華潤三九(000999.SZ)一個月大漲57% 中藥配方顆粒迎來發(fā)展拐點

今日市場重回震蕩整理，午后中藥持續(xù)走強，配方顆粒方向領(lǐng)漲。截至收盤，中藥板塊大漲3.43%，以嶺藥業(yè)(002603.SZ)、沃華醫(yī)藥(002107.SZ)等漲停，紅日藥業(yè)(300026.SZ)漲超8%，華潤三九(000999.SZ)漲超6%。

其中，配方顆粒龍頭華潤三九自9月23日啟動以來，短短一個月累計漲幅已有57%，且股價已多日創(chuàng)下歷史新高。

中藥產(chǎn)業(yè)包括中草藥材、中藥飲片和中成藥三大支柱產(chǎn)業(yè)。中草藥材經(jīng)過按中醫(yī)藥理論、中藥炮制方法加工炮制后制成中藥飲片，其中，中藥配方顆粒是將中藥材進一步提取和濃縮而成的單位顆粒，具有不需煎煮、衛(wèi)生方便等優(yōu)點。

隨著中藥配方顆粒逐漸廣泛使用，國家及地方相繼出臺政策旨在推進中藥配方顆粒行業(yè)的規(guī)范化進程和研究工作。

日前，國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于印發(fā)醫(yī)保中藥配方顆粒統(tǒng)一編碼規(guī)則和方法》，編碼規(guī)則分為7個部分。西南證券表示，編碼規(guī)則出臺將進一步推動行業(yè)快速發(fā)展：

第一，需要區(qū)分國家標(biāo)準(zhǔn)和地方標(biāo)準(zhǔn)，將有利于國標(biāo)配方顆粒的快速推廣;

第二，通過對于配方顆粒的標(biāo)準(zhǔn)、功效、道地藥材產(chǎn)地、規(guī)格和企業(yè)等方面進行規(guī)范，由于龍頭企業(yè)相對具有規(guī)模優(yōu)勢，有利于優(yōu)勢龍頭企業(yè)集中度提升;

第三，隨著標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一制定，更有利于醫(yī)院醫(yī)生的使用，有利于提升終端需求。

截至2022年9月，國家標(biāo)準(zhǔn)一共頒布了三批，合計有200個品種，仍有69個品種標(biāo)準(zhǔn)處于公示階段，還未執(zhí)行。此外，隨著省標(biāo)備案逐步推進，目前已經(jīng)有紅日藥業(yè)、中國中藥、神威藥業(yè)在省標(biāo)備案進度上超過400種，能夠滿足臨床常用400種的需求。

由于2021年11月1日之后不允許生產(chǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配方顆粒，華潤三九、紅日藥業(yè)等企業(yè)上半年清理完企標(biāo)庫存，2022年三季度市場主要以國標(biāo)和省標(biāo)的配方顆粒為主，國標(biāo)產(chǎn)品有望在2022年三四季度開始逐步實現(xiàn)放量。

西南證券認為，隨著配方顆粒新國標(biāo)出臺，行業(yè)迎來新一輪量價齊升。

價的方面，配方顆粒替換國標(biāo)之后價格平均提升80-100%。今年以來中藥材價格呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，不少品種漲幅超過100%。其中，安徽亳州中藥材專業(yè)市場里有2600多種中藥材品種，有超過60%的品種價格都出現(xiàn)了不同程度上漲。

本輪推動中藥材價格上漲的主要原因，一方面是疫情反復(fù)導(dǎo)致中藥材需求量上升，動物源藥材供給增長相對有限。

另一方面是新國標(biāo)出臺，成本端上漲帶來終端價格提升。國際制法鉤藤配方顆粒規(guī)格為每1g的顆粒相當(dāng)于飲片8g，比原企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格減少兩倍，基于當(dāng)量換算預(yù)計生產(chǎn)成本提高20%-30%。預(yù)計原企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)庫存快速出清后，新國標(biāo)產(chǎn)品將在一季度末陸續(xù)流入終端，企業(yè)通過提價覆蓋成本是必然趨勢，推高行業(yè)景氣度。

量的方面，各省加快配方顆粒納入醫(yī)保進度，保證在患者的可及性。截至2022年9月，已有多省出臺政策將配方顆粒納入省級醫(yī)保支付范圍，并參照乙類管理。隨著納入醫(yī)保的省份增加，有望提高終端產(chǎn)品銷量。如果全國全部省市均放開醫(yī)保政策，預(yù)計配方顆粒的增長增速至少能提高20%～30%。

此外，中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)可暫不實行按疾病診斷相關(guān)分組(DRG)付費，中藥飲片仍然可以按照25%加成銷售，以及各地將中藥飲片納入中治率考核等政策將有利于推動配方顆粒行業(yè)快速發(fā)展。

從集采角度看，相比中成藥，中藥配方顆粒的標(biāo)準(zhǔn)幾乎是統(tǒng)一的，因此可能成為集采的優(yōu)先選項。但國標(biāo)品種推進進度和進入醫(yī)保進度，是實施全國集采的大前提，當(dāng)前時機或未完全成熟，或仍存在兩年以上的時間窗口。

其中，長期競爭格局來看，龍頭企業(yè)具有全產(chǎn)業(yè)鏈控制的能力，在上游中藥材種植基地建設(shè)、成本端把控、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制、下游終端渠道能力上具有競爭優(yōu)勢，即便未來面臨集采，行業(yè)也會加速集中。

受益于國家政策扶持，中藥配方顆粒市場長期快速增長，近5年復(fù)合增速達24.25%，市場規(guī)模從2016年的107億元增長到2020年的255億元。其中，2020年因受疫情影響導(dǎo)致醫(yī)療機構(gòu)減少配方顆粒處方，但同比增速依舊有24.39%，略微降低。

2016年全國配方顆粒年試劑產(chǎn)量已達到3.61萬噸，隨著配方顆粒適用范圍的擴大，西南證券預(yù)計我國未來配方顆粒的替代率約為50%，未來將開啟千億市場。

投資機會上，西南證券建議關(guān)注國標(biāo)和省標(biāo)注冊進度領(lǐng)先，并且企標(biāo)庫存清理完畢的部分企業(yè)，考慮到切換進度有望加快，行業(yè)即將迎來量價齊升，關(guān)注行業(yè)龍頭華潤三九、中國中藥、紅日藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、佐力藥業(yè)、柳藥股份和珍寶島。