東吳證券：下半年或形成未來2-3年中期重要底部 金融地產(chǎn)可能成為反彈主力

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，當前A股市場已處底部區(qū)域。在下半年或形成未來2-3年中期重要底部，從02、12年經(jīng)驗來看，要會前后的底部構成往后2-3年市場支撐，結構性牛市可以期待。大盤價值極低估值，隱含市場對未來經(jīng)濟增長的悲觀預期，信心修復則有待政策落地，時間窗口集中在11-12月。今年地產(chǎn)基本面類似2014年，全國地產(chǎn)政策放松+貨幣寬松是地產(chǎn)股行情的主因，11-12月窗口期金融地產(chǎn)可能成為反彈主力。

東吳證券主要觀點如下：

估值底部，對利空鈍化，對利多敏感。

①市場已處底部區(qū)域。估值來看，市場9月下跌后，多數(shù)寬基指數(shù)估值與今年4月底接近;股債比價來看，上證指數(shù)股權風險溢價5.7%，接近3年均值+2倍標準差6%，歷史上20/3/23、22/3/15、22/4/27股權風險溢價觸及均值+2倍標準差后市場一般反彈。

②戰(zhàn)術層面樂觀。市場在底部區(qū)域對利空鈍化、對利多相對敏感，政策發(fā)力有望帶來估值提升，出現(xiàn)上行風險?；氐?月底，雖然當時對復工復產(chǎn)節(jié)奏、穩(wěn)增長落地效果均存疑，但極低估值本身已充分反應悲觀預期，5月后上海等地經(jīng)濟活動逐步恢復、穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，市場5-6月單邊上行。

③市場在下半年可能形成未來2-3年中期重要底部。從02、12年經(jīng)驗來看，要會前后的底部構成往后2-3年市場支撐，結構性牛市可以期待。

國內(nèi)穩(wěn)增長難言拐點，但放松趨勢是確定的。

①房地產(chǎn)政策寬松趨勢確認。9月底各項地產(chǎn)寬松政策力度尚難與14年放松首套房認購標準相較，但地產(chǎn)政策放松趨勢基本確認，且各類寬松政策預計仍將持續(xù)。往后重點關注12月第一周前后的政治局會議、第三周前后的中央經(jīng)濟工作會議中涉及房地產(chǎn)相關表述，在此之前的10-11月各類地產(chǎn)寬松政策有望持續(xù)出臺。

②人民幣匯率短期維穩(wěn)。繼9/5央行下調(diào)外匯存款準備金率2個百分點后，9/26央行決定將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率調(diào)整為20%，意在穩(wěn)定外匯市場情緒。國慶期間美元兌離岸人民幣匯率基本穩(wěn)定，短期恐慌情緒緩解。

假期：海外危機模式愈演愈烈。

①瑞信違約風險，全球金融環(huán)境收緊的產(chǎn)物。瑞信CDS利差價格隱含違約風險創(chuàng)歷史新高，背后根源仍在聯(lián)儲激進加息，瑞士法郎長期累積的套息交易面臨逆轉崩盤風險。

②美聯(lián)儲加大收縮力度明確。通脹成為聯(lián)儲貨幣政策的主要考量，美歐當下面臨較大通脹壓力，9/27北溪三條管道同時遭到破壞，今冬或難恢復;10/5 OPEC+宣布減產(chǎn)200萬桶/日，進一步加劇全球通脹預期，疊加美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，未來加息節(jié)奏可能更為激進。

③全球危機模式，比爛效應下A股吸引力上升。海外危機根源在于俄烏沖突難以緩解、能源和糧食價格高企，以及通脹壓力之下全球金融環(huán)境收緊所引致的經(jīng)濟衰退風險。國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定、8月通脹仍在低位、貨幣政策以我為主，A股資產(chǎn)稀缺性或顯現(xiàn)。

大盤價值開始占優(yōu)。

①經(jīng)濟悲觀預期有望修復，大盤價值性價比顯現(xiàn)。大盤價值極低估值，隱含市場對未來經(jīng)濟增長的悲觀預期。信心修復則有待政策落地，時間窗口集中在11-12月，包括12月第一周政治局會議、第三周中央經(jīng)濟工作會議。大盤價值板塊同時具備順周期屬性和估值彈性，有望迎來估值強勁修復。

②11-12月窗口期：金融地產(chǎn)可能成為反彈主力。今年地產(chǎn)基本面類似2014年，全國地產(chǎn)政策放松+貨幣寬松是地產(chǎn)股行情的主因。當前貨幣寬松條件已滿足，地產(chǎn)股上漲條件中缺全國性政策寬松?？春梅€(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)寬松趨勢延續(xù)，可能促發(fā)金融地產(chǎn)的新一輪上行。

③著眼明年：國家安全可能被提升到非常突出位置(軍工)，海外對中國形成的三個沖擊：卡脖子(半導體)、重要能源資源供應(農(nóng)業(yè)糧食安全)、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈風險隱患暴露，新型舉國體制集中財力物力支持追趕型技術。

風險提示：疫情風險、疫苗有效性;歷史經(jīng)驗不代表未來。