安信證券：LME發(fā)布俄羅斯金屬禁令征求意見稿 具備低成本的一體化電解鋁標(biāo)的或受益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。本輪LME對(duì)俄金屬制裁時(shí)間或涉及品種更多，影響或更深遠(yuǎn)。目前俄羅斯鎳鋁金屬產(chǎn)量占比領(lǐng)先，低庫(kù)存加劇價(jià)格波動(dòng)。此外，地緣危機(jī)持續(xù)存在，低庫(kù)存背景下海外貿(mào)易格局重塑或帶來(lái)結(jié)構(gòu)性供需缺口，具備低成本的一體化電解鋁標(biāo)的或受益。具體標(biāo)的：神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

本輪LME對(duì)俄金屬制裁時(shí)間或涉及品種更多，影響或更深遠(yuǎn)。

上一輪LME對(duì)俄金屬制裁持續(xù)時(shí)間8個(gè)月，涉及品種僅為鋁。討論文件中，LME提出三種方案并分析其潛在風(fēng)險(xiǎn)，分別為維持現(xiàn)狀、引入對(duì)俄特定企業(yè)的白名單制度、全面暫停對(duì)俄企業(yè)的授權(quán)，以及若全面暫停授權(quán)，對(duì)全面暫停時(shí)間節(jié)點(diǎn)的討論。該討論或?qū)?duì)2023年金屬長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)簽訂產(chǎn)生直接影響。

俄羅斯鎳鋁金屬產(chǎn)量占比領(lǐng)先，低庫(kù)存加劇價(jià)格波動(dòng)。

據(jù)USGS2021，從產(chǎn)量占比角度，受沖擊從大到小程度依次為鎳>鋁>鉛>鈷>銅>鋅;從儲(chǔ)量占比角度，受沖擊程度排序?yàn)殇\>鎳>銅>鋁>鉛>鈷。

LME六大主要有色金屬的可用庫(kù)存已降至1997年以來(lái)的最低水平，其中鋁鎳庫(kù)存分位較低，低庫(kù)存或放大地緣危機(jī)對(duì)金屬價(jià)格影響。根據(jù)LME/SHFE/CME數(shù)據(jù)，銅、鋁、鉛、鋅、鎳分別處于2012年至今3.74%、1.19%、2.48%、0.86%、0.04%庫(kù)存分位。

俄羅斯銅鋁鎳出口占比較高，若被全面制裁或率先受影響。根據(jù)UnComtrade數(shù)據(jù)，2021年銅、鋁、鉛、鋅、鎳、鈷出口量分別為46.31萬(wàn)噸、345.13萬(wàn)噸、12.73萬(wàn)噸、6.43萬(wàn)噸、7.6萬(wàn)噸、0.38萬(wàn)噸。

從LME限制交易難易動(dòng)機(jī)出發(fā)，若俄羅斯廠商所生產(chǎn)的金屬產(chǎn)品占LME交易比重較大，斷然拒收俄羅斯金屬產(chǎn)品，則交易所面臨庫(kù)存產(chǎn)品與市價(jià)存在價(jià)差的風(fēng)險(xiǎn)，使得交易價(jià)格無(wú)法準(zhǔn)確反映其自然供需關(guān)系。據(jù)LME俄羅斯銅注冊(cè)品牌占庫(kù)存比重最高，超過60%注冊(cè)品牌來(lái)自俄羅斯，但距離歷史最高95%仍有空間。

地緣危機(jī)持續(xù)存在，低庫(kù)存背景下海外貿(mào)易格局重塑或帶來(lái)結(jié)構(gòu)性供需缺口，具備低成本的一體化電解鋁標(biāo)的或受益。

神火股份：電費(fèi)彈性+低成本預(yù)焙陽(yáng)極優(yōu)勢(shì)凸顯公司α，預(yù)計(jì)云南神火資產(chǎn)重組仍有進(jìn)一步增厚利潤(rùn)空間。公司電解鋁產(chǎn)能分別處于具有發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)的新疆和綠色水電優(yōu)勢(shì)的云南地區(qū)。重組后盈利能力或進(jìn)一步提升。公司在2022年5月發(fā)公告稱擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買神火集團(tuán)、神火綠色發(fā)展基金(有限合伙)持有的云南神火40.10%股權(quán)。截止2022年9月13日，此次收購(gòu)涉及的審閱等工作尚未完成。在此次重組完成后公司或?qū)⒊钟性颇仙窕?3.5%權(quán)益，電解鋁將進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。

天山鋁業(yè)：120萬(wàn)噸產(chǎn)能全部位于低電力成本新疆區(qū)域，陽(yáng)極、電力、氧化鋁等原料自給率高。公司石河子開發(fā)區(qū)電解鋁生產(chǎn)基地已建成120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，配套阿拉爾、南疆各30萬(wàn)噸陽(yáng)極碳素產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)陽(yáng)極碳素100%自給率，并借助新疆能源優(yōu)勢(shì)，購(gòu)買低價(jià)煤炭發(fā)電實(shí)現(xiàn)80%-90%的電力自給率。此外公司在廣西百色依靠當(dāng)?shù)劁X土礦資源優(yōu)勢(shì)建設(shè)了250萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)氧化鋁自給率100%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)釋放超預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)等。