新股前瞻 | 乓乓響：一年賣出2億元，全靠上?！皳尣藞F(tuán)長”？

在上海這個(gè)人口最多的大都市之一背后，支撐其每日正常運(yùn)轉(zhuǎn)的食品供應(yīng)規(guī)模不可小覷。每天，涌入該城市重點(diǎn)批發(fā)市場的蔬菜，日周轉(zhuǎn)量高達(dá)約6000噸以上。

龐大食品需求的背后，也催生了龐大的食品供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈。其中，作為食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)的重要板塊之一，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017年至2021年，上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)的市場規(guī)模由人民幣96億元增長至約151億元。

近日，由該產(chǎn)業(yè)孕育而來的上海最大食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供應(yīng)商乓乓響在經(jīng)過10年深耕下，也正式開啟了其港股上市之路，而此次為其向港交所發(fā)起的第二次沖擊。

靠一站式食品供應(yīng)年?duì)I收規(guī)模超2億元

在食品供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈中，綜合服務(wù)供應(yīng)商往往通過采購、儲存、加工和分揀為下游客戶提供蔬菜、水果、肉類、冷凍食品、海鮮、調(diào)味品、糧油等食品的一站式供應(yīng)。

其中，若按行業(yè)下游市場劃分，食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)主要可分三個(gè)板塊：食堂、餐飲及其他(包括超級市場等其他下游市場)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，乓乓響主要向幼兒園、餐飲服務(wù)供應(yīng)商、銀行、醫(yī)院及政府附屬機(jī)構(gòu)等食堂提供農(nóng)副產(chǎn)品及食品。若按照2021年銷售額計(jì)算，據(jù)弗若斯特沙利文，乓乓響為上海最大的食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供應(yīng)商。

自2012年9月成立至今，乓乓響已在農(nóng)副產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展逾十年。在此期間，公司還曾于2016年在新三板掛牌，但后于2019年8月終止掛牌。三年后，公司再次而轉(zhuǎn)向港股發(fā)起沖擊。

目前，乓乓響業(yè)務(wù)主要包括向下游提供包括超過4100款產(chǎn)品在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品及其他食品組合。經(jīng)過分選、清洗、剝皮、切割及清除廢料等初級加工，大批量農(nóng)產(chǎn)品及其他食品每日被配送至客戶所指定的地點(diǎn)。

除此之外，乓乓響也提供一部分增值供應(yīng)鏈服務(wù)，例如標(biāo)準(zhǔn)化或定制農(nóng)產(chǎn)品初級加工、食品安全及質(zhì)量控制、24小時(shí)客戶服務(wù)等。

從供應(yīng)食品種類來看，乓乓響提供的食品組合主要分為四類：1.動物性食品;2.植物性食品;3.加工食品;4.谷物、食用油及調(diào)味品。同時(shí)，公司也供應(yīng)部分非食品產(chǎn)品，例如日用品及清潔劑。

2019-2021年度及2022年前五個(gè)月，乓乓響分別實(shí)現(xiàn)收入1.43億、1.23億、2.23億元及7445.8萬元人民幣，其中2020年度及2022年前五個(gè)月營收規(guī)模均出現(xiàn)同比下滑，2021年度則同比有大幅提升，年?duì)I收規(guī)模超過2億元。

而若觀察渠道細(xì)分貢獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，公司整體業(yè)績增長很大程度依賴于幼兒園及教育機(jī)構(gòu)，成為影響公司整體增長表現(xiàn)的核心風(fēng)向標(biāo)。

其中，截至2022年5月31日止前五個(gè)月，公司來自幼兒園及教育機(jī)構(gòu)的毛利率高達(dá)49.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的15%-20%毛利率水平。因此無論在公司整體營收增長性上，還是盈利能力水平上，幼兒園及教育機(jī)構(gòu)都起著決定性作用。

也因此，由于乓乓響業(yè)務(wù)很大程度集中于上海市場以及幼兒園及教育機(jī)構(gòu)客戶，公司面臨著兩方面的集中風(fēng)險(xiǎn)。

例如，上海本地疫情將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)面影響，這點(diǎn)在2020年度及2022年前五個(gè)月期間已有所體現(xiàn);此外，幼兒園及教育機(jī)構(gòu)對食品安全較其他渠道有更高要求，若公司發(fā)生任何食品安全方面問題，或可能導(dǎo)致公司大規(guī)模丟失幼兒園及教育機(jī)構(gòu)這一重要渠道客戶，對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

擬拓新市場應(yīng)對市場集中，流動性風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前，上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)市場極為分散。其中，在上海市內(nèi)提供綜合堂食食品供應(yīng)的供應(yīng)商便達(dá)逾500家，2021年行業(yè)CR5僅約為4.6%。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以銷售額計(jì)算，乓乓響于2021年以1.5%的市場份額位居上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)第一。

從上海單個(gè)市場的需求量看，2021年，上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)市場規(guī)模達(dá)人民幣151億元，其中，2017-2021年復(fù)合年增長率為12.0%。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，隨著越來越多自配食堂的企業(yè)和公立機(jī)構(gòu)外包食品供應(yīng)鏈，市場規(guī)模未來仍將維持強(qiáng)勁增長，市場規(guī)模將于2022-2026年以18.2%的復(fù)合年增長率增至人民幣338億元。

除上海市場外，乓乓響也正開啟其在上海以外拓展市場的嘗試。出于食品保鮮程度的限制，乓乓響的銷售覆蓋范圍及配送網(wǎng)絡(luò)僅限其配送中心約100公里范圍內(nèi)。

由此，就地理因素而言，長三角為公司計(jì)劃拓展的首選地區(qū)。據(jù)公司在招股書中透露，其擬于上海以外地區(qū)建立七個(gè)新區(qū)域配送中心。

目前，乓乓響已對杭州、寧波、昆山、蘇州、無錫、南京和合肥進(jìn)行了可行性分析。上述城市未來或?qū)⒊蔀楣臼紫韧卣沟哪繕?biāo)市場，此舉也可被看作是公司未來分散市場集中風(fēng)險(xiǎn)的嘗試。

不過在此之前，公司也仍正面臨日趨嚴(yán)峻的流動性風(fēng)險(xiǎn)。作為食品供應(yīng)鏈的中間商角色，乓乓響也需平衡好客戶收款及向供應(yīng)商付款間由于時(shí)間錯配產(chǎn)生的流動性缺口。

2019-2021年度及2022年前五個(gè)月，乓乓響貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別約為1150萬、2650萬、3940萬及7390萬元人民幣，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)也逐期遞增，分別達(dá)約29天、56天、54天及115天。

貿(mào)易應(yīng)付款周轉(zhuǎn)日數(shù)也呈相同遞增趨勢，于2019-2021年度及2022年前五個(gè)月，分別達(dá)約46天、62天、46天及110天。

據(jù)乓乓響于招股書中提到，公司一般向客戶授出的信貸期為三個(gè)月以內(nèi)。而截至2019-2021年度及2022年前五個(gè)月，公司已逾期但未減值的應(yīng)收賬款分別約13.8萬、520萬、700萬、2530萬，出現(xiàn)由十幾萬到千萬級的指數(shù)式增長。

從現(xiàn)金表現(xiàn)來看，上述期間內(nèi)，公司經(jīng)營活動獲得現(xiàn)金流凈額分別為4114萬元、1220萬元、5445萬元、-296萬元;所持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也由截至2021年前五個(gè)月的2352.8萬元減少至2022年同期的470.9萬元，現(xiàn)金儲備降幅明顯。

如今，在宏觀環(huán)境及疫情影響等多方面因素仍處在高度不確定的情況下，在向其他城市拓展新市場之前，應(yīng)對流動性可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)或是乓乓響眼前更需要面對的問題。