中泰證券：維持藥明生物(02269)“買入”評(píng)級(jí) 看好CRDMO商業(yè)模式不斷兌現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務(wù)有望迎來商業(yè)化加速放量期，預(yù)計(jì)2022-24年收入為147/200.4/270.6億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為48.8/68.5/93.2億元。2022年10月07日，《聯(lián)邦登記》網(wǎng)站發(fā)布UVL(未經(jīng)驗(yàn)證清單)更新，國內(nèi)涵蓋無錫藥明生物等9家公司從清單中移除。作為全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標(biāo)的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢(shì)凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺(tái)加速兌現(xiàn)，長(zhǎng)期空間廣闊，未來可期。

該行認(rèn)為，此次無錫藥明生物UVL移除系：①公司應(yīng)對(duì)“突發(fā)事件”處理迅速：自2022年2月8日無錫及上海藥明生物列入U(xiǎn)VL以來，公司積極采取措施接受美國商務(wù)部工業(yè)與安全局(BIS)核查，其中無錫工廠于2022年6月檢查完成，事件發(fā)生到清單移除僅耗時(shí)8個(gè)月;②無錫藥明生物運(yùn)營合規(guī)：UVL清單移除條件為BIS對(duì)相關(guān)實(shí)體最終用途進(jìn)行核查，證實(shí)其使用誠信，此次核查通過證明公司在相關(guān)實(shí)體應(yīng)用上符合BIS要求;③有利于供應(yīng)鏈持續(xù)穩(wěn)定：8月初美國兩個(gè)供應(yīng)商已經(jīng)獲批出口許可給無錫公司發(fā)貨，此次清單移除有望有更多供應(yīng)商為無錫公司提供產(chǎn)品，公司供應(yīng)鏈有望進(jìn)一步穩(wěn)定;④上海工廠待檢查后有望早日移除UVL：無錫公司清單順利移除也為上海工廠接受BIS檢查提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

報(bào)告中稱，公司秉承跟隨并贏得分子策略(CRDMO)，截止6月30日，上半年延伸32個(gè)臨床前至臨床項(xiàng)目、5個(gè)III期至商業(yè)化項(xiàng)目，外部引進(jìn)5個(gè)臨床項(xiàng)目，整體綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)534個(gè)(較2021H1同比+30.9%)，其中臨床前287個(gè)(+35.4%)、早期(I期、II期)項(xiàng)目數(shù)達(dá)204個(gè)(+27.5%)。此外，源于項(xiàng)目數(shù)不斷快速增長(zhǎng)，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計(jì)未來三年能夠完成訂單總額達(dá)30.5億美元(+35.6%)，未完成訂單總額約184.7億美元(+48.2%)，其中未完成服務(wù)訂單128.1億美元(+77.2%)。另源于需求端持續(xù)旺盛，該行預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張有望提速，預(yù)計(jì)2026年原液產(chǎn)能有望達(dá)58萬升(2020-26CAGR約48.4%)。該行預(yù)測(cè)隨著商業(yè)化項(xiàng)目不斷放量，產(chǎn)能加速擴(kuò)張，CDMO板塊有望提速增長(zhǎng)。

此外，藥明生物領(lǐng)先的XDC、疫苗、雙抗平臺(tái)將帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能。XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺(tái)憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢(shì)承接76個(gè)ADC項(xiàng)目(+58.3%)，已有27個(gè)CDMO項(xiàng)目正在進(jìn)行，商業(yè)化放量可期;WuxiVaccine：16個(gè)疫苗訂單正在執(zhí)行(同比+77.8%)，藥明海德預(yù)計(jì)2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?strong>雙抗：WuxiBody?承接84個(gè)項(xiàng)目(+171%)，有望延伸CDMO逐步貢獻(xiàn)新增量。