中信證券：出行產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)修復(fù)趨勢明確 依舊是消費(fèi)配置中明確的主線

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，出行產(chǎn)業(yè)鏈依舊是消費(fèi)配置中的一條明確主線，但是從交易來說一方面事件性催化難以準(zhǔn)確把握，另一方面板塊修復(fù)邏輯易陷入“審美疲勞”。當(dāng)前內(nèi)地仍延續(xù)動態(tài)清零防疫方式，8月下旬以來全國多地散點(diǎn)疫情反復(fù)，目前預(yù)計十一假期出行市場整體表現(xiàn)平淡，但后續(xù)修復(fù)趨勢依舊明確。因此，從投資建議上來看，建議適度淡化博弈擇時，優(yōu)先疫后業(yè)績彈性消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)、并且兼具長期邏輯的個股。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

港澳放松入境政策，具備信號意義。

香港自9月26日起由機(jī)場抵港人士檢疫措施改為“0+3”，取消“來港易”及“回港易”限額，取消上機(jī)前核酸檢測陰性要求，改以快測陰性取代。澳門將恢復(fù)與內(nèi)地電子簽注辦理，以及停辦近3年的內(nèi)地旅行團(tuán)赴澳旅游預(yù)計11月恢復(fù)，包括廣東、上海、浙江、江蘇、福建在內(nèi)的四省一市首先恢復(fù)。初期目標(biāo)由現(xiàn)時每日有2.1萬人次入境倍增至約日均4萬人次，相當(dāng)于恢復(fù)至疫情前約一半旅客量，若遇疫情亦設(shè)有熔斷機(jī)制。雖然港澳政策調(diào)整，短期對于內(nèi)地出行鏈公司經(jīng)營影響相對有限，但是強(qiáng)化了市場對于后續(xù)內(nèi)地防疫政策放松的預(yù)期。展望后續(xù)，內(nèi)地放松的時間點(diǎn)節(jié)奏依舊難以精準(zhǔn)博弈，但是相對明確的是各類“小步快走”式松綁政策會持續(xù)發(fā)生，從而對出行板塊形成重要支撐。

Q3出行鏈表現(xiàn)反復(fù)，十一平淡屬預(yù)期內(nèi)。

跟蹤來看，7月、8月暑期休閑出行需求有所釋放，酒店行業(yè)RevPAR恢復(fù)至2019年同期86%、79%(下同)，民航客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期的57%、53%。但進(jìn)入9月，受各地疫情擾動影響，9月上旬酒店行業(yè)RevPAR回落至七成、國內(nèi)航空回落至不到四成。截至9月18日，攜程平臺十一期間機(jī)票市場搜索熱度約為2021年同期50%、2019年同期30%，酒店搜索熱度約恢復(fù)至2021年同期7成、2019年同期的5成。預(yù)計Q3出行鏈整體業(yè)績表現(xiàn)同比、環(huán)比均會有所改善，但絕對水平仍有一定壓力;十一酒旅市場預(yù)期相對平淡。但綜合來看，Q3出行市場也不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：1)本地周邊游需求旺盛甚至超過2019年;2)有海外業(yè)務(wù)的公司境外修復(fù)強(qiáng)勁;3)休閑需求或是疫后修復(fù)超預(yù)期的重要支點(diǎn)。

參照歐美情況，若出入境管控全面放開，則頭部企業(yè)經(jīng)營修復(fù)至2019年水平僅需一到兩個季度。

美國和歐洲分別在2021年11月和2022年2月全面放開出入境政策，22Q1國際連鎖集團(tuán)整體Blended RevPAR基本為疫情前的80%左右，但22Q2基本接近疫情前水平，其中萬豪、希爾頓、洲際、精選酒店整體酒店RevPAR恢復(fù)至2019年同期的96%、93%、96%、105%。精選酒店由于門店檔次經(jīng)濟(jì)型和中端酒店占比更高、客源以休閑游客為主且美國本土門店比例更高，整體恢復(fù)優(yōu)于其他國際酒店龍頭。全球OTA龍頭Booking 22Q2酒店預(yù)定間夜量同比2019年增長15%，機(jī)票預(yù)定量接近翻兩倍。進(jìn)入三季度，7月、8月美國酒店平均Occ恢復(fù)至2019年的95%、93%，RevPAR分別恢復(fù)至111%、106%。9月第二周美國本土和國際民航客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年的96%和95%。海外出入境放開后的需求修復(fù)彈性，為后續(xù)內(nèi)地管控放開后的出行市場需求釋放速度和力度提供信心。

風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)和居民收入水平恢復(fù)低于預(yù)期;局部地區(qū)疫情反復(fù)超預(yù)期;自然災(zāi)害;出入境和旅游管控超預(yù)期;居民消費(fèi)意愿和出游心理恢復(fù)慢于預(yù)期。