中泰證券：科技安全加碼，國產替代持續(xù)性如何?

智通財經APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究《科技安全加碼，國產替代持續(xù)性如何?》稱，從近五年各賽道復盤來看，賽道回報率與行業(yè)景氣度一致性較高?！肮乐敌星椤毕颉薄皹I(yè)績行情”切換。通過復盤我們發(fā)現(xiàn)：國產替代早期新興階段，賽道的行情主要來源于估值主動抬升的“估值行情”，而伴隨國產替代逐步深入，達到替代中乃至替代完成階段時，賽道往往出現(xiàn)業(yè)績高景氣，估值被動下降回歸合理區(qū)間的“業(yè)績行情”。綜合估值縱向與橫向比較來看，鋰電、機器人與半導體大部分板塊均處于合理估值區(qū)間，當前的調整恰恰帶來布局良機。

▍投資要點如下：

一、高端制造行業(yè)的體系結構

中國制造向“中國智造”轉型。從邏輯上看，高端制造，或者說“智能制造”，由于其高研發(fā)投入帶來的高技術含量與高控制力的門檻，將賦予行業(yè)中擁有核心技術的企業(yè)較高的定價權，從而為這些企業(yè)帶來高附加值。從價值鏈上看，高端制造業(yè)處于某個產業(yè)鏈的高端環(huán)節(jié)，能夠對傳統(tǒng)制造業(yè)進行改進、整合、提升，是價值鏈上核心所在。

在高端制造發(fā)展的早期，政策的扶持至關重要，政策方向很大程度上決定了早期細分行業(yè)的景氣度，也或是投資的熱門賽道所在。本周重要會議再次強調安全自主可控，我們重點關注《中國智造 2025》戰(zhàn)略中提到的十大重點領域：新一代信息通信技術、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產業(yè)。

二、中國高端制造產業(yè)發(fā)展的大方向——國產替代

國產替代是對外貿易格局變化下，中國要加強供應鏈自主可控的必然要求?？萍寄Σ灵L期化下，原來全球貿易體系開始發(fā)生改變，全球能源體系巨變引發(fā)各國對能源安全的擔憂，這種擔憂或進一步從上游資源傳導到中下游制造業(yè)中，特別是對于存在“卡脖子”問題的發(fā)展中國家來說，高端制造業(yè)上技術的缺失，或將引發(fā)供應鏈安全。這種“逆全球化”波動下對供應鏈安全的保障也就使得國產替代成為了中長期中國高端制造行業(yè)發(fā)展的大方向所在。

國產替代的階段劃分與系統(tǒng)認知。我們選取了最為通用的細分市場中中國企業(yè)出貨量占市場份額(或行業(yè)前十大廠商中中國企業(yè)所占市場份額)的比例，以 90%，60%，30%為界將高端制造行業(yè)的國產替代進程統(tǒng)一劃分為：國產替代基本完成，國產替代進行中，新興產業(yè)開始替代這三個階段，這也就是我們用于普適性地劃分所有國產替代行業(yè)所處階段的核心國產替代率指標。

本文來源于中泰證券的研究報告，作者為徐馳、張文宇;智通財經編輯：李佛。