東方證券：國(guó)際鉭礦價(jià)格突破上輪周期峰值 推動(dòng)中游毛利順勢(shì)而上

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，鉭礦價(jià)格呈現(xiàn)極強(qiáng)的周期性，短期來(lái)看供需錯(cuò)配是價(jià)格波動(dòng)的主因，而長(zhǎng)期來(lái)看需求為行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)前，國(guó)際鉭礦價(jià)格突破上輪周期峰值，價(jià)格或維持高位推動(dòng)中游加工品單噸毛利提升。建議關(guān)注鉭金屬產(chǎn)業(yè)鏈上中游鉭粉鉭絲制造商，具備高純鉭提純能力龍頭東方鉭業(yè)(000962.SZ)，具備國(guó)內(nèi)先進(jìn)礦產(chǎn)資源江特電機(jī)(002176.SZ)，剛?cè)刖痔蓟g產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的楚江新材(002171.SZ)等。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

全球寡頭壟斷市場(chǎng)，高技術(shù)壁壘確立國(guó)際三大巨頭。

目前國(guó)際上鉭金屬加工行業(yè)主要以三大體系為主，分別為美國(guó)的Cabot、德國(guó)的H.C.Starck、中國(guó)東方鉭業(yè)，H.C.Starck是世界上最大的難熔金屬粉末生產(chǎn)商，鉭粉的全球市占率位居世界第一;國(guó)內(nèi)鉭鈮加工行業(yè)集中度高，東方鉭業(yè)為絕對(duì)龍頭，東方鉭業(yè)鉭粉全球市占率在25%之上，鉭絲在60%之上。

國(guó)際鉭礦價(jià)格突破上輪周期峰值，價(jià)格或維持高位推動(dòng)中游加工品單噸毛利提升。

鉭礦價(jià)格呈現(xiàn)極強(qiáng)的周期性，短期來(lái)看供需錯(cuò)配是價(jià)格波動(dòng)的主因，而長(zhǎng)期來(lái)看需求為行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)倫敦戰(zhàn)略金屬市場(chǎng)鉭礦石30%-35%價(jià)格走勢(shì)推斷，國(guó)際鉭礦價(jià)格位于05年后第四輪周期高位，目前上游供給受限，鉭礦為世界稀缺資源，已探明鉭金屬儲(chǔ)量?jī)H14萬(wàn)噸，且鉭礦多為伴生礦形式存在，其開(kāi)采受到相關(guān)礦產(chǎn)影響大，短期供給難以擴(kuò)張。短期來(lái)看，下半年受到下游電子業(yè)增速下滑影響需求端減弱，鉭礦價(jià)格增速放緩;長(zhǎng)期來(lái)看，下游受到鉭電容、半導(dǎo)體高端零部件鉭靶材、骨科關(guān)節(jié)醫(yī)療器械等需求提升的影響，鉭金屬產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期看好。鉭礦價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于鉭中游加工商具有明顯影響，當(dāng)上游礦產(chǎn)價(jià)格上行或維持高位時(shí)，鉭加工品毛利率也會(huì)上行，鉭礦價(jià)格上行推動(dòng)中游加工品單噸毛利的提升。

下游需求增速顯著，預(yù)估2021-2025年全球鉭粉總需求CAGR4達(dá)8.34%。

從貿(mào)易總量看，鉭粉進(jìn)出口貿(mào)易總額與總量呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。鉭金屬下游需求可具體分為需求增量與替代增量，需求增量方面，未來(lái)主要看點(diǎn)集中于電容級(jí)鉭粉、鉭靶材以及骨科耗材領(lǐng)域。目前電容級(jí)鉭粉占比最高，達(dá)到24%。該行預(yù)測(cè)2025年全球鉭粉總需求將達(dá)3489.49噸，2021-2025年CAGR4為8.34%，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)鉭粉總需求為477.2噸，2021-2025年CAGR4為6%。

替代增量方面，鉭產(chǎn)品單位價(jià)值量不斷上升，高端化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)顯著。

國(guó)際鉭電容呈現(xiàn)小型化、大容量的發(fā)展趨勢(shì)，鉭粉呈現(xiàn)高比容化、鉭絲呈現(xiàn)細(xì)徑化發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品逐步向高端化轉(zhuǎn)型，進(jìn)口替代空間大。中國(guó)低端鉭粉的出口單價(jià)明顯低于進(jìn)口單價(jià)，約為1/2進(jìn)口均價(jià)，且中國(guó)出口的鉭粉以低端鉭粉為主，2017-2021年松裝密度<2.2g/cucm鉭粉數(shù)量占出口總數(shù)比例分別為86.24%、86.13%、77.14%、62.89%、62.18%，趨勢(shì)顯示低端產(chǎn)品占比逐漸下降，中國(guó)逐漸向高端化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鉭粉、鉭絲等鉭金屬加工品下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期;鉭礦原材料價(jià)格下行;鉭粉生產(chǎn)技術(shù)或不達(dá)預(yù)期;相關(guān)假設(shè)或不達(dá)預(yù)期。