海通國際證券：電動兩輪車龍頭的高成長性 可持續(xù)嗎？

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際證券發(fā)布研究報告稱，電動兩輪車海內(nèi)外市場需求正興。國內(nèi)市場來看，新國標(biāo)、消費(fèi)趨勢改變、外賣業(yè)發(fā)展、共享經(jīng)濟(jì)均成為電動兩輪車需求持續(xù)增長的重要拉動力，海外市場方面，東南亞、歐洲電動兩輪車銷量分別達(dá)到560萬輛、350萬輛，2013-2021年年均復(fù)合增速分別達(dá)到22.6%、16.3%。該行認(rèn)為，龍頭具有相對較強(qiáng)的資金實(shí)力，可以大力投入研發(fā)，推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望帶動行業(yè)技術(shù)快速迭代，推動行業(yè)高端化進(jìn)程。

海通國際證券主要觀點(diǎn)如下：

電動兩輪車海內(nèi)外市場需求正興。

國內(nèi)市場來看，新國標(biāo)、消費(fèi)趨勢改變、外賣業(yè)發(fā)展、共享經(jīng)濟(jì)均成為電動兩輪車需求持續(xù)增長的重要拉動力，2021年銷量達(dá)到4100萬輛。海外市場來看，東南亞市場、歐洲市場等地電動兩輪車消費(fèi)正盛，2021年，東南亞、歐洲電動兩輪車銷量分別達(dá)到560萬輛、350萬輛，2013-2021年年均復(fù)合增速分別達(dá)到22.6%、16.3%，未來在相關(guān)政策推動、疫情對消費(fèi)習(xí)慣的扭轉(zhuǎn)下，電動兩輪車海外需求有望持續(xù)放量。

行業(yè)集中度加速集中，雙寡頭領(lǐng)跑行業(yè)。

2016年行業(yè)CR5僅為36%，2020年行業(yè)CR5已提升至71%，形成了以雅迪控股(01585)、愛瑪科技(603529.SH)為中心的競爭格局。主要得益于：行業(yè)層面，新國標(biāo)、"一車一票"等政策及制度的實(shí)施加速市場分化，帶動低端產(chǎn)能快速出清，隨著不合規(guī)的企業(yè)淘汰出局和新技術(shù)的采用，產(chǎn)品價值也會隨之提高;公司層面，雅迪、愛瑪?shù)三堫^企業(yè)在渠道、產(chǎn)品、營銷端持續(xù)發(fā)力，鞏固自身優(yōu)勢，有望帶動產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

渠道：龍頭企業(yè)渠道布局領(lǐng)先，渠道賦能進(jìn)一步鞏固競爭力。

2021年，雅迪經(jīng)銷商共計3353家，終端門店28000家;愛瑪經(jīng)銷商數(shù)量超過2000家，終端門店數(shù)量超過20000家?？v觀雅迪的成長歷程，2016年雅迪在港股上市后，加快渠道建設(shè)步伐，五年間經(jīng)銷商數(shù)量復(fù)合增長14.32%，終端門店復(fù)合增長25.01%。在渠道端擴(kuò)張之下，2016-2021年雅迪銷售收入復(fù)合增長率為31.36%，銷量復(fù)合增長率為33.1%。2016-2020年，雅迪的市占率從11%增至26%。2021年愛瑪在上交所上市后承諾投入到"終端店面營銷網(wǎng)絡(luò)升級項目"總額為4.88億元，約占募集資金總額的29.06%。兩大龍頭企業(yè)在經(jīng)銷商和終端門店數(shù)量方面有很大的優(yōu)勢，能夠在穩(wěn)定單店收入的同時進(jìn)行渠道端的布局與開拓，保證自身規(guī)模的快速成長。通過對經(jīng)銷商全方位的賦能，龍頭企業(yè)加強(qiáng)自身競爭力，綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

產(chǎn)品：新技術(shù)迭代中，龍頭研發(fā)實(shí)力突出。

2016-2021年各公司的研發(fā)費(fèi)用保持高速增長，2021年愛瑪、雅迪的研發(fā)費(fèi)用率均保持在1-4%左右。此外，電動兩輪車產(chǎn)品的續(xù)航等性能是消費(fèi)者最為重視的指標(biāo)，龍頭企業(yè)通過向上游布局等方式，掌握核心零部件的自主權(quán)，例如雅迪自主研發(fā)出了凸極電機(jī)，同時致力于石墨烯電池的研發(fā)，在電池和電機(jī)兩大核心零部件上提高了電動兩輪車的續(xù)航能力，是電動車?yán)m(xù)航技術(shù)的突破。該行認(rèn)為，龍頭具有相對較強(qiáng)的資金實(shí)力，可以大力投入研發(fā)，推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望帶動行業(yè)技術(shù)快速迭代，推動行業(yè)高端化進(jìn)程，主要體現(xiàn)在電池、電機(jī)等部件的升級、智能化功能的配備等方面，行業(yè)馬太效應(yīng)有望持續(xù)彰顯。