基本面復(fù)蘇預(yù)期落空 舜宇光學(xué)（02382）怎么了？

這個(gè)秋天，對(duì)于舜宇光學(xué)科技（02382）來(lái)說(shuō)很有些涼意。

10月13日收盤(pán)，昔日的明星股舜宇光學(xué)收跌5.7%，報(bào)69.5港元，續(xù)創(chuàng)逾三年來(lái)新低。

低迷的股價(jià)，折射出了舜宇光學(xué)的基本面困境。日前，舜宇光學(xué)發(fā)布公告披露了其九月出貨量數(shù)據(jù)。公告顯示，9月舜宇光學(xué)手機(jī)鏡頭出貨量同比下降27.9%、環(huán)比微增3.2%；手機(jī)攝像模組同比下降31.2%、環(huán)比下降4.6%。

手機(jī)業(yè)務(wù)不見(jiàn)起色，無(wú)疑在很大程度上打消了市場(chǎng)此前對(duì)于舜宇光學(xué)將在今年下半年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期。

而外部環(huán)境方面，就美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間10月13日凌晨發(fā)布的9月會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，其延續(xù)了鷹派緊縮態(tài)度，并繼續(xù)釋放出大幅且持續(xù)的加息信號(hào)。在此背景下，全球資本市場(chǎng)杯弓蛇影，后續(xù)恐仍將在震蕩中向下尋底。

內(nèi)憂(yōu)外患之際，投資者該怎樣看待舜宇光學(xué)的投資價(jià)值？而在股價(jià)及估值大幅回撤之后，舜宇光學(xué)的值博率又如何呢？

基本面復(fù)蘇預(yù)期落空

作為行業(yè)領(lǐng)先的智能光學(xué)綜合解決方案供應(yīng)商，舜宇光學(xué)可謂是手機(jī)光學(xué)和車(chē)載光學(xué)的雙料龍頭。公開(kāi)資料顯示，舜宇光學(xué)的手機(jī)攝像模組、手機(jī)鏡頭、車(chē)載鏡頭出貨量均處于全球領(lǐng)先地位。

盡管已成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)的龍頭，但結(jié)合業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，舜宇光學(xué)依舊無(wú)法在行業(yè)下行周期中獨(dú)善其身。受智能手機(jī)需求疲軟、手機(jī)光學(xué)降規(guī)降配，疊加汽車(chē)因供應(yīng)鏈擾動(dòng)出貨承壓影響，2022H1舜宇光學(xué)實(shí)現(xiàn)收入169.72億元（人民幣，單位下同），同比下滑14.4%；凈利潤(rùn)13.79億元，較去年同期近乎腰斬。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年舜宇光學(xué)的手機(jī)鏡頭出貨量同比下降9.1%至6.52億件；手機(jī)攝像頭模組出貨量驟降20.1%至2.89億件；車(chē)載鏡頭出貨量則同比微增0.8%至3761.1萬(wàn)件。

反映在收入層面，舜宇手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的收入約為127.56億元，占比75.2%，規(guī)模同比下滑19.5%；與之對(duì)應(yīng)的，舜宇備受矚目的車(chē)載相關(guān)產(chǎn)品及AR/VR相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入17.25億元、6.6億元，占比分別為10.2%、3.9%，規(guī)模同比分別增加6.9%、10.6%，顯然無(wú)法填補(bǔ)手機(jī)產(chǎn)品下滑帶來(lái)的業(yè)績(jī)空缺。

盈利端，上半年舜宇實(shí)現(xiàn)毛利35.22億元，同比縮水28.8%；對(duì)應(yīng)毛利率為20.75%，同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)；凈利率則為8.12%，同比下降5.53個(gè)百分點(diǎn)。拆解來(lái)看，期內(nèi)舜宇的核心業(yè)務(wù)光學(xué)零件和光電產(chǎn)品的毛利率分別為35.5%、11.6%，均較去年同期有顯著下滑（去年同期分別為42.9%、14.8%）。

值得一提的是，今年早些時(shí)候市場(chǎng)本有預(yù)期隨著三星8、9月裝機(jī)量持續(xù)上修，疊加蘋(píng)果發(fā)布新機(jī)，智能手機(jī)將于H2實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。但結(jié)合舜宇披露的9月出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，Q3期間實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期顯然已經(jīng)落空。受現(xiàn)下整體智能手機(jī)市場(chǎng)需求清淡影響，舜宇9月的手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量同比跌幅分別高達(dá)27.9%、31.2%。

成長(zhǎng)前景撲朔迷離

基本面復(fù)蘇預(yù)期落空，而展望后市，舜宇光學(xué)的前景恐仍難樂(lè)觀。

首先就基本盤(pán)來(lái)看，舜宇光學(xué)的手機(jī)業(yè)務(wù)所處行業(yè)環(huán)境仍然萎靡。根據(jù)SA數(shù)據(jù)，8月全球智能手機(jī)出貨9860萬(wàn)部（同比減少9.5%，環(huán)比上升1.6%），今年前8月出貨8.01億部（同比下降9.1%）；另?yè)?jù)CINNO，8月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)智能機(jī)銷(xiāo)量2044萬(wàn)部（同比下滑26%，環(huán)比下降7.4%）。

手機(jī)行業(yè)的黯淡前景抑或可從蘋(píng)果的最新態(tài)度中窺見(jiàn)一斑。根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，近日，消費(fèi)電子的“風(fēng)向標(biāo)”蘋(píng)果也開(kāi)始對(duì)其未來(lái)前景謹(jǐn)小慎微起來(lái)。此前，蘋(píng)果對(duì)其新款iPhone 14的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)非常樂(lè)觀，該公司甚至告訴供應(yīng)商將產(chǎn)量提高約7%。然而幾周后，這些新設(shè)備的計(jì)劃便被擱置了。

另外，考慮到當(dāng)前以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球各主要央行鷹聲嘹亮，激進(jìn)且持續(xù)的加息正加劇市場(chǎng)對(duì)于明年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的恐慌，而這或令本就低迷的手機(jī)行業(yè)雪上加霜。

其次，從被舜宇的投資者寄予厚望的車(chē)載業(yè)務(wù)來(lái)看，明年的表現(xiàn)也很是值得商榷。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，9月中國(guó)市場(chǎng)乘用車(chē)零售量同比增加了37%、環(huán)比增加了11.2%。然而，隨著宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱，以及相關(guān)補(bǔ)貼政策趨嚴(yán)，現(xiàn)階段市場(chǎng)已對(duì)2023年的汽車(chē)銷(xiāo)量持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。在此背景下，投資者抑或需調(diào)低對(duì)舜宇相關(guān)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期。

最后再來(lái)看AR/VR業(yè)務(wù)，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2022H1全球AR/VR頭戴式顯示設(shè)備的出貨量預(yù)計(jì)已經(jīng)超過(guò)500萬(wàn)臺(tái)，這抑或意味著“元宇宙”硬件接口已經(jīng)迎來(lái)了消費(fèi)端的放量拐點(diǎn)。

據(jù)了解，舜宇目前已經(jīng)完成了AR光機(jī)投影鏡頭的研發(fā)，該鏡頭具備超小尺寸，且溫漂性能優(yōu)異；同時(shí)，公司的新一代VR空間定位鏡頭和VR pancake模塊也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

鑒于AR/VR這一新興行業(yè)的廣闊空間，或許可以期待未來(lái)該業(yè)務(wù)成為舜宇的最大亮點(diǎn)。不過(guò)，需要引起注意的是，至少到目前為止，舜宇的AR/VR還未在商業(yè)化層面形成氣候。2022H1，舜宇的AR/VR實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，占比不足4%，同比增速僅約10%，距離“扛大旗”仍然十分遙遠(yuǎn)。

綜上，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的回調(diào)后，舜宇光學(xué)的股價(jià)及估值吸引力有所上升。但結(jié)合基本面來(lái)看，現(xiàn)階段恐怕仍很難斷言舜宇的業(yè)績(jī)底部已經(jīng)過(guò)去；尤其是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息背景下，明年全球宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的預(yù)期持續(xù)上升，在此情況下公司的手機(jī)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)恐將受到更多干擾?；诖?，對(duì)于投資者而言，接下來(lái)或許可以繼續(xù)持幣觀望，等待業(yè)績(jī)出現(xiàn)明確拐點(diǎn)后再入場(chǎng)撿貨。