外延增長“受傷”，睿見教育(06068)“內(nèi)功”如何?

教育乃立國之本，中國自古以來就對知識和教育十分重視。其他行業(yè)可能經(jīng)歷興衰交替，而對教育的需求卻永不止步。尤其是新中國確立了“科教興國”戰(zhàn)略之后，我國對于教育和人才的重視和渴求程度又上了一個新臺階。

這是由當(dāng)前的世界發(fā)展和競爭形勢決定的，科技是第一生產(chǎn)力，教育的發(fā)展程度決定了科技的發(fā)達程度。從行業(yè)發(fā)展的角度來講，教育是剛需，并且剛性十足。

近日，港股教育板塊紛紛發(fā)布了2019財年的中期業(yè)績，在股市上經(jīng)歷了去年的政策性影響斷崖式下跌之后，2019年以來有所回暖。

智通財經(jīng)APP觀察到，截止5月3日收盤，近60日漲幅在30%以上的個股達到8家，在市值50億規(guī)模以上部分中，睿見教育(06068)以44.52%的漲幅排行第三。

不過，在經(jīng)歷了去年的行業(yè)大洗牌之后，民營教育站在新的起跑線上，面臨新一輪競爭，睿見教育能否延續(xù)佳績呢?

數(shù)據(jù)來源：choice

民營教育：曲折中前進

隨著社會的進步，我國教育的發(fā)展呈現(xiàn)多元化趨勢，以公辦教育為主體，各種民營教育也如雨后春筍般發(fā)展開來。如同大部分行業(yè)一樣，民辦教育發(fā)展伊始，也會面臨各種各樣的問題。

從民營教育的角度考慮，其初衷是發(fā)展教育的同時，實現(xiàn)利潤最大化，甚至尋求上市來獲得更加多元化的融資渠道和資金，而規(guī)模化是上市的重要條件。規(guī)?；俗约撼鲑Y擴建學(xué)校之外，兼并購成為最重要的手段。

不過，從國家層面考慮，民營教育集團化則增大了教育行業(yè)的風(fēng)險，這與實施科教興國戰(zhàn)略的目的是相悖的。于是針對民營教育的改革隨之而來。

智通財經(jīng)APP注意到，2018年8月10日，司法部發(fā)布了《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》。其中第十二條提出，集團化辦學(xué)不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)校。

值得一提的是，根據(jù)《民促法》義務(wù)教育部分將全部劃分為非營利學(xué)校，而高中及高等教育則可以根據(jù)情況自主選擇為營利學(xué)?；蚍菭I利學(xué)校，那么以K12教育為主體的民營教育通過收并購等方式擴大規(guī)模的日子將一去不復(fù)返。

隨后，港股教育板塊股價大跌，睿見教育也未能幸免， 8月13日跌去40個點，近乎腰斬。

屋漏偏逢連夜雨，2018年11月15日，國務(wù)院公布了《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，指出民辦幼兒園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。

上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。這意味著，除了K12外，上市公司對于幼兒園的兼并重組也將不能實現(xiàn)。

剛有起色的教育板塊再度跳水，睿見教育低開跌去近15個點。

智通財經(jīng)APP認為，這些看似無情的政策，實則是為了教育行業(yè)更加良好長遠的發(fā)展。如果細看《送審稿》，并沒有堵住民營教育的發(fā)展之路，劃分為非營利學(xué)校后，可以享受公辦學(xué)校同等的所得稅豁免待遇。

對于營利性學(xué)校來說，高稅點通常使得其盈利空間并沒有那么可觀;而對于非營利學(xué)校來說，教學(xué)功能和非教學(xué)功能的剝離，學(xué)校餐飲、住宿維護，這些物業(yè)要交給公司來管理，目前從法律規(guī)定的角度給非營利教育機構(gòu)留了一個空間。

在中期業(yè)績報告中，睿見教育披露不再將其高中部分劃分為營利性學(xué)校。若以其各各學(xué)部招生人數(shù)來看，睿見教育的所有教學(xué)部分將劃分為非營利性學(xué)校。

新起點，錢袋子成關(guān)鍵

在當(dāng)前情況下，睿見教育學(xué)校將全部劃分為非營利性學(xué)校。那么之前伴隨收并購而來的外延高增長或難再現(xiàn)，之后的業(yè)績增長將更加重視內(nèi)生部分。

睿見教育于FY2019H1取得了不錯的成績，收入8.36億人民幣(下同)，同比增長約41%;核心凈利潤2.16億元，同比增長月33%。

其中，全年學(xué)費及住宿費收入約5.8億元(占69%)，同比增長月38%，這一方面來源于招生人數(shù)的增加，另一方面是因為平均學(xué)費和住宿費增加。配套服務(wù)收入約2.6億元(占31%)，同比增長月46.9%，主要是因為招生人數(shù)增加及服務(wù)項目的平均售價增加。

智通財經(jīng)APP觀察到，F(xiàn)Y2019H1期內(nèi)，睿見教育新增一所學(xué)?！钠铸埑蓪W(xué)校，該學(xué)校在校人數(shù)月2900人，幾近飽和。受此影響，睿見教育期內(nèi)總招生人數(shù)增加32.2%至54420人，若撇去合并學(xué)校部分，則招生人數(shù)同比增加25.1%。

從平均學(xué)費和住宿費來看，撇去漳浦龍成學(xué)校部分，F(xiàn)Y2019H1平均為11042元，同比增加8.9%，若將新增學(xué)校計入，則為10640元，同比增加5%。雖然新增學(xué)校降低了平均學(xué)費和住宿費水平，但是總收入增長的貢獻部分卻不可忽視。而本期內(nèi)還是在《送審稿》公布之后，收并購有所減少，由此可見，此前“內(nèi)生+外延”的增長模式中，外延增長的貢獻將更大。

不過此后，要想擴大規(guī)模，將不再那么容易，新增學(xué)校將依靠自有資金建設(shè)，這意味著更大的投入，對于公司的現(xiàn)金流要求更高。

智通財經(jīng)APP觀察到，當(dāng)期睿見教育的流動負債凈額7.79億元，資產(chǎn)負債比率凈值為67.6%，同比大幅增加了20.2個百分點，而這正是因為興建新學(xué)校及收購?fù)恋氐你y行借款增加。

而當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則由2018財年末期9.11億元減至4.17億元，降幅大大超過以往同期。這都透露出，以后資產(chǎn)負債率將在長期處于一個高位，而現(xiàn)金流也將長期緊縮，而其一年內(nèi)到期借款占比約為26%達到6.26億元，也將為之后的發(fā)展進一步施加壓力。

當(dāng)然，這不僅僅是睿見教育自己面臨的問題，而是整個行業(yè)面臨的問題，不過，這不能成為給睿見教育當(dāng)前的困境開脫的理由。

不談擴張，當(dāng)前睿見教育的學(xué)校容量的綜合利用率達到了86.4%，怎樣在這個有限的空間中提升業(yè)績，或是見真功夫的關(guān)鍵。