中泰證券：原油價格底部已現(xiàn) Q4有望再度拉升

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，原油價格底部已現(xiàn)，Q4有望再度拉升。供給端，OPEC、美國已達(dá)產(chǎn)量高點，短期或?qū)o法大幅增產(chǎn)，俄羅斯方面，受年底禁令的影響，俄原油供給存在極大不確定性。該行認(rèn)為，相比于Q3，在沒有大量戰(zhàn)略儲備支撐的情況下，Q4的供需格局或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡態(tài)勢，供需平衡表重新進(jìn)入去庫階段，原油價格有望迎來上漲，或?qū)⒅胤?00-120美元/桶區(qū)間。

投資建議：建議關(guān)注“油”、“服”、“替”相關(guān)企業(yè)。油價高位震蕩拉動石油企業(yè)業(yè)績，上游資本開支回暖，相關(guān)化學(xué)品價格增擴(kuò)，建議關(guān)注中國石油(601857.SH)、中國海油(600938.SH)、中曼石油(603619.SH)、中海油服(601808.SH)、迪威爾(688377.SH)、寶豐能源(600989.SH)、衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)等企業(yè)。

事件：據(jù)OPEC，當(dāng)?shù)貢r間10月5日，OPEC+第33次部長級會議決定11月份原油減產(chǎn)2百萬桶/天。10月5日，Brent和WTI原油期貨價格分別收于91.8美元/桶和87.76美元/桶，較前一天分別上漲1.57美元/桶和1.24美元/桶。

中泰證券主要觀點如下：

宣布繼續(xù)減產(chǎn)，OPEC高油價訴求或?qū)⒊掷m(xù)。

OPEC+上一輪減產(chǎn)于2020年5月開始，以2018年10月份產(chǎn)量為基準(zhǔn)，自2020年5月1日起大幅減產(chǎn)970萬桶/日，隨后慢慢恢復(fù)產(chǎn)量，于今年8月結(jié)束。按計劃8月份OPEC減產(chǎn)10國產(chǎn)量配額為26.7百萬桶/日，然而由于剩余產(chǎn)能限制，8月份其實際產(chǎn)量僅有25.3百萬桶/日，低于產(chǎn)量配額1.4百萬桶/日。在此背景下，9月初OPEC+決定在10月份將原油產(chǎn)量消減0.1百萬桶/日，10月初決定在11-12月繼續(xù)減產(chǎn)2百萬桶/日，表明其通過產(chǎn)量控制以實現(xiàn)高油價的訴求或?qū)⒗^續(xù)。

需求拉升供給受限，Q4原油供需或?qū)⑥D(zhuǎn)變。

需求端

1)冬季來臨，需求提振。通常情況下，原油需求具有較明顯的季節(jié)性特征，需求高峰一般出現(xiàn)在夏季和冬季。夏季是汽油消費高峰，冬季則是取暖油需求高峰，這兩個階段，原油需求量通常都會達(dá)到年內(nèi)高位。從全球原油需求變化情況來看，原油需求在每年7-8月份達(dá)到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。

2)天然氣價格高企，四季度歐洲氣轉(zhuǎn)油需求增加。今年以來，歐洲地區(qū)天然氣價格高企，據(jù)wind，截止9月28日，2022年均價260便士/十萬英熱，相較2021年的119便士/十萬英熱漲幅為118%。高氣價有望對燃料油發(fā)電需求形成支撐，IEA預(yù)計冬季將有70萬桶日的油氣替代需求，較8月報中的預(yù)期上調(diào)了10-15萬桶日。S&P預(yù)測四季度氣轉(zhuǎn)油需求超過50萬桶/日，主要需求在歐洲地區(qū)。

供給端

1)OPEC，據(jù)OPEC月報統(tǒng)計，截止2022年8月，OPEC主要產(chǎn)油國沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克等國原油產(chǎn)量已恢復(fù)至減產(chǎn)前水平，產(chǎn)量分別為10.9百萬桶/日、3.2百萬桶/日和4.5百萬桶/日，產(chǎn)量已接近歷史高點，增長空間有限。同時，據(jù)統(tǒng)計OPEC多數(shù)國家已經(jīng)沒有可利用的剩余產(chǎn)能，限制產(chǎn)量大幅增加。伊朗方面，根據(jù)近期報道，由于伊朗與美國之間缺乏信任以及伊朗與國際原子能組織之間的糾葛，伊核協(xié)議短期內(nèi)恐很難再有新的進(jìn)展。

2)美國，據(jù)EIA，2022年8月美國石油及液體總產(chǎn)量已達(dá)到20.43百萬桶/日，超過疫情前20.29百萬桶/日的總產(chǎn)量，位于其歷史高位。由于美國頁巖油高度依賴資本開支，在沒有充足的資金支持新井挖掘情況下，美國頁巖油企業(yè)優(yōu)先選擇加大對庫存井(DUC)的完井操作，據(jù)EIA統(tǒng)計，美國DUC數(shù)量自2020年8月以來持續(xù)下降，至2022年8月已降至4283口，降幅超50%，依托庫存井消耗增產(chǎn)或?qū)㈦y以為繼。與此同時，高通脹造成生產(chǎn)成本飆升，勞動力、原材料、設(shè)備等供應(yīng)鏈沖擊或?qū)纳a(chǎn)底層限制美國原油增產(chǎn)能力。庫存井的快速消耗疊加供應(yīng)鏈限制，美國原油產(chǎn)量或?qū)㈦y以在短期內(nèi)快速增加。

3)俄羅斯，自俄烏戰(zhàn)爭以來，俄羅斯原油供給下滑并不明顯，一方面由于目前是歐盟禁令的窗口期，另一方面由于俄羅斯成功地將原本運往歐洲的石油轉(zhuǎn)移到亞洲。歐盟和G7近日決定，將從2022年12月5日起禁止進(jìn)口海上運輸?shù)亩硎停瑥?023年2月5日起禁止進(jìn)口海運石油產(chǎn)品。與此同時，俄原油貼水幅度下滑疊加高昂的運輸費用，亞洲買家的接受能力下降，市場預(yù)計，到2022年12月俄羅斯的石油日供應(yīng)量可能會驟降逾100萬桶;到2023年2月份，由于歐盟的燃料禁運，又有100萬桶/天的石油供應(yīng)可能會中斷。俄羅斯原油供給或?qū)⒋嬖跇O大不確定性。

原油價格底部已現(xiàn)，Q4有望再度拉升。

進(jìn)入四季度，隨著冬季消費高峰到來以及氣轉(zhuǎn)油對需求的提振，原油需求端將有明顯改善;供給端，OPEC、美國已達(dá)產(chǎn)量高點，短期或?qū)o法大幅增產(chǎn)，俄羅斯方面，受年底禁令的影響，俄原油供給存在極大不確定性。該行認(rèn)為，相比于Q3，在沒有大量戰(zhàn)略儲備支撐的情況下，Q4的供需格局或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡態(tài)勢，供需平衡表重新進(jìn)入去庫階段，原油價格有望迎來上漲，或?qū)⒅胤?00-120美元/桶區(qū)間。

風(fēng)險提示：原油價格波動風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。