債券價(jià)格暴跌后 60/40投資組合將在明年重新盛行？

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，隨著各央行加速收緊貨幣政策，債券價(jià)格直線下跌，購(gòu)買債券可能顯得有些奇怪——但或許這種奇怪本身就是一個(gè)足夠好的理由。

金融市場(chǎng)充滿了經(jīng)常相互矛盾的古老格言和“智慧”，它們都有一定的道理，但主要適用于不同類型的儲(chǔ)蓄者、交易員或投資經(jīng)理，他們的視野和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。

目前，任何把債券作為股價(jià)暴跌的“安全”替代品的人，都有可能在通脹和利率飆升、債市與股市同步暴跌的情況下蒙受損失。

即使是投資于1-3年期限相對(duì)較短的美國(guó)國(guó)債的ETF在第三季度和今年迄今都出現(xiàn)虧損，投資于7 - 10年期限較長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債ETF在2022年迄今為止的損失超過(guò)15%。

受美元走高的進(jìn)一步打擊，以美元計(jì)的海外主權(quán)債券指數(shù)下跌了近24%，甚至比標(biāo)普500指數(shù)今年迄今19%的跌幅還要大。

這些舉措非但不是投資組合緩沖，反而使債券成為對(duì)沖基金的最佳選擇。

投資期貨市場(chǎng)的投機(jī)基金將債券視為今年的“大空頭”之一。上周，對(duì)兩年期美國(guó)國(guó)債的凈空頭押注升至近18個(gè)月來(lái)的最高水平，而在美聯(lián)儲(chǔ)本周召開議息會(huì)議之際，對(duì)較長(zhǎng)期國(guó)債的凈空頭押注升至一年來(lái)的最高水平。

隨著債券收益率的提高，未來(lái)一段時(shí)間的預(yù)期年收益已顯著改善。而且，即使股票價(jià)格在許多模型中下跌和貶值，它們相對(duì)于債券的相對(duì)價(jià)值卻沒(méi)有。

混亂的時(shí)代

在最新的5年預(yù)期收益年度報(bào)告中，荷蘭投資管理公司Robeco將未來(lái)時(shí)期描述為“混亂時(shí)代”(Age of Confusion)。

在Robeco看來(lái)，近期的多重沖擊讓市場(chǎng)迷失了方向，更糟糕的是，市場(chǎng)對(duì)通脹缺乏理解，貨幣政策不斷轉(zhuǎn)變，以及圍繞結(jié)構(gòu)性低通脹和低利率的所謂“大緩和”(Great Moderation)是否真的已經(jīng)結(jié)束的持續(xù)辯論。

與新冠疫情前的水平相比，分析師對(duì)未來(lái)12個(gè)月全球盈利預(yù)期的波動(dòng)率幾乎翻了一倍，反映出這種不確定性加劇。

但該公司認(rèn)為，股票的價(jià)格仍處于歷史高位，而關(guān)于缺乏其他投資選擇的說(shuō)法現(xiàn)在更難站得住腳。

Robeco估計(jì)，“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”政府債券收益率的上升意味著，對(duì)歐元投資者而言，3%的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)目前低于3.5%的長(zhǎng)期平均水平，這是該年度報(bào)告發(fā)布12年來(lái)首次出現(xiàn)這種情況。

“這在一定程度上是因?yàn)?，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)波動(dòng)率的水平將發(fā)生變化，這意味著中期股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將高于目前市場(chǎng)所反映的水平。”

Robeco的基金經(jīng)理們認(rèn)為這些債券的收益率和期限溢價(jià)仍低于“穩(wěn)定狀態(tài)”的預(yù)期，雖然這并不完全是購(gòu)買債券的呼吁，但他們確實(shí)認(rèn)為這些債券“便宜得多”，并將歐元對(duì)沖發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債券的5年年化回報(bào)率預(yù)期上調(diào)了1.5個(gè)百分點(diǎn)。它將股票預(yù)期回報(bào)率下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)。

“范式轉(zhuǎn)變的重大主張需要強(qiáng)有力的舉證責(zé)任。我們沒(méi)有找到足夠的證據(jù)得出結(jié)論，我們正接近一個(gè)臨界點(diǎn)，在這個(gè)臨界點(diǎn)上，自反性會(huì)讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹失控，”Robeco總結(jié)道，同時(shí)承認(rèn)了幾種相互矛盾的情況。

其他人則更直接地選擇債券來(lái)保護(hù)混合投資。

法國(guó)興業(yè)銀行的全球資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)本月將多資產(chǎn)組合中的債券調(diào)高約5個(gè)百分點(diǎn)，至33%，將美國(guó)債券在整體資產(chǎn)配置中的比重提高至四分之一，對(duì)沖了額外的歐元權(quán)重，因?yàn)樗麄儾幌朐僭黾颖疽迅哌_(dá)53%的美元敞口。

“美聯(lián)儲(chǔ)希望繼續(xù)將通脹預(yù)期錨定在2%以下，”“事實(shí)上，我們認(rèn)為美國(guó)國(guó)債是一種罕見的資產(chǎn)，其價(jià)格已經(jīng)反映了未來(lái)的許多風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

美國(guó)國(guó)債兩年期名義收益率接近4%，10年期的名義收益率目前超過(guò)3.5%，這或許足以讓銀行在2022年經(jīng)受這樣的打擊后重建60/40的股票/債券混合投資組合。

正如Pictet財(cái)富管理公司首席投資官Cesar Perez Ruiz本月早些時(shí)候所言，2023年可能是“60/40投資策略的復(fù)仇”。