招銀國際：睿見(06068)新生數(shù)量增三成 股價還能漲幾成?

智通財經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)表研究報告稱，睿見教育(06068)在積極擴張之余，將受益于《民促法》積極風向、大灣區(qū)政策利好，而潛在收購項目及后期港股通納入憧憬或帶來持續(xù)催化劑。

另外考慮新學校增量貢獻超預期，并結(jié)合東莞市外學校學費的提價空間，該行上調(diào)FY18/19 調(diào)整后EPS 6%/2%， 目標價從3.22港元調(diào)高至4.58 港元，相當于FY18 的25.4x PE，依舊低于行業(yè)平均26.5xPE，并重申“買入”評級。

新生增量穩(wěn)健

公司最新披露2017/2018 學年入學學生人數(shù)為41180(同比增長30%)，符合預期，主要受益于收購學校帶來的4500名學生增量及內(nèi)生增長。另外該行表示，考慮到學校利用率空間并結(jié)合學校公眾號信息，預計2017/2018 學年內(nèi)生新增學生主要來自于惠州、東莞光正實驗學校，分別增加約2000、1600 名。

該行還指出，鑒于目前學生數(shù)量已達預期、審批進度等因素，廣安光正實驗學校(原計劃于2017 年9 月開學)將遞延至2018 年開始運營，故而2018 至2019 年儲備新校項目已高達3 個。而考慮學校“2+2+2”計劃，2H17 或存在潛在收購機會以補充2017 年新增學校數(shù)量。

看好學費提價空間

看好學費提價空間，清北組合多元化凸顯集團合作辦學聯(lián)動效應。招銀國際指出，睿見教育2017 年高考集團旗下考入清北院校學生數(shù)量為10 名，但學校分布分散化。東莞市光明中學6 名、惠州光正實驗中學3 名、東莞光正實驗中學1 名，間接體現(xiàn)集團多點開花的聯(lián)動效應。

學費優(yōu)化層面，東莞市已于2016/2017 學年進行學費上調(diào)，故而2017/2018 學年學費將保持不變。但是該行預計國際部新生學費提升幅度達20%。預計盤錦、濰坊、揭陽學校新生學費上調(diào)幅度分別為達8%~30%，且舊生或存在學費提升可能。

另外考慮到東莞市外學校學費基數(shù)較低，后期優(yōu)化空間持續(xù)可期。在更新FY17 學生人數(shù)、部分學校學費提價空間及調(diào)整學校開設(shè)次序后，該行上調(diào)FY18/19 收入5%/4%，未來三年收入年均復合增長率為26%。

《民促法》風向積極

《民促法》風向積極，利好稅率。招銀國際指出，《民促法》于今年9月1日開始生效，但綜合各省細則制定進程，短期出臺或有待商榷。

根據(jù)廣東省教育廳相關(guān)座談會內(nèi)容，招銀國際了解到民辦學校即便后期登記為非營利性，學費制定、配套設(shè)施運營、VIE 架構(gòu)等相關(guān)實質(zhì)操作或變動較小。

值得注意的是，考慮營利性學校需補交土地差價，結(jié)合東莞市當?shù)馗餍７答?，該行認為將高中部登記為營利性學校的隱性利好不足以抵消一次性補繳代價及后期稅率上調(diào)，故而集團K12 體系或?qū)⑷康怯洖榉菭I利性學校。而非營利性學校的登記將兌現(xiàn)此前預期的低優(yōu)惠稅率利好(預計FY18/19 有效稅率~15%)。因此，招銀國際重申睿見教育“買入”評級。