東亞前海證券：負極材料一體化趨勢明顯 提高石墨化自供率為重中之重

智通財經APP獲悉，東亞前海證券發(fā)布研究報告稱，一體化是負極材料企業(yè)降本的主要方式，而提高石墨化自供率為重中之重。石墨化在人造石墨成本中的占比較高，當前電價上漲，抬升石墨化費用。此外，受調控政策影響，有效產能不足，石墨化供應緊缺，石墨化加工價格上漲。短期內石墨化供給偏緊，中長期來看石墨化緊缺情況有望緩解。關注負極材料行業(yè)一體化布局較快的龍頭企業(yè)。相關標的：璞泰來(603659.SH)、貝特瑞(835185.BJ)、中科電氣(300035.SZ)、杉杉股份(600884.SH)。

東亞前海證券主要觀點如下：

負極材料需求旺盛，短期內負極材料供需緊平衡，長期供給或將遠大于需求。

從需求端來看，該行預計2025年全球負極材料總需求或將達到187萬噸。從供給端來看，根據華經研究院統(tǒng)計，2021年全球負極廠商名義總產能110萬噸，其中中國負極廠商總產能達94萬噸，占比85%，韓國、日本總產能16萬噸，占比15%。根據各公司公告，2021年主流負極材料上市公司璞泰來、貝特瑞、杉杉股份、中科電氣、翔豐華產能分別為15.00/14.47/12.00/6.64/3.50萬噸。根據百川盈孚大數據統(tǒng)計，2021年和2022年國內各廠商規(guī)劃總產能為652萬噸。

短期內石墨化供給偏緊，中長期來看石墨化緊缺情況有望緩解。

“高溫高耗電量+產能擴張較緩”或將導致我國石墨化供需錯配。1)從供需情況上看，2023年我國石墨化或將呈現(xiàn)供給不足的情況。根據頭豹研究院測算，2022年我國石墨化供給和需求分別為72萬噸和64萬噸;2023年我國石墨化供給和需求分別為85.3萬噸和91.4萬噸;2)從能耗上來看，石墨化企業(yè)屬于高能耗企業(yè)，受政策影響產能釋放速度或將放緩。

負極材料一體化趨勢明顯，龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出。

一體化是負極材料企業(yè)降本的主要方式，其中提高石墨化自供率為重中之重。1)石墨化在人造石墨成本中的占比較高。目前我國大部分負極材料廠商的石墨化都是以外協(xié)廠加工為主。根據璞泰來2021年年報，公司人造石墨的加工費占比為41.75%;2)電價上漲，抬升石墨化費用。根據璞泰來2021年年報，石墨化的主要成本為制造費用以及輔助生產費用，占比達到84.16%;3)受調控政策影響，有效產能不足，石墨化供應緊缺，石墨化加工價格上漲。負極材料廠商擴產石墨化產能，石墨化自給率有望提升。根據各公司公告，中科電氣規(guī)劃石墨化產能達20萬噸，杉杉股份規(guī)劃石墨化高達50萬噸，貝特瑞規(guī)劃石墨化產能達28萬噸。

硅基負極材料未來可期。

1)硅基負極克容量高，可大幅提升新能源汽車的續(xù)航里程。續(xù)航里程是新能源汽車的痛點之一。為了滿足消費者的續(xù)航需求，我國純電動新能源汽車續(xù)航里程不斷提高;2)快充車型紛至沓來，硅基負極高倍率性能傲視群雄。已有多家車企已經或即將推出800V的快充車型。為了提升電池的充放電效率，就需要使用高倍率的電池。3)大圓柱電池推出，負極材料膨脹率容忍度提高。主要原因為：大圓柱電池體積更大。硅基負極在充放電的過程中膨脹率極高，大圓柱電池的體積較大，為硅的膨脹預留了一定的空間，減少了膨脹所帶來的影響;大圓柱電池表面為弧形。硅基負極的膨脹時多個方向可以分攤膨脹壓力，因此對于硅基負極的膨脹容忍度更高。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期;石墨化擴產不及預期，產能釋放緩慢。