國泰君安：油運復蘇已開啟 予油運業(yè)“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，“需求意外”在路上，予油運業(yè)評級“增持”。過去三個月油運運價超預期上行，油運市場復蘇已開啟，未來兩年產(chǎn)能利用率將繼續(xù)確定修復。當下油運業(yè)具有“超級牛市”期權，需求意外仍在路上。俄烏沖突爆發(fā)后，全球原油貿(mào)易均衡從“打破”到“重構”，影響逐步演繹。打破初期，成品油跨區(qū)域貿(mào)易增加，導致成品油運航距拉長而運價飆升并維持高位。若對俄制裁嚴格執(zhí)行，全球油運貿(mào)易將重構，油運有望迎來超級牛市。

個股方面：給予中遠海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)“增持”評級。

國泰君安主要觀點如下：

過去兩年，油運市場完成供需尋底。

石油是經(jīng)濟的黑色血液，基于全球供需分布不均而衍生的油運業(yè)至今逾130年。新冠疫情大流行導致全球原油消費現(xiàn)二戰(zhàn)以來最大縮減，2020年3-4月油價暴跌全球儲油引發(fā)油運市場短暫瘋狂，隨后雖原油消費緩慢恢復且油價上行，油運市場卻陷入長達兩年的供需尋底，原油去庫與浮倉釋放導致產(chǎn)能利用率2021年降至二十年谷底。航運業(yè)是永遠的周期。該行2021年底發(fā)布《航運業(yè)2022年度策略：集運警惕需求拐點，油運或迎逐步復蘇》，重點提示油運股底部布局機會。當下，油運復蘇已開啟，且地緣沖突提供“超級牛市”期權，值得重點研究。

未來兩年，油運市場確定景氣復蘇，供需改善已開啟。

隨著2022年全球疫后復蘇，油運市場供需改善已開啟。即使不考慮地緣沖突與原油補庫，未來兩年也將確定景氣復蘇。(1)需求端：原油去庫完成，全球原油消費恢復增長更充分傳導至油運需求，已迎來滯后加速恢復。同時，傳統(tǒng)能源更具韌性，中國疫后復蘇與全球出行需求釋放等有望對沖經(jīng)濟衰退風險。(2)供給端：浮倉對有效運力擾動已基本消除，目前油輪在手訂單已較為有限，且IMO環(huán)保新政嚴格執(zhí)行將加速老舊運力出清，預計未來兩年油輪有效運力將縮減。

“需求意外”疊加“供給瓶頸”，提供油運“超級牛市”期權。

航運超級牛市成就航運股巨大收益。過去二十年，航運出現(xiàn)過兩次超級牛市：2007-08年干散超級牛市與2020-22年集運超級牛市，背后均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。該行認為油運當下具有難得的“超級牛市”期權。俄烏沖突打破全球原油貿(mào)易均衡，對俄制裁若嚴格執(zhí)行將引發(fā)全球油運貿(mào)易重構，或致油運“需求意外”。且未來兩年全球船廠訂單趨于飽和，油輪“供給瓶頸”隱現(xiàn)。

風險提示：地緣沖突風險、經(jīng)濟衰退風險、疫情反復風險、航運環(huán)保新政執(zhí)行風險、油價風險等。