業(yè)績(jī)高增股價(jià)破位，洛陽鉬業(yè)（03993）邏輯已受損？

美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，有色金屬股票似乎正在為市場(chǎng)所“拋棄”。

9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議在8月核心CPI超預(yù)期后決定繼續(xù)加息75bp，聯(lián)邦目標(biāo)基金利率達(dá)到3.00%-3.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年來第五次加息，亦是連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息300bp，為1981年以來最大加息幅度。

值得一提的是，本次議息會(huì)議超預(yù)期之處主要在于美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了對(duì)于加息終點(diǎn)的預(yù)測(cè)。FOMC 9月點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在2022年至少還會(huì)加息75個(gè)基點(diǎn)，本輪加息終點(diǎn)或在4.6%附近。

美聯(lián)儲(chǔ)“鷹聲”四起，歐央行則亦步亦趨。9月26日，歐洲央行行長(zhǎng)克里斯蒂娜·拉加德表態(tài)，歐元區(qū)通脹水平仍處高位，歐央行將繼續(xù)加息以應(yīng)對(duì)通脹水平持續(xù)攀升。此外，拉加德亦坦言受多方因素影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)黯淡。

全球各主要央行鷹派超預(yù)期，金融市場(chǎng)亦為之巨震。板塊來看，有色金屬更是遭受恐慌性拋壓。9月26日，有色金屬板塊持續(xù)走低，其中人氣股紫金礦業(yè)A股盤中放量跌停，股價(jià)創(chuàng)2020年以來新低；H股亦是破位下跌。

板塊情緒逼近“冰點(diǎn)”，個(gè)股自然難以獨(dú)善其身。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，除紫金礦業(yè)這樣的明星股外，其余標(biāo)的亦是空頭處于明顯上風(fēng)。以洛陽鉬業(yè)（03993）為例，月K線來看，該公司H股自去年9月開始進(jìn)入下跌通道，至今仍在震蕩中尋底，期間股價(jià)接近“腰斬”。

耐人尋味的是，就業(yè)績(jī)來看，2022H1洛陽鉬業(yè)仍延續(xù)升勢(shì)，當(dāng)期營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)下歷史同期最好表現(xiàn)。但即便如此，公司的資本市場(chǎng)表現(xiàn)依然是一言難盡。

在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的宏觀背景下，業(yè)績(jī)、股價(jià)背離，現(xiàn)下的洛陽鉬業(yè)對(duì)于投資者而言究竟是左側(cè)機(jī)會(huì)還是價(jià)值陷阱？

基本面升勢(shì)難阻殺估值

洛陽鉬業(yè)是全球銅鈷龍頭企業(yè)，上半年得益于主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史最佳半年度業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)來看，H1洛陽鉬業(yè)實(shí)現(xiàn)收入917.67億元（人民幣，單位下同），同比微增8.2%；歸母凈利潤(rùn)41.48億元，同比勁增72.21%。分季度來看，公司Q2營(yíng)收為472.42億元，同比提升5.22%，環(huán)比增長(zhǎng)6.1%；歸母凈利潤(rùn)23.56億元，同比增加68.14%，環(huán)比提高31.5%。

拆分收入結(jié)構(gòu)，洛陽鉬業(yè)的收入由礦產(chǎn)貿(mào)易和礦山采掘及加工兩大板塊構(gòu)成。其中，礦產(chǎn)貿(mào)易是公司基本盤，上半年該板塊實(shí)現(xiàn)收入743.1億元，占總收入比重達(dá)到81%。其中，精礦產(chǎn)品、精煉金屬產(chǎn)品收入分別為201.44億元、541.68億元，同比分別增加了-8.21%、6.72%。

同期，洛陽鉬業(yè)的礦山采掘及加工板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其中又尤以銅鈷、鈮磷和鉬鎢等產(chǎn)品表現(xiàn)突出。中報(bào)顯示，期內(nèi)公司銅鈷、鈮磷、鉬鎢分別實(shí)現(xiàn)收入95.67億元、35.84億元、35.03億元，同比增加57.87%、40.77%、34.91%。

誠(chéng)如上文所述，H1期間洛陽鉬業(yè)收入的增長(zhǎng)主要得益于核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。報(bào)告期內(nèi)，得益于公司擴(kuò)改建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放及生產(chǎn)工藝優(yōu)化，洛陽鉬業(yè)的銅鈷礦、巴西磷原礦處理量同比大幅提升。其中，TFM銅產(chǎn)量達(dá)到12.5萬噸，同比增幅27.8%；TFM鈷產(chǎn)量10465噸，同比增長(zhǎng)49.3%；磷肥產(chǎn)量56.5萬噸，同比增長(zhǎng)8.5%；鈮產(chǎn)量4627噸，同比增幅17.2%。

價(jià)格方面，受大眾商品周期上行影響，公司業(yè)務(wù)主要涉及產(chǎn)品上半年價(jià)格均大幅上漲。分項(xiàng)來看，銅、鈷價(jià)格分別同比增加7.4%、74.7%，鉬精礦、鉬鐵、黑鎢精礦、APT價(jià)格分別提漲48.6%、46.4%、21.5%、23.9%，鈮鐵、磷酸一銨分別同比上升14.4%、75.7%，金屬貿(mào)易板塊涉及產(chǎn)品鉛、鋅、鋁、鎳等價(jià)格分別提升37.3%、35.3%、37.3%、19.8%。其中，磷和鈷價(jià)格漲幅最高，推動(dòng)銅鈷板塊和鈮磷板塊盈利增長(zhǎng)。

盡管H1業(yè)績(jī)靚麗，但顯然市場(chǎng)對(duì)此并不“買賬”。如文首所述，自去年Q3開始，洛陽鉬業(yè)H股便拐頭向下，至今累計(jì)跌幅逼近五成。

投資者對(duì)股票“棄之如敝履”，究竟是在交易何種邏輯？

有色金屬投資邏輯受損

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，對(duì)于周期股而言，在股價(jià)的階段性高點(diǎn)大講阿爾法邏輯常常伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。

回顧洛陽鉬業(yè)往績(jī)表現(xiàn)，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)剛果（金）項(xiàng)目加速推進(jìn)以及參股的華越項(xiàng)目投產(chǎn)亦為其成長(zhǎng)前景注入更多想象力。

但時(shí)至2022H2，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行加息節(jié)奏及力度并未見實(shí)質(zhì)性放緩，而伴生的全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在快速增大，在此背景下洛陽鉬業(yè)旗下涉及產(chǎn)品的下游需求或存在收縮風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)亦恐難以為繼。

以銅為例，下半年來宏觀層面持續(xù)偏空，限制了銅價(jià)反彈幅度。而海外尤其是歐洲地區(qū)銅庫(kù)存連續(xù)增加，需求偏弱開始顯性化，或?qū)︺~價(jià)構(gòu)成較大壓力并促其重心進(jìn)一步下移。

鈷作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈重要的金屬資源，過去幾年來其價(jià)格經(jīng)歷了波瀾壯闊的上升行情。但后市來看，鈷價(jià)抑或不宜太樂觀。供給側(cè)，未來鈷供給增量將于2023、2024年集中釋放，伴隨嘉能可大型鈷礦復(fù)產(chǎn)、新增銅鈷礦項(xiàng)目投產(chǎn)、印尼鎳鈷礦濕法冶煉項(xiàng)目的投產(chǎn)及手采礦規(guī)模的下降，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2023年鈷供給有望達(dá)到22.11萬噸；需求側(cè)，2023年全球鈷需求約為20.36萬噸。

綜合供需來看，未來1、2年內(nèi)鈷料將進(jìn)入供大于需的狀態(tài)，這將對(duì)鈷價(jià)形成較大壓力。

綜上，基本面上，美聯(lián)儲(chǔ)官員與歐洲央行行長(zhǎng)均發(fā)表鷹派言論，已表明歐美持續(xù)的加息將是大概率事件。在此背景下，明年全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期無疑將進(jìn)一步走升，這對(duì)銅、鈷等有色金屬的下游需求將形成壓制，進(jìn)而損害相關(guān)品種的價(jià)格上行邏輯。

此外，結(jié)合近期全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)，亦印證了各主要央行的強(qiáng)硬表態(tài)已“嚇壞”了股市，而有色金屬板塊更可算作是重災(zāi)區(qū)。接下來，不排除加息預(yù)期將反復(fù)干擾相關(guān)標(biāo)的的股價(jià)走勢(shì)。

而具體到洛陽鉬業(yè)，盡管未來洛陽鉬業(yè)的銅鈷產(chǎn)能仍有繼續(xù)放量的空間，但在經(jīng)濟(jì)前景堪憂的當(dāng)下，諸如銅、鈷等金屬的價(jià)格走勢(shì)愈發(fā)晦暗難明，因此對(duì)于投資者而言，持幣觀望或仍不失為現(xiàn)階段的優(yōu)先選項(xiàng)。