新股前瞻|打下香港被動消防市場一片天，怡俊集團(tuán)二顧港交所沖刺IPO

2022年，在全球資本市場IPO步伐放緩背景下，第三季度港股IPO卻在逆勢提速。

根據(jù)畢馬威中國最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2022年前三季度全球IPO市場上市宗數(shù)及募資總額分別下跌42%及60%。港股市場中，前三季度募資總額雖然同比下滑76%，卻在第三季度逆勢回升，實(shí)現(xiàn)27宗IPO項(xiàng)目上市，共籌得513億港元(約467億元)，是2022年前兩個(gè)季度募資總額的近三倍。

時(shí)間步入第四季度，想要乘坐IPO末班車登陸港股的公司開始抓緊時(shí)間。日前，怡俊集團(tuán)(Easy Smart Group Holdings Limited)向港交所主板遞交上市申請，Grande Capital Limited為其獨(dú)家保薦人。

值得關(guān)注的是，怡俊集團(tuán)曾于2021年10月29日遞表港交所。時(shí)隔一年，該公司再度向主板發(fā)起沖擊，而這次又將有著怎樣的新變化呢?

來自香港的消防工程分包商

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，怡俊集團(tuán)是香港一間專門從事被動消防工程的分包商，公司透過其主要營運(yùn)附屬公司(即怡俊工程及怡俊維修)提供被動消防工程。被動消防工程一般涉及為樓宇設(shè)計(jì)、挑選、采購及安裝合適的材料及構(gòu)件，以減緩或遏制火勢、熱力或煙霧的蔓延及影響，而不需進(jìn)行偵測或于偵測后才激活。被動防火材料及構(gòu)件包括防火板、防火漆及防火灰漿等。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，于2020-2022財(cái)年(截至6月30日止)，公司的收益分別約為1.5億港元、1.86億港元及2.4億港元。期內(nèi)，純利分別約為2754.1萬港元、4051.3萬港元及2883.6萬港元，卻呈現(xiàn)增收不增利的波動趨勢。

從盈利空間上來看，香港工程的承包商一直面對成本上漲的問題。盡管怡俊的收益與年俱增，但和收益的增速相應(yīng)的服務(wù)成本也由2020財(cái)年的1.09億港元增長至2022財(cái)年的約1.79億港元。在這些成本中，包括在2022財(cái)年增速超過60%的分包費(fèi)用以及逐年遞增的材料成本。同時(shí)，公司的直接勞工成本亦有相應(yīng)的上漲，由2020財(cái)年的890.2萬港元增長至2022財(cái)年約1283.6萬港元。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，怡俊集團(tuán)的收入來源也相對較為簡單，主要來自于被動消防工程及被動消防信息服務(wù)。近三個(gè)財(cái)年內(nèi)，幾乎所有的收益來自該公司作為項(xiàng)目分包商提供的被動消防工程。

怡俊集團(tuán)作為分包商，主要在香港承接公私營項(xiàng)目，并為各類物業(yè)項(xiàng)目(包括公共基建及設(shè)施、商業(yè)大廈、工業(yè)大廈及住宅大廈)提供服務(wù)。目前來看，公司的直接客戶主要是委聘其為其被動消防服務(wù)供貨商的項(xiàng)目總承建商及二判。就公營項(xiàng)目而言，項(xiàng)目一般由香港政府部門、法定機(jī)構(gòu)或半政府實(shí)體啟動。就私營項(xiàng)目而言，最終項(xiàng)目擁有人為物業(yè)發(fā)展商或其他私人業(yè)主。從占比上來看，公司承接公營項(xiàng)目一直穩(wěn)定在總收入的60%以上，但在2022財(cái)年內(nèi)卻銳減至46.5%。

2010-2022財(cái)年內(nèi)，公司分別擁有109、108及103個(gè)項(xiàng)目，并參與多個(gè)知名項(xiàng)目，各項(xiàng)目的合約金額均超過1000萬港元，包括位于西九龍的高速鐵路、位于九龍的購物藝術(shù)館、位于啟德的郵輪碼頭、位于啟德的體育園及位于香港機(jī)場的商場等項(xiàng)目。

行業(yè)競爭激烈，客戶相對集中

據(jù)行業(yè)報(bào)告，被動消防工程行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)期于2025年將達(dá)約12.5億港元，2021年至2025年的復(fù)合年增長率約為6.5%。該行業(yè)的主要市場驅(qū)動因素之一是香港政府建議推出公共基建項(xiàng)目并加快城市發(fā)展。

行業(yè)報(bào)告中亦提及，香港被動消防工程行業(yè)相對集中且競爭高度激烈，約有500名市場參與者從事被動消防工程，但專門從事有關(guān)工程的市場參與者不足100名。在此其中，怡俊集團(tuán)在2022財(cái)年按收益計(jì)，在香港被動消防工程行業(yè)排名第一，市場份額約為25.5%，在市場中還是相對較有競爭力。

從行業(yè)層面來看，2015-2020年，香港建筑物防護(hù)工程的市場規(guī)模(以總價(jià)值計(jì))由約30億港元增加至36億港元，復(fù)合年增長率約為3.7%。增長主要受土地及物業(yè)供應(yīng)增加以及強(qiáng)制驗(yàn)樓計(jì)劃推出帶動對建筑物防護(hù)工程的意識增加。建筑工程項(xiàng)目不斷實(shí)施預(yù)期將刺激對建筑物防護(hù)工程的需求，市場規(guī)模預(yù)期于2025年將達(dá)約44億港元，于2021年至2025年的復(fù)合年增長率約為4.4%。

難以否認(rèn)的是，怡俊集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)取決于被動消防工程行業(yè)的發(fā)展，而政府利好政策告終，公共投資計(jì)劃縮減或終止、或香港經(jīng)濟(jì)下滑等重大不利變動均可能對整個(gè)行業(yè)和業(yè)內(nèi)參與者造成一定影響。

在另一方面，怡俊集團(tuán)與主要客戶之間關(guān)系緊密，其客戶多為香港物業(yè)發(fā)展及建造行業(yè)的大型市場參與者，其中向五大客戶中半數(shù)提供的服務(wù)年期超過12年，而在截至2022年6月30日止的財(cái)年，怡俊集團(tuán)的前五大客戶占其總收益的比重達(dá)到60.3%，最大客戶占其總收益的22.1%，客戶集中度相對較高。

正由于公司的大部分收益來自于主要客戶批出的項(xiàng)目，因此來自于這部分客群的項(xiàng)目數(shù)目及與客戶之間的關(guān)系維護(hù)成為了公司的業(yè)績的主要影響因素。

此外，由于公司承接的項(xiàng)目通過招標(biāo)或報(bào)價(jià)以項(xiàng)目對項(xiàng)目的形式授予，這意味著，怡俊集團(tuán)并不能保證現(xiàn)有的項(xiàng)目數(shù)量，通常需經(jīng)過競爭激烈的投標(biāo)或報(bào)價(jià)程序取得新項(xiàng)目。從公司所公布的中標(biāo)率來看，前個(gè)財(cái)年基本能夠維持在10%以上，而2022財(cái)年內(nèi)銳減至4.7%，且獲授項(xiàng)目的數(shù)目下降至10個(gè)，無疑開始令市場為其展業(yè)情況有所擔(dān)憂。

對此，怡俊集團(tuán)解釋稱，中標(biāo)率較低主要由于公司可用財(cái)務(wù)資源及人手的限制導(dǎo)致其所提交標(biāo)書的競爭力與過往年度相比整體較低，從而令獲批較少項(xiàng)目，所提交標(biāo)書的競爭力較低。

倘若招投標(biāo)和報(bào)價(jià)無法取得新項(xiàng)目，將會對公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而懷揣著這份成長性存疑的財(cái)報(bào)沖刺港股IPO，即便能夠成功上市，想要獲得市場青睞，公司恐怕還有很長的路要走。