東亞前海證券：如何看待本輪雞周期？ “國(guó)雞”何時(shí)崛起？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東亞前海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期看好2022Q4雞價(jià)，周期拐點(diǎn)有望在2023年中旬到來(lái)，未來(lái)雞價(jià)高景氣有望貫穿2024年全年。美國(guó)供種不確定性加強(qiáng)，1-9月祖代更新量同比下滑約22%。此外，歐洲禽流感暴發(fā)，引種受限進(jìn)一步加劇。而國(guó)產(chǎn)品種市場(chǎng)推廣需要時(shí)間，目前仍難以彌補(bǔ)海外引種的缺口。建議關(guān)注：圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)、益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、仙壇股份(002746.SZ)和春雪食品(605567.SH)。

東亞前海證券主要觀點(diǎn)如下：

一，如何看待本輪周期?

為何2020-2021年存在產(chǎn)能去化，但本輪周期卻遲遲未兌現(xiàn)?

(1)前期行業(yè)盈利豐厚，本輪周期持續(xù)震蕩磨底近兩年。2018年和2019年，上游父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為1.55元/羽和5.06元/羽，中游白羽肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為2元/羽和1.62元/羽，養(yǎng)殖盈利均較為可觀。養(yǎng)殖端連續(xù)兩年的全面盈利使得養(yǎng)殖戶積累了充沛的現(xiàn)金流，養(yǎng)殖戶承受虧損的能力較強(qiáng)，產(chǎn)能去化不徹底，因此周期磨底時(shí)間拉長(zhǎng)。

(2)行業(yè)低迷強(qiáng)制換羽量加大，造成短期供給增加。行業(yè)內(nèi)存在強(qiáng)制換羽、延后淘汰等多種方式調(diào)節(jié)產(chǎn)能，而強(qiáng)制換羽后祖代產(chǎn)能可增長(zhǎng)20%-30%。2020年由于新冠疫情暴發(fā)，航班受限導(dǎo)致海外引種數(shù)量下降，行業(yè)內(nèi)祖代強(qiáng)制換羽數(shù)量增多至18.75萬(wàn)套(同比+105.59%)，一定程度上造成供給增加從而延后了行情的啟動(dòng)。

本輪周期與以往周期差異?

(1)本輪周期底部持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，祖代產(chǎn)能震蕩去化近8%。2020年新冠疫情暴發(fā)后至今，行業(yè)已持續(xù)低迷22個(gè)月，低迷時(shí)間超過(guò)以往。行情低迷期間祖代、父母代產(chǎn)能震蕩去化，根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)：父母代種雞存欄從2021年10月至12月下滑2.62%，2022年2月到4月下滑3.78%;祖代種雞存欄自2021年11月底即開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，震蕩去化至2022年9月，截至2022年第41周，祖代存欄量較年內(nèi)高點(diǎn)下滑7.75%?？紤]到協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)樣本點(diǎn)中大型養(yǎng)殖場(chǎng)占比較大，行業(yè)產(chǎn)能實(shí)際去化程度或高于官方統(tǒng)計(jì)。

(2)種雞質(zhì)量不佳，生產(chǎn)效率或下降20%-30%。受祖代種雞攜帶疾病及上輪強(qiáng)制換羽等因素影響，種雞目前存在肝破裂、癱腿等疾病，父母代種雞質(zhì)量不佳。種雞質(zhì)量問(wèn)題造成雞群成活率下降進(jìn)而使得養(yǎng)殖效率下滑20%-30%。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在產(chǎn)祖代種雞產(chǎn)能利用率2019年至2021年持續(xù)下降，在產(chǎn)父母代種雞產(chǎn)能利用率2020-2021年有所下行。因此即使數(shù)據(jù)顯示目前祖代及父母代產(chǎn)能處于歷史高位，行業(yè)實(shí)際供給能力仍有一定程度下滑。

(3)換羽能力受限，人為調(diào)節(jié)產(chǎn)能空間縮窄。由于行業(yè)內(nèi)種雞存在質(zhì)量問(wèn)題、生產(chǎn)性能下降，目前僅部分品種適合換羽。雞群不具備以往年份大幅換羽的能力，人為調(diào)節(jié)產(chǎn)能空間縮窄，進(jìn)一步縮減供給。

(4)海外引種受阻+國(guó)產(chǎn)品種放量仍需時(shí)日，供給缺口短期難以彌補(bǔ)。

美國(guó)供種不確定性加強(qiáng)，1-9月祖代更新量同比下滑約22%。

2022年3月美國(guó)暴發(fā)自2015年以來(lái)最嚴(yán)重的禽流感疫情，5月-7月我國(guó)未從美國(guó)引種，8-9月我國(guó)從美國(guó)引進(jìn)少量祖代雞，但仍遠(yuǎn)低于行業(yè)需求。2022年1-9月我國(guó)白羽雞祖代更新量累計(jì)為68.6萬(wàn)套，同比下滑22.05%。近期美國(guó)又現(xiàn)禽流感疫情，9月15日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部證實(shí)田納西州(祖代育種公司“安偉捷”次供種州)暴發(fā)高致病性禽流感，目前美國(guó)安偉捷對(duì)我國(guó)下一次供種仍未確定。在當(dāng)前中美關(guān)系、禽流感以及新冠疫情形勢(shì)下，美國(guó)供種仍有較強(qiáng)的不確定性。

歐洲禽流感暴發(fā)，引種受限進(jìn)一步加劇。

歐洲食品安全局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年6-8月在家禽中共爆發(fā)了2467起高致病性禽流感疫情，撲殺了4800萬(wàn)只家禽，是歐洲有史以來(lái)最大規(guī)模的禽流感疫情。歐洲禽流感疫情的暴發(fā)關(guān)閉了我國(guó)從歐洲引種的通道，引種受限進(jìn)一步加劇。

國(guó)產(chǎn)品種市場(chǎng)推廣仍需時(shí)日，海外引種缺口短期難以彌補(bǔ)。

2021年12月3日，我國(guó)自主培育的圣澤901、廣明2號(hào)、沃德1883個(gè)快大型白羽肉雞品種通過(guò)審定，成功打破了種源方面的國(guó)際壟斷。然而，國(guó)產(chǎn)三大品種的配套設(shè)施均需完善，市場(chǎng)推廣需要大量的養(yǎng)殖成績(jī)、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)作為支撐，因此國(guó)產(chǎn)品種市場(chǎng)推廣需要時(shí)間，目前仍難以彌補(bǔ)海外引種的缺口。

價(jià)格判斷：短期看好2022Q4雞價(jià)，本輪周期拐點(diǎn)有望在2023年中旬到來(lái)，未來(lái)雞價(jià)高景氣有望貫穿2024年全年。

(1)短期雞價(jià)表現(xiàn)預(yù)計(jì)如何?2022年1-4月父母代雞苗周均銷量同比下降近14%，對(duì)應(yīng)下半年肉雞供給明顯減量，同時(shí)10月后晝夜溫差大，養(yǎng)殖效率下降，將進(jìn)一步縮減供給。四季度供給減量疊加消費(fèi)旺季來(lái)臨，我們看好2022Q4白雞行情景氣向上。

(2)長(zhǎng)期雞價(jià)如何演繹?本輪周期受到引種受限被動(dòng)去化、生產(chǎn)效率下降、行業(yè)長(zhǎng)期磨底等多因素影響，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)于2023年中旬到來(lái)，雞價(jià)漲幅高，同時(shí)延續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。

被動(dòng)去化推導(dǎo)：

海外禽流感疫情導(dǎo)致2022年4月起引種連續(xù)受阻，預(yù)計(jì)2022年祖代更新量全年為85萬(wàn)套，以較高的擴(kuò)繁系數(shù)1：65推算，2023年父母代種雞銷量較2021年下滑13.12%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)2023Q2反映出父母代雞苗供給明顯下降、2023年底反映出肉雞出欄明顯減量，供給出現(xiàn)顯著收縮。

主動(dòng)去化推導(dǎo)：

春節(jié)后需求往往低迷，若2023年2-3月養(yǎng)殖戶產(chǎn)能集中去化，對(duì)應(yīng)Q3供給減量，同時(shí)因前期換羽等因素生產(chǎn)效率下降20-30%，行情拐點(diǎn)有望提前，在2023年中旬左右前到來(lái)。本輪引種去化預(yù)計(jì)持續(xù)至年底，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，白雞供給緊張趨勢(shì)有望延續(xù)至2024年。

二，如何看待“國(guó)雞崛起”未來(lái)趨勢(shì)?

“國(guó)產(chǎn)芯”打破國(guó)際種源壟斷，生產(chǎn)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。我國(guó)白羽雞種源依賴海外進(jìn)口，2022年1月-8月進(jìn)口種源占比78%。2021年“圣澤901”、“廣明2號(hào)”、“沃德188”三個(gè)白羽肉雞品種通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審定，三大品種生產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，部分指標(biāo)達(dá)到或超過(guò)國(guó)際水平。目前玖興農(nóng)牧、民和股份、仙壇股份等多家企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)“圣澤901”做試驗(yàn)，多家企業(yè)反饋“圣澤901”各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)良好，種雞產(chǎn)蛋性能和存活率超過(guò)國(guó)外品種，肉雞分割屠宰率和出肉率也有較大提升。該行認(rèn)為“海外引種受阻+國(guó)產(chǎn)替代政策支持”情況下，國(guó)產(chǎn)品種有望迎來(lái)歷史發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)產(chǎn)新品種實(shí)際推廣進(jìn)度如何?2022年我國(guó)自研品種加速推進(jìn)，1-7月圣澤/廣明/沃德已實(shí)際推廣12/10/5萬(wàn)套祖代雛雞、326/22/10萬(wàn)套父母代雛雞以及3.59億/51萬(wàn)/50萬(wàn)只商品代雛雞，三大品種實(shí)際推廣量占2022年1-7月祖代存欄量周均值15.45%，占1-7月父母代種雞累計(jì)銷量7.41%，占1-7月商品代雞苗累計(jì)銷量11.46%。2022年8月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部就加快自主培育白羽肉雞品種推廣應(yīng)用作出部署，提出2030年白雞國(guó)產(chǎn)新品種市占率超50%的目標(biāo)，政策東風(fēng)下白羽肉雞新品種產(chǎn)業(yè)化有望提速。

未來(lái)假設(shè)以及2025格局預(yù)測(cè)：該行預(yù)計(jì)2025年白羽肉雞父母代市場(chǎng)中三大國(guó)產(chǎn)品種市占率預(yù)計(jì)達(dá)到35%左右，其中圣澤901占比領(lǐng)先。

投資建議：截至10月27日，圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份、仙壇股份和春雪食品PB值分別為2.81、3.63、3.31、1.91、1.84和2.57，均低于自上市以來(lái)PB歷史數(shù)值的15%分位數(shù)，安全邊際凸顯，迎來(lái)左側(cè)布局良機(jī)。

建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局、股價(jià)穩(wěn)健標(biāo)的：圣農(nóng)發(fā)展(上游“圣澤901”加速滲透，中游養(yǎng)殖快速擴(kuò)張，下游食品業(yè)務(wù)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化);

建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游高彈性標(biāo)的：益生股份(自研品種“益生909”進(jìn)一步增強(qiáng)高代次種禽供應(yīng)力;受益于“行情拐點(diǎn)降至+產(chǎn)能穩(wěn)步增加”，雞苗銷售業(yè)績(jī)有望高增)、民和股份(商品代雞苗銷售有望隨“白雞周期反轉(zhuǎn)+商品代雞苗價(jià)格高彈性”迎來(lái)量?jī)r(jià)齊增，發(fā)力下游食品端進(jìn)一步打開(kāi)盈利空間)。

建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的：仙壇股份(新增商品代肉雞產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)能2024年有望翻倍;布局預(yù)制菜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化)、春雪食品(預(yù)制菜布局強(qiáng)調(diào)C端邏輯，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望提振盈利)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn)、雞肉下行的風(fēng)險(xiǎn)。