張憶東：港股后續(xù)關(guān)鍵詞——核心資產(chǎn)與大牛市

9月19日，由智通財經(jīng)主辦的港股新機遇高峰論壇暨2017“金中環(huán)”評選頒獎典禮在香港拉開帷幕，近30家機構(gòu)參與評選，其中25家機構(gòu)斬獲7大不同獎項。

高峰論壇中，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東分享了他對港股后市的觀點。他認(rèn)為港股目前處于牛市底部的頂端，在中國經(jīng)濟步入轉(zhuǎn)型新階段、L型結(jié)構(gòu)企穩(wěn)、上市公司贏利開始新周期上行之時，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級將驅(qū)動港股大牛市。針對港股，投資者可以關(guān)注三條主線：尋找具有全球競爭力的中國核心資產(chǎn)；大金融值得關(guān)注，有望戴維斯雙擊；關(guān)注供給側(cè)改革，聚焦周期價值股。

2016年下半年，張憶東曾發(fā)表名為《港股開啟新牛市》的報告，提前預(yù)判港股牛市到來。本次發(fā)言，是張憶東基于港股當(dāng)前慢?，F(xiàn)狀下，對后市的思考和判斷。

港股基本面趨勢——上市公司盈利上行新周期

張憶東認(rèn)為，港股后市有兩個關(guān)鍵詞，一個是“核心資產(chǎn)”，另外一個是“大牛市”。港股牛市的基本面來自于中國內(nèi)地，當(dāng)下港股企業(yè)正越來越多地融入到中國內(nèi)地經(jīng)濟。

張憶東強調(diào)，盈利的上行新周期，并不等同于經(jīng)濟的上行新周期。他認(rèn)為中國的經(jīng)濟進入了轉(zhuǎn)型新階段，從而帶來核心資產(chǎn)基本面的反轉(zhuǎn)。

他對智通財經(jīng)APP坦承，去年下半年提出港股開啟新牛市，不完全是北水的原因，不完全是共同市場的原因，當(dāng)時是把中國經(jīng)濟軟著陸、進入L型的“橫”的階段、上市公司盈利反轉(zhuǎn)，作為港股新牛市的最重要的理由。

今年中報讓他提前一年的判斷得到了驗證。今年港股指數(shù)成分股普遍盈利增速，已經(jīng)徹底擺脫從2009年以來持續(xù)下行的階段，開始向上。

投資者現(xiàn)在需要關(guān)注的或者討論的問題是，上市公司盈利能不能持續(xù)？是不是曇花一現(xiàn)？如果經(jīng)濟新周期被證偽，上市公司盈利上行的新周期還能不能繼續(xù)成立？

張憶東的答案是，港股投資，最重要的就是要立足基本面，但是，有些人把基本面等同于宏觀經(jīng)濟的周期波動則是錯誤的，就算經(jīng)濟新周期被證偽，上市公司盈利上行的新周期仍將繼續(xù)。

針對港股基本面狀況，張憶東從中國經(jīng)濟的主要特征、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢、周期性波動導(dǎo)致的階段性噪音、產(chǎn)業(yè)與金融調(diào)控政策對核心資產(chǎn)盈利的影響、中國經(jīng)濟處在繁榮周期的孕育階段五個方面進行闡述。

1、中國經(jīng)濟下一階段特征是穩(wěn)中求進、轉(zhuǎn)型升級

談及中國經(jīng)濟未來狀況，張憶東認(rèn)為，中國經(jīng)濟下一階段大概率是穩(wěn)中求進、轉(zhuǎn)型升級，而不是大起大落，并且這種周期的波動是弱化的，不像九十年代和零零年代那樣大起大伏。原因很簡單，中國是世界第二大經(jīng)濟體，以人生來形容經(jīng)濟，現(xiàn)在中國經(jīng)濟正慢慢進入中年階段，不再青春年少，心跳和脈搏放緩是正常的，但中年的人生依然精彩，現(xiàn)在中國經(jīng)濟的精彩在于轉(zhuǎn)型，在于結(jié)構(gòu)變化，特別是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在于效率的提升，而這些變化帶來了盈利新周期。

他認(rèn)為，未來如果糾結(jié)于實際GDP增速究竟是6%、6.5%還是7%，將更難對投資有幫助。未來，中國經(jīng)濟的周期將弱化，增速下臺階之后保持中低速、更穩(wěn)健地運行。中國的名義GDP從2008年危機的低點到2009-2010年“四萬億投資”拉動的20%左右的高增長平臺再持續(xù)下到2015年4季度6%的低點，這個階段大的起伏之后，未來較長時間名義GDP將圍繞6%到12%之間波動，實際GDP在6%左右徘徊。周期波動弱化，對股票投資的影響也弱化，指望過去那種依靠預(yù)測經(jīng)濟周期的大波動來賺錢的模式將非常困難。

2、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢：L型企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭公司競爭力提升

張憶東提醒投資者，指望用經(jīng)濟的弱周期的波動和賺錢是比較難的，準(zhǔn)確把握基本面，要立足中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢，來把握上市公司盈利的趨勢。

他提醒大家，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢越發(fā)鮮明，體現(xiàn)這幾個方面：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從2013年之后最終消費已經(jīng)取代了資本形成，成為拉動GDP最強的驅(qū)動力；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從2014年以后，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻也明顯超過了第二產(chǎn)業(yè)；制造業(yè)的投資底部企穩(wěn)，不是2008年“四萬億投資”導(dǎo)致的飆升，而是伴隨著經(jīng)濟出清、贏家通吃、效率提升而來的緩慢上揚；另外，伴隨著供給側(cè)改革導(dǎo)致的經(jīng)濟加速出清，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)明顯改善。

從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果相關(guān)的數(shù)據(jù)及圖表可以看出，經(jīng)濟L型企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭公司競爭力提升。供給側(cè)改革為代表的供給結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及消費升級的需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速了經(jīng)濟出清的速度，加速了產(chǎn)業(yè)之間和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰，有利于行業(yè)競爭力強的龍頭贏家通吃。

無論是港股、A股或者是中概股，它們多數(shù)是中國各個細(xì)分行業(yè)的龍頭，受益于轉(zhuǎn)型新階段，其中，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)龍頭受益于供給側(cè)改革，盈利反轉(zhuǎn)，比如機械設(shè)備、水泥、有色金屬、鋼鐵、煤炭從2015年開啟的供給側(cè)改革后，市占率不斷地提升；而房地產(chǎn)的行業(yè)集中度在不斷地提升，未來地產(chǎn)業(yè)不是做大蛋糕，而是分餅；另一方面， 新經(jīng)濟領(lǐng)域里面，也一樣上演著結(jié)構(gòu)優(yōu)化、贏家通吃的時代主旋律，行業(yè)龍頭相對于挑戰(zhàn)者的優(yōu)勢越來越大。

張憶東舉例，互聯(lián)網(wǎng)龍頭以前的說法是“BAT”并立，現(xiàn)在百度被甩開了，現(xiàn)在說法是學(xué)會文武藝賣給A和T，騰訊（00700）和阿里巴巴的優(yōu)勢越來越大，已經(jīng)將百度、網(wǎng)易、京東甩開，而且新經(jīng)濟不僅包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭，還包括新興消費模式，以及科技創(chuàng)新主導(dǎo)的智能制造。

另外，金融領(lǐng)域也在悄然發(fā)生競爭格局的改善，龍頭公司的業(yè)績增長開始脫穎而出。過去幾年，金融自由化，保險牌照快速發(fā)放，旁氏理財?shù)娘L(fēng)險快速增長，而穩(wěn)健經(jīng)營保障性保險業(yè)務(wù)的龍頭公司業(yè)績增速反而弱于全行業(yè)。隨著“保險姓保”的監(jiān)管新思路，今年中國平安（02318）的中報業(yè)績開始顯著強于全行業(yè)。

所以，他認(rèn)為，盈利新周期，是立足于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新階段，立足于核心資產(chǎn)競爭力提升。

3、房地產(chǎn)景氣周期超預(yù)期，明年行情是分化

張憶東提到，準(zhǔn)確把握基本面的第三點是，要分辨周期波動所導(dǎo)致的階段性噪音，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級帶來的盈利新周期是中長期基本面的主旋律，但是，今年周期波動是向上的噪音；明年周期波動可能是向下的噪音。

他看到今年房地產(chǎn)景氣周期超預(yù)期，疊加了海外同步復(fù)蘇，從而產(chǎn)生了“經(jīng)濟新周期的幻覺”，在盈利改善的中長期邏輯上是錦上添花。但總體來說全球經(jīng)濟今年的復(fù)蘇依然是弱復(fù)蘇，增長動能的持續(xù)性不足，而庫存周期的波動就是今年日子好過一點、基數(shù)大了，明年要比今年弱一點，這就是周期弱化之后的噪音。

今年經(jīng)濟復(fù)蘇的周期動力疊加經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，帶給港股、A股行情滿滿的正能量，而明年周期的力量則可能是負(fù)能量。重要的是準(zhǔn)確把握中長期基本面趨勢當(dāng)樂觀的時候，從而在市場一致樂觀的時候不要太盲目；在市場對經(jīng)濟周期悲觀的時候，不要恐慌，因為周期波動只是噪音。

具體分析今明兩年的周期性擾動，他指出，一方面，指望凈出口對中國經(jīng)濟有持續(xù)的強烈拉動是不現(xiàn)實的。凈出口對今年中國經(jīng)濟的貢獻度是超預(yù)期的，人民幣去年和前年貶值的J曲線效應(yīng)的釋放，擁抱了美國、歐洲經(jīng)濟的復(fù)蘇，特別是歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇是超預(yù)期的。但是，明年二、三季度，歐美經(jīng)濟很難向上超預(yù)期，貨幣政策正常化、債務(wù)壓力、基數(shù)效應(yīng)帶來經(jīng)濟下行壓力。

另一方面，明年歐美及中國經(jīng)濟如果不能繼續(xù)超預(yù)期復(fù)蘇，并不需要明顯下行，就會對全球權(quán)益資產(chǎn)價格帶來負(fù)面沖擊。因為，現(xiàn)在全球投資者有很強的一致預(yù)期，就是“經(jīng)濟復(fù)蘇仍弱，沒有通脹，低利率的環(huán)境會較長時間內(nèi)存在“，所以，”逢震蕩就無腦買入”的被動型ETF以及跟蹤指數(shù)的量化投資的資金規(guī)模越來越大，導(dǎo)致歐美股市自我強化、迭創(chuàng)新高。這樣的情況下，明年特朗普的新政如果繼續(xù)不達預(yù)期或者只是符合預(yù)期，歐美經(jīng)濟、地緣政治、油價、利率水平的變動帶來不確定性，都會使得估值高于歷史高點的歐美股市有負(fù)面沖擊。這對于全球估值洼地的港股依然只是有驚無險，化解海外調(diào)整風(fēng)險之后，港股將進一步獲得全球配置型資金的偏好。

張憶東提醒，還有一個重要的周期性擾動因素，就是今年房地產(chǎn)景氣是超預(yù)期的，而明年房地產(chǎn)調(diào)控的效果將體現(xiàn)。

今年內(nèi)房股景氣，買內(nèi)地的房子，不如買香港的內(nèi)房股，內(nèi)房股是興業(yè)證券海外團隊今年從年初以來持續(xù)重點推薦的。他分析，今年內(nèi)房股的業(yè)績和股價表現(xiàn)都大超預(yù)期，超預(yù)期的原因在于三、四線城市房地產(chǎn)的超預(yù)期繁榮，是棚戶區(qū)改造的超強執(zhí)行力。另一方面，近幾年高鐵的大量修建，有助于大型城市群以及三、四線城市的房地產(chǎn)市場的厚積薄發(fā)。

這一輪房地產(chǎn)景氣的時間跨度比2008年后任何一輪房地產(chǎn)景氣周期都更加有韌勁。即便如此，張憶東仍要提醒大家留一半清醒留一半醉。這一輪房地產(chǎn)景氣，本質(zhì)上是居民部門猛烈地加了一輪杠桿，債務(wù)、杠桿也隨著房子一起從開發(fā)商手中轉(zhuǎn)移到老百姓手中。資產(chǎn)負(fù)債表的騰挪，緩解了房地產(chǎn)業(yè)及其銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，也正是因此，明年政府對于房地產(chǎn)調(diào)控的堅決性會更強了，對于經(jīng)濟階段性回落的容忍度也更強了。所以，內(nèi)房股整體性行情，明年上半年會遇到壓力，所以應(yīng)該活在當(dāng)下，有持倉的就且漲且珍惜，但是，沒有持倉而想要后知后覺來參與內(nèi)房股行情的，則要立足長期邏輯和安全邊際來精選了。

4、優(yōu)勝劣汰、贏家同吃將成為常態(tài)

提到準(zhǔn)確把握基本面的第四點，張憶東認(rèn)為，是要理解產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策和金融調(diào)控政策將在未來數(shù)年進一步導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰、贏家通吃成為常態(tài)化，有利于核心資產(chǎn)盈利持續(xù)改善。

為什么說是常態(tài)？

一方面，經(jīng)濟增速在中低位徘徊，產(chǎn)業(yè)政策和金融政策會引發(fā)經(jīng)濟周期性折騰，但是難以改變GDP鋸齒形波動的格局，相應(yīng)地，各個行業(yè)，包括房地產(chǎn)行業(yè)的周期性波動會弱化，而變化來自于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級，從而，優(yōu)勝劣汰、贏家通吃。

他再以內(nèi)房股為例，明年在周期因素有下行壓力的背景下，內(nèi)房股行情將回到分化、強者更強的正常邏輯，跟今年整體性的狂飆猛進是不同的。

另一方面，金融監(jiān)管環(huán)境、流動性的環(huán)境也與2012年至2015年不一樣。張憶東提到，2012年開始，全球的流通性非常的寬松，因為那時經(jīng)濟趨勢性下行，無風(fēng)險收益率也在趨勢性下行，所以能夠講故事，就很容易拿到便宜的錢，進行外延式并購，從而實現(xiàn)跨越式發(fā)展。但是，現(xiàn)在中國經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，在轉(zhuǎn)型新階段，政府要做的就是化解風(fēng)險，提高效率。

因此，未來的流動性環(huán)境將是不松不緊，既不要奢望繼續(xù)放水來實現(xiàn)經(jīng)濟新周期，既不要擔(dān)憂重蹈日本90年代簡單粗暴地刺破泡沫的覆轍，大概率或者最優(yōu)的金融政策選擇只能是盡力為轉(zhuǎn)型升級、提高效率提供相對平穩(wěn)的流動性環(huán)境和政策預(yù)期，從而用時間換空間，不斷地消化泡沫、解決問題。就像高估值的成長股一樣，短期估值高是有問題，但是選擇橫盤整理，等待利潤的快速增長來化解估值風(fēng)險，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型新階段也一定要提高效率，金融政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策以及供給側(cè)改革和國企改革，都有望加速了行業(yè)競爭環(huán)境的優(yōu)化，有利于效率提升，有利于行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績持續(xù)改善。

5、中國經(jīng)濟處在新的繁榮周期的孕育階段

準(zhǔn)確把握基本面的第五點，張憶東建議要以史為鑒，他認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型新階段更像是美國上世紀(jì)八十年代，是新的繁榮周期的孕育階段。

他分析，美國九十年代是一個大的繁榮，而八十年代的美國經(jīng)濟是降速下臺階后的徘徊階段，通脹不溫不火，比七十年代低，比六十年代高，流動性環(huán)境也是屬于中性。80年代美國股市上，標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)跑贏羅素2000指數(shù)，行業(yè)龍頭的競爭力更強，股價的表現(xiàn)和盈利的表現(xiàn)也比全市場強，特別是好于大多數(shù)的小公司。八十年代的美國股市，能夠跑贏標(biāo)普500指數(shù)的都是各個行業(yè)的龍頭，要么是因為利用科技創(chuàng)新，效率提升，成為有全球競爭力的企業(yè)，比如GE；要么是利用新的商業(yè)模式來滿足經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新需求，比如，麥當(dāng)勞和沃爾瑪。

通過對比，他表示，和美國的80年代相似，今年中國核心資產(chǎn)的行情表現(xiàn)是一個預(yù)演，是順應(yīng)偉大企業(yè)興起的新時代的預(yù)演。今年A股市場，比滬深300和創(chuàng)業(yè)板更牛的是行業(yè)龍頭；港股市場，代表龍頭公司的恒生指數(shù)明顯強于小盤股指數(shù)。未來，立足于中國上市公司基本面，立足于核心資產(chǎn)盈利上行的新周期，無論是港股、A股還是美股的中概股里面的各個行業(yè)龍頭，都值得精挑細(xì)選，現(xiàn)在依然是立足長期進行展戰(zhàn)略性配置的好時機。中國核心資產(chǎn)的大牛市才剛剛開始。

對港股此輪牛市的展望和預(yù)測

針對港股此輪牛市的展望和預(yù)測，張憶東有兩個結(jié)論：

1、目前港股行情已經(jīng)處于牛市第一階段的后期，依然會震蕩向上，但是，顛簸增多。

港股從去年的18000點上漲到現(xiàn)在的28000點，漲幅顯然符合牛市的定義。從估值的角度，恒指的靜態(tài)估值也處于過去五年的高點，而指數(shù)點位也接近歷史高位區(qū)域。

但他依然認(rèn)為，港股牛市依然只是處于第一階段的后期，處于底部的頂部，突破31000點之前都可以視為第一階段，視為底部區(qū)域。從估值來看，與全球相比，后面無論是恒指或者是國企指數(shù)，無論是PE或者是PB指標(biāo)都是估值洼地；跟港股過去三十年的估值區(qū)間相比，現(xiàn)在仍處于均值下方。更重要的是，港股盈利新周期已經(jīng)確立，從2009年以來的業(yè)績下行趨勢已經(jīng)被逆轉(zhuǎn)。今年盈利驅(qū)動行情的趨勢非常明顯，未來核心資產(chǎn)盈利持續(xù)改善會繼續(xù)提升港股行情空間。

2、伴隨著港股市場的改革創(chuàng)新，港股新牛市行情有可能演繹成為超級大牛市行情。

“未來，港股估值水平有沒有可能回到歷史估值的上方區(qū)域？甚至回到零零年代估值頂部？有可能！”張憶東分析，需要港股市場更加順應(yīng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大趨勢，對于中國轉(zhuǎn)型新階段的創(chuàng)新增長更具有代表性。而這要看香港金融中心的新發(fā)展，要看港股市場的制度性創(chuàng)新和改革。最重要的是，能在港股買到A股沒有的好資產(chǎn)。

張憶東坦承，如果港股只是相同的資產(chǎn)比A股便宜，而沒有其他的優(yōu)勢，那么也許4萬點就是港股此輪牛市的極限。因為按照現(xiàn)有港股龍頭公司，測算未來幾年的盈利，再疊加一定程度的估值回升來測算指數(shù)空間，也就是這個空間。因為不改變港股市場的行業(yè)和公司構(gòu)成結(jié)構(gòu)，很難系統(tǒng)性提升估值中樞。

如果此輪港股行情是超級大牛市，投資者需要考慮的是，除了基本面的因素，下一階段的增量資金問題，包括，一旦港股龍頭估值跟A股接近的話，為什么“北水”還會繼續(xù)大規(guī)模南下？另外，MSCI將A股納入指數(shù)之后，外資如果繼續(xù)“西水東來“，為啥不選擇A股而選擇港股，一定是因為港股的獨特優(yōu)勢。

張憶東認(rèn)為，這一輪港股新牛市有望演繹成為超級行情，是看好香港國際金融中心地位在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型新階段的戰(zhàn)略新定位，就是為“一帶一路”國家戰(zhàn)略服務(wù)、成為中國資本出海的橋頭堡，以及為了滿足這個戰(zhàn)略定位而產(chǎn)生的港股市場制度性創(chuàng)新。

最終，香港資本市場會順應(yīng)新的經(jīng)濟和金融形勢，而形成上海和深圳所不具備的優(yōu)勢，那就是，中國的資金能夠在香港買到全世界的好資產(chǎn)，或者是全世界的資金能夠在香港買到全中國。否則的話，港股如果沒有新的變化，大家在港股買的資產(chǎn)都可以在A股買到，而且A股有這么多的“韭菜”而享受估值溢價，那么港股就很難擺脫被邊緣化的尷尬。

港股制度環(huán)境將改變，張憶東表示對于2018年有望推出的創(chuàng)新主板充滿期待，如果順利的話，港股將吸引到更多的核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)的屬性，可以反映牛市的級別和性質(zhì)，代表中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的核心資產(chǎn)能夠驅(qū)動超級行情。

他分析，代表中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級最有活力的領(lǐng)域在于消費升級和科技創(chuàng)新，這個領(lǐng)域很多的龍頭公司在美國上市，而創(chuàng)新主板將有助于這些龍頭公司回歸到港股。一方面，中國經(jīng)濟現(xiàn)在消費升級的需求強烈 ，對應(yīng)龐大的新的消費需求， 14億人口，人均GDP是8123美元，東部沿海的人均GDP是1.5萬美元已經(jīng)跨越了中等收入陷阱，所以，以互聯(lián)網(wǎng)消費為代表新經(jīng)濟新消費持續(xù)高增長，但是，龍頭公司都在境外上市，無論是阿里、百度或者是學(xué)而思，短期想回到A股很難，但是有了創(chuàng)新主板，ADR回到香港發(fā)行HDR是可行的。另一方面，中國的科技創(chuàng)新相關(guān)的新興企業(yè)很多，創(chuàng)新板有助于吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)到港股市場實現(xiàn)快速上市，發(fā)揮資本市場優(yōu)勢。

他認(rèn)為，除了中國的核心資產(chǎn)以外，港股的創(chuàng)新主板有望吸引海外好公司來香港上市，從而真正實現(xiàn)為“一帶一路”服務(wù)的國際金融中心，將受益于全球資金的重新配置。比如， 吸引“一帶一路”相關(guān)區(qū)域的龍頭公司，比如沙特阿美，甚至歐美代表性的公司來香港上市。如此，香港股市就產(chǎn)生了新的定位，就會成為真正意義上的中國國際板，而且是境內(nèi)金融中心不可取代的角色。

如此，未來數(shù)年港股市場將更加受益于全球資金配置的風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，新興市場和發(fā)達市場相對配置的強弱關(guān)系，大概5-7年有一個輪回，過去的5年是新興市場的資金流出，流向發(fā)達市場。現(xiàn)在出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機，未來幾年，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，隨著“一帶一路”的推進，隨著改革的推進。

他指出，現(xiàn)在以港股為主導(dǎo)的MSCI新興市場指數(shù)里面的中國資產(chǎn)權(quán)重會持續(xù)提升，從30%持續(xù)上升，甚至可能達到50%。幾年后，全球投資者會發(fā)現(xiàn)MSCI市場指數(shù)，DM市場指數(shù)主要是美國主導(dǎo)，新興市場EM指數(shù)則是中國資產(chǎn)主導(dǎo)?，F(xiàn)在全球80%以上的財富配在歐美市場，而未來資本的世界就是中、美的世界，現(xiàn)在全球資金對中國的配置是嚴(yán)重低配，未來將持續(xù)增加。因此，作為最便宜和代表經(jīng)濟創(chuàng)新升級的港股，將持續(xù)受益于“西水東來”。

“從去年我提出港股新牛市至今，港股的牛市表現(xiàn)亮麗，但是，我依然定義這是只是行情的第一階段，甚至從成交量來看只能算是是被邊緣化的牛市，到現(xiàn)在為止香港的成交金額依然只是A股的1/10。未來，隨著港股制度環(huán)境創(chuàng)新，香港資本市場將真正成為中國股市的共同市場，成為跟滬、深交易所的成交金額會更加接近，所以，香港資本市場可以有更多的發(fā)展空間。”張憶東總結(jié)道，香港的制度環(huán)境的改革、創(chuàng)新，有助于港股市場迎來真正的大牛市。

投資主線：尋找具有全球競爭力的中國核心資產(chǎn)

至于投資者關(guān)心的投資機會，張憶東表示，最要強調(diào)的投資主線是尋找具有全球競爭力的中國核心資產(chǎn)。

他認(rèn)為現(xiàn)在仍是戰(zhàn)略性配置核心資產(chǎn)的布局良機，港股依然便宜。首先，從短期配置的角度，保險和銀行龍頭，在未來數(shù)月的表現(xiàn)更值得期待。當(dāng)前港股中資銀行股PB降至0.93倍，工、農(nóng)、中、建行與A股的價差回升至20%以上；中資保險股PEV也下降較多?；久娣崔D(zhuǎn)趨勢確定，優(yōu)質(zhì)大行受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底；保險龍頭受益于保障型保險高增長和行業(yè)競爭格局的改善。

其次，立足于中長期，張憶東繼續(xù)看好在消費升級領(lǐng)域和制造業(yè)的科技創(chuàng)新領(lǐng)域的大機會，看好信息消費（電子、手游、互聯(lián)網(wǎng)消費等）、教育、醫(yī)藥醫(yī)療、休閑娛樂等新興消費，精選汽車、家電、家居、食品飲料等等中國傳統(tǒng)消費行業(yè)里面具有全球競爭力的龍頭。

最后，他希望投資者能夠在這一輪港股行情中，把握大的趨勢，核心資產(chǎn)盈利新周期的大趨勢。對于周期的波動進行逆向思維，張憶東提醒，當(dāng)市場都一致樂觀時候，投資者應(yīng)適當(dāng)?shù)刈隼硇缘娘L(fēng)險控制，但是在市場擔(dān)心周期下行的時候，也許在明年上半年，投資者要多一些勇敢，從而充分享受港股核心資產(chǎn)大牛市。