華創(chuàng)證券：白酒預(yù)期驟降 堅(jiān)守價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，10月來白酒板塊大幅回落，在市場(chǎng)預(yù)期驟降之后，短期幾點(diǎn)負(fù)面因素已在估值中集中反映，盡管短期仍有較大的不確定及分歧，但該行認(rèn)為核心酒企的經(jīng)營韌性和品牌價(jià)值仍不容低估，建議緊握核心標(biāo)的。具體標(biāo)的建議上：1)首推茅臺(tái)(600519.SH)，公司經(jīng)營底牌充足，持續(xù)增長動(dòng)力充足，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機(jī)。2)汾酒(600809.SH)經(jīng)營節(jié)奏把控良好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，Q3有望重回高增業(yè)績靚麗，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。3)持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井(000596.SZ)(動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu))，緊握估值合理的老窖(000568.SZ)(估值業(yè)績性價(jià)比凸顯)，戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液(000858.SZ)、洋河(002304.SZ)(估值具較足性價(jià)比)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

10月來白酒板塊大幅回落源自三方面：一是春節(jié)回款前景分歧，二是禁酒令傳聞發(fā)酵，三是外資流出。國慶節(jié)后白酒板塊持續(xù)承壓，10月來申萬白酒指數(shù)下跌12.16%，其中貴州茅臺(tái)下跌13.27%，市場(chǎng)對(duì)白酒預(yù)期驟降，源自三方面：一是國慶期間疫情多點(diǎn)散發(fā)，旺季預(yù)期落空，節(jié)后經(jīng)銷商庫存及現(xiàn)金流壓力有所提升，且淡季茅臺(tái)批價(jià)有所回落壓制，加之明年春節(jié)較早，部分投資者對(duì)12月開始的春節(jié)回款產(chǎn)生擔(dān)憂;二是節(jié)后禁酒令傳聞發(fā)酵，導(dǎo)致板塊短期避險(xiǎn)情緒加重;三是受美元加息預(yù)期及對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響，外資近期流出較快。

市場(chǎng)情緒快速宣泄后，預(yù)計(jì)短線資金離場(chǎng)，板塊已現(xiàn)吸引力。第一，當(dāng)前各地疫情政策趨于常態(tài)化，需求弱復(fù)蘇方向不變，飛天批價(jià)前期雖小幅回落，主要系發(fā)貨節(jié)奏有關(guān)，但仍在該行此前判斷的2700元中樞附近，且上周周中已止跌企穩(wěn);第二，關(guān)于禁酒令的傳聞，目前尚未有相關(guān)正式文件下發(fā)，且部分發(fā)酵傳聞細(xì)則難以實(shí)際落地，實(shí)際上12年三公消費(fèi)從嚴(yán)整治后，白酒政務(wù)消費(fèi)占比預(yù)計(jì)已不足10%，即便從嚴(yán)管理，影響幅度也大幅降低;第三，核心酒企標(biāo)的估值快速回落，其中茅臺(tái)對(duì)應(yīng)23年30倍PE，五糧液21倍PE，當(dāng)前業(yè)績和估值匹配度已具吸引力。總體而言，在淡季缺乏催化劑，且市場(chǎng)擔(dān)憂快速反映之后，預(yù)計(jì)短線資金已離場(chǎng)，板塊已現(xiàn)吸引力。

行業(yè)走向分化，庫存及價(jià)盤成當(dāng)下關(guān)鍵，老名酒更加堅(jiān)挺。展望四季度與來年節(jié)奏，23 年春節(jié)較早，留予酒企備貨與消化庫存的時(shí)間有限，因此12月前各酒企如何健康消化庫存成為關(guān)鍵，在今年回款任務(wù)基本完成情況下，行業(yè)整體業(yè)績具有保障，但經(jīng)營質(zhì)量也必然走向分化。年底重點(diǎn)關(guān)注來年目標(biāo)的制定與終端備貨情況，核心老名酒仍具備更強(qiáng)韌性，而來年二季度則可迎低基數(shù)，需求端有一定改善，庫存及價(jià)盤健康、底牌較多的酒企具有經(jīng)營反轉(zhuǎn)潛力。

當(dāng)前主要酒企庫存及價(jià)盤更新：茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)，行業(yè)消化庫存。茅臺(tái)庫存約半個(gè)月保持健康，飛天整箱/散瓶批價(jià)3020/2720元，承壓回落后近期企穩(wěn);五糧液庫存1-1.5個(gè)月，批價(jià)965元左右，整體平穩(wěn);國窖庫存1.5-2個(gè)月左右，批價(jià)略回落至905元;汾酒庫存1個(gè)月以內(nèi)，青20/復(fù)興版批價(jià)355/810元，價(jià)盤基本平穩(wěn);洋河部分經(jīng)銷商反饋庫存2.5-3個(gè)月，M6+/水晶夢(mèng)批價(jià)625/430元，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺;古井庫存2-3個(gè)月，古20/古16批價(jià)540/350元;今世緣庫存2-2.5個(gè)月，四開/對(duì)開批價(jià)420/265元，批價(jià)略有回落;酒鬼酒庫存3個(gè)月，河南傳承庫存較高，內(nèi)參/紅壇批價(jià)800/300元，環(huán)比有所承壓;水井坊庫存約3個(gè)月，臻釀八號(hào)/井臺(tái)批價(jià)320/455元，環(huán)比持平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響時(shí)間超預(yù)期、消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、外資持續(xù)流出。