時代電氣（03898）：超百億產(chǎn)能擴(kuò)充IGBT規(guī)劃落地后……

9月22日，時代電氣(03898,688187.SH)公告稱對外投資中低壓功率器件建設(shè)項目，且子公司中車時代半導(dǎo)體獲得法雷奧集團(tuán)某電驅(qū)動系統(tǒng)項目定點，成為其IGBT模塊供應(yīng)商。對于牛市而言，這無疑是重大利好，但在熊市之下，這利好也沒掀起多大水花。

自公司發(fā)布公告以來，公司股價微跌3.44%。

軌交業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，IGBT打造增長新曲線

智通財經(jīng)APP了解到，時代電氣的前身中車株洲電力研究所成立于1959年，專注電力機(jī)車及相關(guān)產(chǎn)品的研究開發(fā)。2005年，經(jīng)過一系列資產(chǎn)重組，時代電氣正式成立。此后，公司依托在電力機(jī)車領(lǐng)域的深厚技術(shù)經(jīng)驗與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，抓住我國鐵路大規(guī)模建設(shè)以及電氣化加速帶來的機(jī)遇，開啟了十余年的高速成長期。2009年，公司與中國南車共同研制出具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的7200kW大功率電力機(jī)車。2012年，公司動車牽引系統(tǒng)出口至格魯吉亞，實現(xiàn)了牽引系統(tǒng)出口零的突破;自主生產(chǎn)的動車組正式投入京滬高鐵運營。同年，公司中標(biāo)多地城市地鐵項目，進(jìn)軍城軌領(lǐng)域，城軌牽引變流系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率連續(xù)十年穩(wěn)居第一，是國內(nèi)軌交電氣裝備行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭。

基于軌交裝備業(yè)務(wù)，公司不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。2008年，公司收購加拿大Dynex，進(jìn)軍IGBT領(lǐng)域;2010年，公司自主研發(fā)的5英寸7200V晶閘管成功應(yīng)用于世界首個±660千伏直流輸電工程;2014年，公司研發(fā)的TAG37D和TAG43E速度傳感器順利通過試裝車驗證，打破國際壟斷;2015年，公司與北汽新能源公司聯(lián)手打造自主新能源汽車品牌，時代電氣收購英國SMD公司，填補(bǔ)國內(nèi)深海機(jī)器人產(chǎn)業(yè)空白;2017年，時代電氣旗下國家變流中心獲首個所外風(fēng)電變流器產(chǎn)品訂單。至此時代電氣完成了功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等新興裝備業(yè)務(wù)布局。

受功率半導(dǎo)體及新能源電驅(qū)需求提升因素的影響，即使軌交裝備業(yè)務(wù)上半年增速平緩，公司整體業(yè)績依舊實現(xiàn)穩(wěn)健增長。具體來看，上半年公司實現(xiàn)營收65.3億元，同比增長23.2%;歸母凈利潤8.7億元，同比增長25.3%;由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化，上半年公司的綜合毛利率為34.2%，同比下降3.5個百分點，但凈利率卻同比上升0.2個百分點至13.5%。

分業(yè)務(wù)來看，上半年軌道交通裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入46億元，同比增長4.6%;新興裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入18.3億元，同比大幅增長135.3%;新興裝備產(chǎn)品營業(yè)收入占總營業(yè)收入比例為28.0%，同比提升13.3個百分點。其中功率半導(dǎo)體器件實現(xiàn)收入7.7億元，同比增長106.6%;傳感器及工業(yè)變流收入分別為1.25億元及3.26億元，分別同比大幅增長343.9%及119.3%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，軌道交通裝備產(chǎn)品依舊是公司目前的主要收入來源，上半年收入增長緩慢主要受疫情影響，全國鐵路固定資產(chǎn)投資低位運行，國鐵集團(tuán)動車組新造采購縮減。新興裝備產(chǎn)品收入大幅提升主要為公司緊抓國家雙碳戰(zhàn)略政策機(jī)遇，新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)趁勢而上，功率半導(dǎo)體器件、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、工業(yè)變流、海工裝備以及傳感器件等收入都實現(xiàn)大幅提升。

不僅如此，時代電氣還積極擴(kuò)大新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)。具體來看，IGBT方面，根據(jù)中報，公司二期IGBT芯片產(chǎn)線正逐步接近設(shè)計產(chǎn)能，中低壓模塊交付能力得到大幅提升。高壓器件中，電網(wǎng)用器件各項目持續(xù)交付，軌交用器件外部供應(yīng)取得歷史性訂單突破，小批量交付路局、機(jī)務(wù)段、牽引廠商;中低壓器件推進(jìn)迅速，新能源車用器件交付較2021年同期大幅增長超過5倍，市占率迅速增長至超過10%，風(fēng)電用模塊向一線設(shè)備廠商持續(xù)交付，市占率持續(xù)攀升，光伏用模塊獲得批量訂單;雙極器件地位穩(wěn)定，其中大電源多晶硅占據(jù)絕對市場優(yōu)勢。2022年4月，公司公告擬投資4.1億元在現(xiàn)有SiC芯片線基礎(chǔ)上實施碳化硅芯片生產(chǎn)線技術(shù)能力提升建設(shè)項目，達(dá)到年產(chǎn)2.5萬片的水平。目前SiC技術(shù)能力提升建設(shè)項目不斷推進(jìn)，新能源車用SiC模塊在持續(xù)驗證過程中。

電驅(qū)動系統(tǒng)方面，根據(jù)中報，公司在新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域已成為國內(nèi)知名的獨立第三方供應(yīng)商，新車型訂單交付順利，產(chǎn)能穩(wěn)步提升，單且產(chǎn)出屢創(chuàng)新高，行市場排名單月進(jìn)入前五名。公司持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新力度，加快基干碳化硅/油冷扁線高壓電驅(qū)產(chǎn)品平臺研發(fā)，與各大車企多個項目對接，并獲多個客戶重點項目定點。

傳感器方面，上半年公司新建14條傳感器生產(chǎn)線，新增超過1000萬只/年的生產(chǎn)能力。工業(yè)變流業(yè)務(wù)訂單取得新突破，公司入圍“五大六小兩建”等多家電力企業(yè)合格供應(yīng)商，風(fēng)電變流器持續(xù)交付，集中式和組串式光伏逆變器陸續(xù)投放市場。其中，根據(jù)國際能源網(wǎng)，2022年6月20日-8月20日，公司光伏逆變器中標(biāo)數(shù)量排名行業(yè)第一，合計中標(biāo)容量超過5000MW。

除此之外，9月23日，時代電氣再次擴(kuò)產(chǎn)。公司發(fā)布公告稱擬投資111.19億元投資兩個中低壓功率器件項目，年三期規(guī)劃產(chǎn)能合計為二期產(chǎn)能3倍。其中宜興項目和株洲項目各58.26億元及52.93億元，預(yù)計工期均為24個月。

超百億擴(kuò)產(chǎn)IGBT，解決半導(dǎo)體產(chǎn)能瓶頸

作為IGBT行業(yè)翹楚，時代電氣擴(kuò)產(chǎn)有助于公司把握下游新能源的強(qiáng)勁需求。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)顯示，2021年全球IGBT市場規(guī)模預(yù)計為56億美元，2021年中國IGBT市場規(guī)模預(yù)計為22億美元，中國占全球市場的40%。

本次時代電氣投資的宜興項目一期規(guī)劃產(chǎn)能是年產(chǎn)36萬片8寸IGBT，但基建和公共設(shè)施具備年產(chǎn)72萬片的能力，這意味著后續(xù)還有擴(kuò)產(chǎn)計劃，宜興項目產(chǎn)品主要用于新能源車領(lǐng)域。株洲項目建成后產(chǎn)能年產(chǎn)36萬片8寸IGBT，主要用于新能源發(fā)電、工控、家電。不管是新能源車、新能源發(fā)電還是工控，對IGBT的需求都是持續(xù)高增長。

就工控而言，2020年全球工業(yè)IGBT市場規(guī)模為17億美元，招商證券認(rèn)為，2020-2026年全球工業(yè)IGBT市場規(guī)模CAGR預(yù)計為5.17%，到2026年工業(yè)仍是IGBT的第一大應(yīng)用領(lǐng)域。

就新能源車而言，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2022年1-7月，新能源汽車銷量為274.3萬輛，滲透率達(dá)到26.7%，8月我國新能源車銷量為53萬輛，同比增長112.2%，環(huán)比增長9.05%。同時乘聯(lián)會還預(yù)測9月中國新能源汽車零售預(yù)計58萬輛，同比增長73.9%。

與此同時，今年1-8月份，汽車出口仍達(dá)到191萬臺，同比增長44%，其中8月份中國汽車出口達(dá)到30.6萬臺，同比增長46%，創(chuàng)下歷史新高。中銀國際認(rèn)為出口大幅增長主要也是由于新能源車帶動。

在新能源車快速放量的大背景下，IGBT作為新能源車電控系統(tǒng)核心零配件之一，景氣度也是持續(xù)走高。

同樣高增長的還有新能源發(fā)電，2020年光伏平價以及2021年風(fēng)電平價以來，新能源裝機(jī)量持續(xù)走高，對應(yīng)光伏逆變器、風(fēng)電變流器的需求也在持續(xù)增長，未來隨著新能源裝機(jī)的持續(xù)發(fā)展，儲能變流器需求也會高速增長。IGBT也是這些設(shè)備的核心零配件。

根據(jù)國家能源局公布的《2022年上半年光伏發(fā)電建設(shè)運行情況》，2022年上半年，我國光伏新增裝機(jī)容量30.88GW，同比增長137.4%。在出口方面，根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年1-6月，我國光伏組件出口量達(dá)到78.6GW，同比增長74.3%。隨著俄烏沖突等一系列事件影響，各國也增加了未來對光伏的投資。

2020年全球光伏IGBT市場規(guī)模為2.34億美元，招商證券認(rèn)為2020-2026年全球光伏IGBT市場規(guī)模CAGR為2.92%。

根據(jù)能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1-6月份，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量12.94GW，同比上升19.37%;其中，陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量12.06GW，同比上升38.72%。截至2022年6月底，我國風(fēng)電累計并網(wǎng)容量342.24GW，同比增長17.24%。其中，陸上風(fēng)電累計并網(wǎng)容量316GW，同比增長12.4%;海上風(fēng)電累計并網(wǎng)容量26.66GW，同比增長139.53%。

不難看出，繼續(xù)加大IGBT的投資，對于時代電氣自身的發(fā)展無疑是利好，但是大舉擴(kuò)張，導(dǎo)致同行斯達(dá)半導(dǎo)股價大跌，短短4個交易日內(nèi)，其股價跌超10%。

一方面，時代電氣大量擴(kuò)張后，IGBT行業(yè)產(chǎn)能將步入過剩的局面，屆時將可能引發(fā)產(chǎn)品價格大幅降價，從而影響到斯達(dá)半導(dǎo)的業(yè)績。另一方面，目前國產(chǎn)IGBT滲透率已經(jīng)達(dá)到一定高度，后續(xù)滲透率提升速度放緩，導(dǎo)致估值中樞下移。

根據(jù)Yole數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)自給率為10%、2019年國內(nèi)自給率12%，行業(yè)自給率緩慢提升。2021-2022年IGBT擴(kuò)產(chǎn)迅速，隨著新潔能、斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微等多家企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)完工，國產(chǎn)IGBT自給率快速提高。2022年新能源車IGBT自給率約達(dá)到40%左右，全行業(yè)IGBT國產(chǎn)自給率達(dá)到27%。

在價值量較高的車用IGBT滲透率提升速度將放緩，而其他領(lǐng)域IGBT價值量并不太高，從而導(dǎo)致市場擔(dān)憂。

綜合來看，盡管時代電氣超百億擴(kuò)張IGBT，且車規(guī)IGBT模塊批量出海，但由于公司三期產(chǎn)能預(yù)計在2024年起貢獻(xiàn)重要增量，加上中國IGBT自給率在2024年將達(dá)到40%左右，因此時代電氣的擴(kuò)張落地，可能引發(fā)市場過剩的擔(dān)憂，或許這也是為何公布百億投資以及出海后，時代電氣股價不漲反跌且拉斯達(dá)半導(dǎo)落水的原因。