY2023全年?duì)I收低雙位數(shù)增長，毛利率同比減少2%-2.5%。成本壓力、折扣提高、外匯壓力都是造成盈利能力預(yù)期下滑的催化因素。

行業(yè)庫存仍維持健康水平

三季度，李寧的庫銷比約為4，主要為6個(gè)月以下的庫存，特步國際的庫銷比為4.5-5，安踏體育的庫銷比略超5，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭企業(yè)的庫存情況均為健康水平。國際龍頭的庫存則相對較高。Nike在FY2023Q1庫存同比增長44%，公司預(yù)計(jì)從FY2023Q2開始收緊下半年采購并采取更多的降價(jià)折扣組合，積極清理過剩庫存，減少資金積壓，優(yōu)化現(xiàn)金流管理。ADIDAS方面，由于庫存壓力的提升，公司大幅提高促銷活動(dòng)，預(yù)計(jì)FY2022Q4毛利率將仍然承壓。即將到來的雙十一和圣誕節(jié)是行業(yè)清理庫存的良好契機(jī)，有望優(yōu)化行業(yè)庫存，為2023年帶來較大的業(yè)績彈性。

國產(chǎn)替代及戶外運(yùn)動(dòng)高景氣助力國產(chǎn)龍頭疫后業(yè)績回暖

疫情加速了露營、登山等戶外運(yùn)動(dòng)的消費(fèi)需求，戶外運(yùn)動(dòng)品牌景氣度較高。受益于戶外運(yùn)動(dòng)的需求爆發(fā)，三季度安踏旗下迪桑特、可隆等戶外品牌零售流水分別同比增長超35%和超55%，延續(xù)了2022上半年的良好增長勢頭。此外，國產(chǎn)龍頭在新疆棉事件后加快了國產(chǎn)替代的進(jìn)程，并通過提高產(chǎn)品品質(zhì)搶奪外資品牌的市場份額。預(yù)計(jì)未來國產(chǎn)龍頭有望持續(xù)通過產(chǎn)品組合和品牌結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升中高端市場的份額，并帶來利潤率的穩(wěn)健提升。