楊銳文“推翻”自己：未來明確方向?qū)⑹沁@三類

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，10月26日，景順長(zhǎng)城楊銳文披露產(chǎn)品三季報(bào)，更是以5000字長(zhǎng)文進(jìn)行反思和總結(jié)。截至三季度末，楊銳文管理的9只產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為303.95億元，較二季度末下降69.07億元。

對(duì)于在管產(chǎn)品三季度較為平庸的表現(xiàn)，楊銳文以5000字的投資策略和運(yùn)作分析來表示自己的歉意，“無論是海外還是國(guó)內(nèi)，我們都遇到前所未見的認(rèn)知挑戰(zhàn)，戰(zhàn)爭(zhēng)沖突、消費(fèi)低迷和地產(chǎn)硬著陸不斷超出我們的預(yù)期。”他表示，這一次的悲觀情緒似乎超出以往，可能是這一代人第一次直面世界的戰(zhàn)爭(zhēng)與沖突，感受全球大通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。面對(duì)急劇的變化，他充滿危機(jī)感。

雖然內(nèi)心很焦慮，但楊銳文堅(jiān)信困難是短期的，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)沒有發(fā)生變化，他依然堅(jiān)持投資具有偉大前景的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，并伴隨他們的成長(zhǎng)，而不是趨勢(shì)增強(qiáng)、尋求市場(chǎng)熱點(diǎn)。他認(rèn)為，從明年開始，高Quality(品質(zhì))公司將會(huì)走出明顯分化的表現(xiàn)。

安全是未來重要主線，強(qiáng)調(diào)周期類能源股和產(chǎn)業(yè)自主可控

楊銳文首先分析了全球大通脹的最大原因在于戰(zhàn)爭(zhēng)與沖突。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)收緊，直到經(jīng)濟(jì)帶來的痛苦大于通脹帶來的痛苦，這基本決定了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)硬著陸也是不可避免的。對(duì)此，楊銳文指出：“盡管出口可能會(huì)承受壓力，但是經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)權(quán)還是在我們手上。隨著疫情影響的減弱，受壓制的消費(fèi)和投資都會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。”

相對(duì)通脹而言，楊銳文認(rèn)為，全球最大的挑戰(zhàn)還是經(jīng)濟(jì)缺乏強(qiáng)勁的引擎。新的增長(zhǎng)引擎的缺失，這給全球帶來各種各樣的內(nèi)卷。國(guó)與國(guó)之間的內(nèi)卷、國(guó)內(nèi)之間的內(nèi)卷，這勢(shì)必加大戰(zhàn)爭(zhēng)與沖突的可能性。在這種情形之下，存量經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)變化的機(jī)會(huì)有可能遠(yuǎn)大于增量經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)，國(guó)家和企業(yè)尋求自身供應(yīng)安全的動(dòng)力也會(huì)明顯增強(qiáng)。

此外，楊銳文在季報(bào)中指出，安全是未來的重要主線，包括國(guó)家安全（軍工）、能源安全、糧食安全和產(chǎn)業(yè)安全（自主可控）等。相對(duì)于歐洲，他認(rèn)為目前我國(guó)面臨的問題是可控的，“因此，我國(guó)的發(fā)展更取決于我們自身在這場(chǎng)百年不遇之變局中的表現(xiàn)，過去三十年打造了號(hào)稱世界工廠的制造業(yè)將是確保我們繼續(xù)平穩(wěn)前行的砝碼?！?/p>

同時(shí)，楊銳文也在三季報(bào)中反思了此前“上半年是周期類占優(yōu)，下半年是科技成長(zhǎng)類占優(yōu)”的言論，他坦言，周期類能源股似乎才是貫穿全年的機(jī)會(huì)，他認(rèn)識(shí)到：“本質(zhì)上并不是煤炭等傳統(tǒng)能源的短期供需緊缺造成的，根本原因是過去的能源發(fā)展建設(shè)的更多是風(fēng)光等不穩(wěn)定電源，輕視了火電、水電和核電等基荷電源，整個(gè)能源系統(tǒng)的冗余性和穩(wěn)定性大幅下降，”關(guān)鍵在于如何保持和維持低廉的能源成本這一核心競(jìng)爭(zhēng)力。

能源的自主可控和安全問題是亡羊補(bǔ)牢的問題，但是，產(chǎn)業(yè)的自主可控卻必須提前規(guī)劃，楊銳文認(rèn)為這是繼續(xù)確保制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的前提。而產(chǎn)業(yè)的自主可控包括了半導(dǎo)體、新材料、高端裝備等，其中，半導(dǎo)體尤其是重中之重。此外，他認(rèn)為，中國(guó)自主可控的拉動(dòng)大概率會(huì)讓各個(gè)半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)出現(xiàn)明顯的分化。

盡管今年跌幅不小，但楊銳文依舊看好科創(chuàng)板，“科創(chuàng)板的公司幾乎涵蓋了產(chǎn)業(yè)自主可控的主要方向，這也是我們未來最明確的主線”。

未來明確方向有三類，半導(dǎo)體自主可控浪潮或已不可阻擋

楊銳文分析稱：“未來的增量機(jī)會(huì)將急劇變少，更多或許是存量結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)。”

他認(rèn)為，站在當(dāng)下，比較明確的機(jī)會(huì)可以歸納為三類：一是安全，包括國(guó)家安全（軍工）、能源安全（傳統(tǒng)能源、風(fēng)光車儲(chǔ)等）、糧食安全和產(chǎn)業(yè)安全（芯片、軟件、新材料等自主可控）等。二是存量結(jié)構(gòu)的變化，即增量機(jī)會(huì)在變少，存量的變化將是主軸，例如燃油車向新能源車的轉(zhuǎn)變、消費(fèi)升級(jí)與消費(fèi)降級(jí)同時(shí)發(fā)生、歐洲產(chǎn)業(yè)往中美遷移等。三是新技術(shù)新方向的“星星之火”，包括AR/VR、機(jī)器人、元宇宙等，不過尚處于早期階段，短期內(nèi)看不到行業(yè)大爆發(fā)的可能性。

對(duì)于自己持倉(cāng)較多的半導(dǎo)體與電動(dòng)智能車行業(yè)，楊銳文也有十分詳盡地分析。

對(duì)于此輪半導(dǎo)體的周期性下行，楊銳文坦言“出乎意料之外”，他認(rèn)為現(xiàn)在最關(guān)鍵的問題還是沒有誕生新的具有爆發(fā)力的終端應(yīng)用，因此，市場(chǎng)的供需再平衡需要中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇，“這決定了半導(dǎo)體市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)明顯分化的表現(xiàn)。”

對(duì)此，楊銳文把半導(dǎo)體分為三類：一是基于庫(kù)存波動(dòng)為代表的價(jià)格周期型半導(dǎo)體，涵蓋了存儲(chǔ)芯片和大部分的中低端芯片，此類投資價(jià)值并不大，更重要是階段性供需；二是基于產(chǎn)品的創(chuàng)新型半導(dǎo)體，主要包括中高端的芯片，某種程度上與第三類是有交集的；三是基于國(guó)產(chǎn)替代的自主可控半導(dǎo)體，包括芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備和半導(dǎo)體材料等，我國(guó)的芯片自給率不到10%，半導(dǎo)體設(shè)備和材料的自給率甚至更低，這意味著巨大的替代空間。

“無論如何，半導(dǎo)體的正循環(huán)已經(jīng)逐步開啟，自主可控的最大級(jí)別的浪潮或許已不可阻擋，”楊銳文總結(jié)。

對(duì)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度下行，楊銳文直言：“電動(dòng)化的全面beta性機(jī)會(huì)已經(jīng)過去”。不過，他認(rèn)為“這不是壞事”，經(jīng)過這次的調(diào)整，相信新能源汽車產(chǎn)業(yè)會(huì)更健康發(fā)展，還會(huì)誕生無數(shù)的投資機(jī)會(huì)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的崛起已經(jīng)是不可阻擋的。

此外，他指出，20萬以上價(jià)位段的國(guó)產(chǎn)汽車銷量爆發(fā)將有力扶持中國(guó)汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，“隨著競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，車企將會(huì)在功能和配置上越來越卷，這種卷帶來的競(jìng)賽對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更多是促進(jìn)。這是我們?yōu)楹蜗鄬?duì)于電動(dòng)化，更重視汽車零部件和智能化的原因?！?/p>

對(duì)于智能化，市場(chǎng)更重視智能駕駛，但楊銳文認(rèn)為：“智能駕駛并不是智能化的唯一部分，汽車的決勝點(diǎn)在底盤和座艙”。

調(diào)低股票倉(cāng)位至90%以下，三季度加倉(cāng)九號(hào)公司、欣旺達(dá)

具體產(chǎn)品成績(jī)，楊銳文目前在管規(guī)模最大的一只——景順長(zhǎng)城新能源產(chǎn)業(yè)三季度末規(guī)模環(huán)比縮水23.69億元，為72.75億元，總份額較上期減少4.98億份。截至三季度末，景順長(zhǎng)城新能源產(chǎn)業(yè)股票A/C類份額凈值增長(zhǎng)率分別為-18.22%、-18.24%,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-15.38%。

從股票倉(cāng)位來看，三季度末，楊銳文調(diào)低了該基金3.76個(gè)百分點(diǎn)至90%以下。

具體到個(gè)股配置，截至三季度末，天賜材料(002709.SZ)、聞泰科技(600745.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)退出景順長(zhǎng)城新能源產(chǎn)業(yè)前十大重倉(cāng)股名列，利元亨(688499.SH)、銀輪股份(002126.SZ)、經(jīng)緯恒潤(rùn)(688326.SH)則為新晉。

同時(shí)，楊銳文三季度減持了士蘭微(600460.SH)110.7萬股、天奈科技(688116.SH)42.16萬股、華陽集團(tuán)(002906.SH)289.61萬股，增持了九號(hào)公司(689009.SH)、欣旺達(dá)(600460.SH)、星源材質(zhì)(300568.SH)。

另一只楊銳文管理時(shí)間最長(zhǎng)的產(chǎn)品——景順長(zhǎng)城優(yōu)選，三季度末總規(guī)模也較二季度末減少了10.4億元至49.69億元，凈值下跌14.36%，但股票倉(cāng)位和二季度相比變化不大，從75.72%微升至76.02%。

三季度，景順長(zhǎng)城優(yōu)選增持九號(hào)公司69.2萬股至729.15萬股，同時(shí)被增持的還有視源股份、石頭科技、欣旺達(dá)。其中，雅克科技持倉(cāng)數(shù)量較上季度末增加了80.31%。同時(shí)，減持了順豐控股、士蘭微和中國(guó)船舶，持有睿創(chuàng)微納的股票數(shù)量與二季度末保持不變，依舊為529.88萬股。

截至9月30日，景順長(zhǎng)城優(yōu)選前十大重倉(cāng)股分別為：九號(hào)公司、視源股份、石頭科技、欣旺達(dá)、順豐控股(002352.SZ)、士蘭微、睿創(chuàng)微納(688002.SH)、中國(guó)船舶(600150.SH)、晶晨股份(688099.SH)、雅克科技(002409.SZ)。晶晨股份、雅克科技新進(jìn)前十大重倉(cāng)，聞泰科技、天奈科技退出。