服裝板塊未來將穩(wěn)定增長(zhǎng)，利郎（01234）價(jià)值有待解鎖？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日招商證券發(fā)布研究報(bào)告，指出其定性和定量渠道調(diào)研都顯示，服裝板塊從2016年底到2017年初已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，目前已經(jīng)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而中國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝板塊從2014年底出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，從2015年起開始恢復(fù)健康增長(zhǎng)。

調(diào)研顯示服裝板塊有所好轉(zhuǎn)

服裝行業(yè)的發(fā)展滯后，原因是行業(yè)顯著分散以及服裝/時(shí)尚板塊的管理層對(duì)國(guó)際化管理方式的調(diào)整和適應(yīng)速度較慢。此外，2015年的異常暖冬對(duì)行業(yè)帶來沖擊，產(chǎn)生了庫存壓力。然而，根據(jù)定量渠道調(diào)研中的國(guó)內(nèi)龍頭服裝零售商和運(yùn)動(dòng)零售商的同店銷售增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，能夠看到服裝板塊從16年四季度開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同店銷售增長(zhǎng)呈現(xiàn)積極趨勢(shì)，目前為止在2017年已重新實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的中單位數(shù)同店銷售增長(zhǎng)（圖1）。

另外，由于同店銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)銷商正在補(bǔ)充庫存（圖2）。服裝和運(yùn)動(dòng)服裝同業(yè)的訂貨會(huì)前瞻比較也顯示服裝板塊的營(yíng)收將在17年下半年和18年度重新實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)到雙位數(shù)的健康增長(zhǎng)。

未來6個(gè)月服裝零售將保持強(qiáng)勁

招商證券預(yù)計(jì)，未來6個(gè)月服裝零售銷售將保持強(qiáng)勁：

1）由于今年中秋與國(guó)慶假期重合，10月黃金周假期延長(zhǎng)了一天；

2）預(yù)計(jì)18年一季度零售銷售在17年一季度出現(xiàn)季節(jié)性效應(yīng)導(dǎo)致的低基數(shù)基礎(chǔ)上將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的同比增長(zhǎng)，這是因?yàn)橹袊?guó)人有在春節(jié)前采購新衣的傳統(tǒng)習(xí)俗，而17年一季度的春節(jié)假期（在1月底）早于往年，導(dǎo)致旺季縮短，但18年春節(jié)將在一季度的2月中旬。

招商證券維持對(duì)服裝板塊的推薦評(píng)級(jí)并重申對(duì)中國(guó)利郎（01234）的買入評(píng)級(jí)。

中國(guó)利郎（01234）：公司價(jià)值將被解鎖

招商證券指出，尤其看好利郎公司，主要是以下邏輯：一是運(yùn)營(yíng)良好，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的個(gè)位數(shù)同店銷售增長(zhǎng)以及健康的渠道庫存，銷售告罄率達(dá)70%-80%。二是訂貨會(huì)情況保持積極，預(yù)計(jì)2017下半年盈利將好轉(zhuǎn)。三是估值吸引。

鑒于此，招商證券維持買入評(píng)級(jí)，相當(dāng)于18年預(yù)測(cè)市盈率10倍和股息率7%。

自從招商證券早前有別于市場(chǎng)共識(shí)的買入評(píng)級(jí)，但由于盈利好轉(zhuǎn)預(yù)期和自3月份以來的正面訂貨會(huì)數(shù)據(jù)作為催化劑解鎖了隱藏的價(jià)值，利郎的股價(jià)已經(jīng)上漲了28%。目前，零售經(jīng)營(yíng)保持健康，同店銷售實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)，渠道庫存健康，2017春夏系列產(chǎn)品售罄率達(dá)70%，且2016年秋冬系列產(chǎn)品售罄率達(dá)80%。平均零售折扣同樣健康，約為8折左右。

預(yù)計(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

經(jīng)銷商經(jīng)過2016年保守的部署后（這是基于15年四季至16年上半年冬天和暖以及降雨量極高的伸延效應(yīng)），下了更多訂單補(bǔ)充存貨，因此2018年春夏系列訂貨會(huì)的數(shù)字持續(xù)顯示增長(zhǎng)動(dòng)力，同比上升21%?；诟呋鶖?shù)效應(yīng)，預(yù)期2018年秋季和冬季系列將分別增長(zhǎng)10%和5%。總體而言，由于預(yù)期訂貨數(shù)字比預(yù)期好，公司2018年的收入將上升，并將18/19年度的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)2%，由同比增長(zhǎng)8%上升至同比的增長(zhǎng)10%。我們17-19年度的每股盈利預(yù)測(cè)比市場(chǎng)共識(shí)高6%。

投資回報(bào)仍然吸引

盡管收益增長(zhǎng)前景一般，利郎仍然提供卓越的投資回報(bào)，因其估值處于18年預(yù)測(cè)市盈率10倍，對(duì)比服裝和運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)的平均水平為11-12倍。此外，利郎的回報(bào)指標(biāo)仍然具有吸引力，其17-19年度預(yù)測(cè)股息率分別為6-7%（服裝和運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)分別為4%和5%）和19%，對(duì)比服裝和運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)平均水平分別為10%和14%。

新目標(biāo)價(jià)為7.23港元

招商證券維持有別于市場(chǎng)共識(shí)的買入評(píng)級(jí)，新的目標(biāo)價(jià)為7.23港元，反映較高的18/19年度每股盈利預(yù)測(cè)及18年度目標(biāo)預(yù)測(cè)市盈率從10.5倍上調(diào)至11.5倍，基于我們采用服裝行業(yè)平均水平的估值方法保持不變，也符合運(yùn)動(dòng)服務(wù)行業(yè)的平均水平。