壓力測(cè)試凸顯業(yè)績(jī)韌性，投資者“痛飲”青島啤酒（00168）？

時(shí)至9月下旬，三季度收官在即，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑶袚Q。目前，距離2022卡塔爾世界杯大幕拉開已不足兩個(gè)月，相關(guān)概念股有望成為下一階段市場(chǎng)焦點(diǎn)之一。

以啤酒板塊為例，世界杯延期至11月舉辦預(yù)計(jì)將為啤酒股帶來(lái)主題性機(jī)會(huì)。而除了事件催化以外，啤酒板塊自身的投資邏輯亦在強(qiáng)化。2022H1，全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，餐飲等即飲消費(fèi)渠道受到壓制，但主要啤酒公司仍然持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)普遍向好。

舉例而言，國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)居第二的“啤酒第一股”青島啤酒股份（00168）于今年上半年實(shí)現(xiàn)收入192.73億元（人民幣，單位下同），同比增長(zhǎng)5.37%；歸母凈利潤(rùn)28.52億元，同比增加18.07%。

按季度劃分，青啤Q2收入、歸母凈利潤(rùn)增幅分別達(dá)到7%、23.8%，均好于市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，公司該季度的毛利率升至38.3%，同比增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率達(dá)到17.1%，同增2.3個(gè)百分點(diǎn)。

后市來(lái)看，在Q3行業(yè)傳統(tǒng)旺季疊加Q4世界杯的催化下，青島啤酒的銷量或?qū)⑻崴?；同時(shí)成本端，鑒于當(dāng)前玻璃、瓦楞紙、鋁錠價(jià)格均處在下行通道中，公司盈利亦具備向上彈性。

不過(guò)，值得一提的是，H1青啤的中高檔及以上產(chǎn)品銷量為166萬(wàn)千升，占比已經(jīng)升至35%。對(duì)比國(guó)內(nèi)同行，青島啤酒的長(zhǎng)期高端化空間及成長(zhǎng)潛力恐不具備比較優(yōu)勢(shì)。

H1業(yè)績(jī)超預(yù)期

回顧上半年，受疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的影響，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1844萬(wàn)千升，同比下降2%。

盡管啤酒消費(fèi)場(chǎng)景受到抑制，但相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，上半年A股啤酒板塊上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入371.91億元，同比增長(zhǎng)7.31%，為連續(xù)第7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；H股啤酒板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入431.5億元。2022Q2單季度A股啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入198.67億元，同比增長(zhǎng)6.88%，增速較Q1的7.82%雖然略有下降，但本季度仍創(chuàng)造了A股啤酒板塊單季度最高營(yíng)收記錄。

利潤(rùn)端，行業(yè)毛利率在經(jīng)歷包材成本階段性上行后于Q2重新企穩(wěn)并逐步回升。數(shù)據(jù)顯示，上半年A股啤酒行業(yè)整體毛利率為40.8%，較22Q1環(huán)比增加1.51個(gè)百分點(diǎn)，H股啤酒行業(yè)為40.29%，環(huán)比增加3個(gè)百分點(diǎn)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，H1啤酒概念股業(yè)績(jī)向好，一個(gè)核心的邏輯或在于全行業(yè)的普遍提價(jià)。據(jù)申港證券研報(bào)顯示，上半年燕京、華潤(rùn)、青啤、重啤、百威的噸價(jià)增速分別達(dá)到8.78%、7.74%、6.95%、4.9%、4.67%。

具體到青島啤酒，2022H1公司的總銷量約為472萬(wàn)千升，同比下降約1%；但得益于公司的提價(jià)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化（中高端產(chǎn)品占比上升至35%），青啤的收入不降反增。

收入擴(kuò)容的同時(shí)，青島啤酒的成本亦在優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，青啤的銷售費(fèi)用約為21.26億元，同比下降1.36%；管理費(fèi)用7.06億元，同比微降0.74%。對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率約為11%、3.6%，均處于行業(yè)低位。受此影響，Q2青啤的盈利加速釋放，并帶動(dòng)公司上半年整體利潤(rùn)的上行。

發(fā)展前景謹(jǐn)慎樂(lè)觀

在疫情測(cè)試下，青島啤酒交出高分“成績(jī)單”。而展望2022H2，投資者或可保持樂(lè)觀情緒。

一方面，成本端來(lái)看，啤酒的包材成本或已出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，下半年啤酒企業(yè)的成本壓力或加速釋放。數(shù)據(jù)顯示，近幾月來(lái)，啤酒的包裝材料如鋁、箱板紙、玻璃等價(jià)格均已陸續(xù)進(jìn)入下行通道，且跌勢(shì)至今仍未見明顯企穩(wěn)信號(hào)。后續(xù)若該類包材價(jià)格繼續(xù)走低，啤酒企業(yè)成本壓力勢(shì)必會(huì)大幅降低進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力的進(jìn)一步釋放。

另一方面，就行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)五強(qiáng)鼎立，且競(jìng)爭(zhēng)格局似有趨于穩(wěn)定的跡象。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)預(yù)判后市，頭部啤酒企業(yè)或繼續(xù)“默契”地通過(guò)提價(jià)來(lái)提升盈利水平。另就目前各家地提價(jià)幅度來(lái)看，本輪啤企提價(jià)幅度多在5-10%之間，個(gè)別已經(jīng)超過(guò)10%，提價(jià)幅度已高于2018年，且該趨勢(shì)料將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。

事實(shí)上，對(duì)標(biāo)海外，國(guó)內(nèi)啤酒的確仍存在較大的提價(jià)空間。公開數(shù)據(jù)顯示，2019年全球啤酒噸價(jià)的均值約為6325元，其中日本、美國(guó)分別約為10000元、8000元，而我國(guó)僅為3000元。

下半年隨著啤酒企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品高端化及漲價(jià)策略，疊加原材料成本的下行，相關(guān)概念股的業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)預(yù)計(jì)將有較強(qiáng)的可持續(xù)性。基于此，類似青島啤酒這樣的標(biāo)的無(wú)疑已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值。

不過(guò)正如文首所述，青島啤酒的投資邏輯也并非沒(méi)有瑕疵。首先目前青啤中高檔及以上銷量在2022H1已達(dá)到35%，對(duì)比國(guó)內(nèi)同行這一比例已處于相對(duì)高位（同期華潤(rùn)次高端及以上銷量占比約為18%），因此長(zhǎng)期看高端化潛力或較同行為弱；其次就結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年上半年青啤的銷量增長(zhǎng)主要由中檔產(chǎn)品“經(jīng)典”所驅(qū)動(dòng)，而高檔表現(xiàn)乏善可陳。展望后市，青啤究竟能否在高端產(chǎn)品矩陣上“突圍”，恐怕仍存較大變數(shù)。

這或許亦解釋了為何在披露中報(bào)后，青啤的股價(jià)僅僅只是在財(cái)報(bào)公布次日（8月26日）大漲了一波，而近幾個(gè)交易日其股價(jià)已明顯回落。截至發(fā)稿，青島啤酒A/H股年內(nèi)累計(jì)漲幅均徘徊在0附近，從中亦可窺見投資者做多意愿并不強(qiáng)烈。