華創(chuàng)證券：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ) 龍頭公司盈利能力有望提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。同時(shí)，該行認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來(lái)整體抬升。該行強(qiáng)調(diào)電商快遞從量->價(jià)轉(zhuǎn)變的重大投資機(jī)會(huì)，以及順豐長(zhǎng)期價(jià)值修復(fù)的重要機(jī)遇期。精選標(biāo)的：圓通快遞(600233.SH)、韻達(dá)股份(002120.SZ)、順豐控股(002352.SZ)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來(lái)的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。中長(zhǎng)期看：產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)"商家-平臺(tái)-公司"合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。順豐、圓通先后披露業(yè)績(jī)(預(yù)告)：淡季盈利強(qiáng)表現(xiàn)佐證行業(yè)邏輯、堅(jiān)定市場(chǎng)信心，韻達(dá)亦提出擬回購(gòu)股份用于激勵(lì)等。

上市公司9月業(yè)務(wù)量：申通增速最快，韻達(dá)調(diào)整結(jié)構(gòu)。

1)9月業(yè)務(wù)量增速：申通(22.6%)>順豐(8.7%)>圓通(7.6%)>韻達(dá)(-7.9%)，電商淡季環(huán)境下，該行預(yù)計(jì)行業(yè)維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)(測(cè)算預(yù)計(jì)在3-4%)。申通業(yè)務(wù)量增速保持領(lǐng)先，圓通、順豐增速超越行業(yè)，韻達(dá)預(yù)計(jì)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，相佐證公司單票收入增幅最大;2)1-9月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通(22.1%)>圓通(8.9%)>順豐(2.9%)>韻達(dá)(1.1%)。3)環(huán)比看：順豐提升1.8%、圓通提升2.9%、韻達(dá)增長(zhǎng)0.8%、申通持平。

上市公司快遞收入增速：1)9月收入增速：申通(41.4%)>圓通(19.1%)>韻達(dá)(13.3%)>順豐(2.5%)。2)1-9月累計(jì)收入增速：申通(41.3%)>圓通(27.6%)>韻達(dá)(23.3%)>順豐(5.1%)。

單票收入：基數(shù)效應(yīng)減弱，通達(dá)系同比依舊明顯增長(zhǎng)，韻達(dá)漲幅最大。

2021年9月1號(hào)通達(dá)系全網(wǎng)漲派費(fèi)0.1元，作為本輪價(jià)格邏輯的起點(diǎn)，一年過(guò)去，基數(shù)效應(yīng)減弱，但票均收入同比依舊明顯增長(zhǎng)。1)9月單票收入：圓通2.52元，同比提升10.7%，還原菜鳥(niǎo)裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.43元，同比增長(zhǎng)6.5%;韻達(dá)單票收入2.63元，同比提升22.9%，單價(jià)增幅最高;申通2.44元，同比提升15.6%，還原后單票收入2.32元，同比提升10%。順豐16.05元，同比下降5.8%，系預(yù)計(jì)因公司退貨業(yè)務(wù)及豐網(wǎng)業(yè)務(wù)件量占比有所提升導(dǎo)致。2)環(huán)比看，圓通持平，還原口徑下降0.01元，韻達(dá)提升0.01元，還原口徑提升0.02元，申通提升0.02元，還原口徑提升0.01元，通達(dá)系均價(jià)環(huán)比基本持平;順豐提升0.45元(或2.9%)。3)1-9月票均收入：順豐15.91元，同比增長(zhǎng)2.3%，圓通2.56元，同比上漲17.2%，韻達(dá)2.55元，同比上漲21.9%，申通2.50元，同比提升15.7%。

投資建議：

1)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標(biāo)約900億;

2)韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過(guò)、向上動(dòng)力明確。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)及推出回購(gòu)彰顯公司信心，看好公司Q4業(yè)績(jī)彈性釋放，即該行預(yù)計(jì)Q4單票凈利有望達(dá)到0.16元以上，即有望實(shí)現(xiàn)10億+利潤(rùn)。強(qiáng)調(diào)"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

3)持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念強(qiáng)貫徹，市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥?lái)看點(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。