中金有色首席齊?。赫薪鸬V業(yè)(01818)+紫金礦業(yè)(02899)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 中國最大單體金礦海域金礦蓄勢待發(fā)

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前人民幣金價已是看漲期權(quán)，通脹頑固化引發(fā)美聯(lián)儲加速加息則人民幣彈性貶值，利好人民幣金價維持380-390元/g穩(wěn)定區(qū)間;通脹溫和化引發(fā)美聯(lián)儲加息退坡則美元金價有望大漲，人民幣即使升值也無礙大局，人民幣金價明確看漲。因此，當(dāng)前位置的α變化，均是為β一旦具備之后的彈性加碼的催化劑，繼續(xù)堅定看好黃金股!該行假設(shè)2022-23年金價均為400元/g，銅價均為6.4萬元/噸，預(yù)計紫金礦業(yè)(02899)歸母凈利為228/244億元，對應(yīng)PE為9.2x/8.6x，招金礦業(yè)(01818)歸母凈利潤為4.7/7.2億港元，對應(yīng)PE為40x/26x。

事件：2022年10月12日，紫金礦業(yè)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出資人民幣39.845億元收購瑞銀礦業(yè)30%股權(quán)，招金礦業(yè)以8.15億元收購瑞銀礦業(yè)6.14%股權(quán)，瑞銀礦業(yè)持有瑞海礦業(yè)100%股權(quán)，瑞海礦業(yè)持有山東省萊州市三山島北部海域金礦100%權(quán)益。收購?fù)瓿珊?，紫金與招金分別持有海域金礦30%和70%的股權(quán)。

報告主要觀點(diǎn)如下：

海域金礦為近年國內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦，從地理位置、資源規(guī)模、估值和開發(fā)潛力來看，本次收購資產(chǎn)質(zhì)地極佳且開發(fā)潛力廣闊。

1)從地理位置來看，礦區(qū)位于交通物流便利的膠東地區(qū)，周邊基礎(chǔ)設(shè)施完善、電力供應(yīng)充足，礦區(qū)成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，周邊特大型及大中型金礦床富集(三山島、倉上、寺莊、新城、焦家等礦山)，有利于項目開發(fā)。

2)從資源規(guī)模看，海域金礦是中國最大的單體金礦，礦體厚度大，品位高，截至2021年12月31日，保有金資源量562.37噸，平均品位4.20克/噸，主要礦體在勘探范圍內(nèi)深部尚未封閉，未來有一定探礦潛力。

3)從估值看，本次收購海域金礦的單噸資源量估值2361萬元/噸金資源量，單噸建設(shè)投資約為3556萬元/噸金資源量，估值與業(yè)內(nèi)平均水平基本相當(dāng)，較為合理。

4)從開發(fā)潛力來看，一是項目進(jìn)展順利，證照基本齊全。項目設(shè)計采選規(guī)模為12000噸/日，生產(chǎn)規(guī)模396萬噸/年，已取得采礦許可證、項目核準(zhǔn)、環(huán)評批復(fù)、節(jié)能批復(fù)及安全設(shè)施設(shè)計審查批復(fù)，證照基本齊全，該行預(yù)計2025年建成投產(chǎn);二是項目產(chǎn)量可觀，服務(wù)年限長。項目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金約15-20噸，礦山早期開采高品位礦體，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金可望超過20噸，服務(wù)年限23年，將成為國內(nèi)最大的黃金礦山。三是項目成本較低，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著。該項目選礦回收率可達(dá)97%，達(dá)產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著，礦山開發(fā)早期開采高品位礦體(約6克/噸)將獲得更好的利潤。

招金礦業(yè)：價值嚴(yán)重低估，繼續(xù)堅定看好招金配置價值!

1)本次海域金礦100%股權(quán)收購對價為133億元，進(jìn)一步凸顯招金礦業(yè)被低估。根據(jù)招金公告，截至2021年12月31日，海域金礦的礦權(quán)價值約為163.9億元，若按照本次收購對價計算，海域金礦100%股權(quán)收購的一級市場估值為133億元，招金持有海域金礦70%股權(quán)，估值為93億。

截至2022年10月12日，招金市值僅為190億港元，對應(yīng)人民幣市值171億，除去海域金礦股權(quán)所隱含的93億，其他部分市值僅為78億人民幣，對應(yīng)現(xiàn)有13-14噸左右的礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量，單噸礦產(chǎn)金對應(yīng)市值僅有5.7億元。而當(dāng)前A股單噸權(quán)益自產(chǎn)金對應(yīng)市值范圍為22-44億元/噸，即使按照港股打5折，也顯著高于噸市值5.7億元，公司價值顯然被嚴(yán)重低估!

2)海域金礦為海底采礦，主要礦體分布深度在-50至-1800米，為超深井礦床，海底開采條件較為困難，項目采礦工程有較大的挑戰(zhàn)，紫金在低品位高難度資源開發(fā)利用方面具有成功的實踐經(jīng)驗和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，控股股東招金礦業(yè)有豐富的礦山運(yùn)營經(jīng)驗。

此次紫金從海域項目層面與招金強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，雙方有信心和能力把海域金礦建設(shè)成為中國最大、最深、效益最好的現(xiàn)代化黃金礦山，意味著紫金對于海域金礦開發(fā)價值的背書，并在實際操作運(yùn)營層面提供強(qiáng)有力的賦能支持，提升海域項目的可行性和盈利前景，有助于提升招金礦業(yè)估值水平。更進(jìn)一步，招金礦業(yè)目前的公司治理效率有待改進(jìn)，此次雖然僅在項目層面引入紫金礦業(yè)作為重要股東，但該行認(rèn)為，雙方的合作有助于進(jìn)一步提升招金公司治理質(zhì)量，進(jìn)一步提升招金估值水平。