美股市場(chǎng)“盲買大盤股”策略失靈 多因子分散投資才是王道?

今年可謂自全球金融危機(jī)以來美股表現(xiàn)最慘淡的一年，然而這也使得曾經(jīng)對(duì)資本市場(chǎng)來說具有革命性意義的投資群體——量化投資者，似乎重拾往昔輝煌時(shí)光。

機(jī)器，或者AI驅(qū)動(dòng)的量化基金根據(jù)股票看起來有多便宜或者漲得有多快等技術(shù)面，以及基本面特征對(duì)股票進(jìn)行交叉分析，這就是所謂的多因子驅(qū)動(dòng)投資。這些基金在今年實(shí)現(xiàn)了相對(duì)亮眼的收益率，然而自由投資對(duì)沖基金和投機(jī)日內(nèi)高頻交易者等投資群體則在市場(chǎng)崩盤中遭受重創(chuàng)。

為應(yīng)對(duì)歷史性通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開啟激進(jìn)加息周期，基準(zhǔn)利率不斷上升。大型科技公司突然間失去了在美股市場(chǎng)的主導(dǎo)性地位，新冠疫情時(shí)代以來的極端情況正在發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，標(biāo)普全球(S&P Global)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，資本規(guī)模龐大的公司不再能夠徹底吞噬美股基準(zhǔn)指數(shù)的漲幅，與此同時(shí)標(biāo)普500指數(shù)贏家和輸家之間的表現(xiàn)差距已躍升至10多年來最大幅度。

所有這些因素都激發(fā)了“基于規(guī)則”的基金經(jīng)理的投資熱情，他們通常熱衷于分散投資標(biāo)的。

提升低波動(dòng)率或高動(dòng)量公司價(jià)格的策略基本上聚焦于“綠色股”和價(jià)值股——相對(duì)于盈利增長(zhǎng)水平等基本面指標(biāo)而言價(jià)格較低的股票——這些標(biāo)的的反彈規(guī)模自后疫情時(shí)代以來正在不斷擴(kuò)大。

多因子分散策略才是避險(xiǎn)法寶?

道瓊斯市場(chǎng)中性指數(shù)顯示，五種最受歡迎的因子類型——價(jià)值、動(dòng)量、質(zhì)量、規(guī)模和低波動(dòng)性因子——都在2022年實(shí)現(xiàn)收益。AQR股票市場(chǎng)中性基金今年以來上漲了15%，這是一種采用多種因子的多空性質(zhì)產(chǎn)品。

各種權(quán)益因子今年都實(shí)現(xiàn)正收益

盡管多只聚焦做多策略的基金產(chǎn)品難以逃脫今年美股暴跌潮，但它們?nèi)匀慌苴A了美股大盤基準(zhǔn)——標(biāo)普500指數(shù)。Research Affiliates統(tǒng)計(jì)的一個(gè)包含上述五大因素的單純做多指數(shù)的表現(xiàn)跑贏美股大盤，是自2004年以來跑贏幅度最大的一次，不過今年仍未實(shí)現(xiàn)正收益，仍處于“水下”區(qū)域。

對(duì)此，SEI Investments Co投資組合經(jīng)理Eugene Barbaneagra表示：“我們可謂經(jīng)歷了多年的‘旱災(zāi)’，現(xiàn)在，多重驅(qū)動(dòng)因子推動(dòng)了這一積極結(jié)果?！?/p>

現(xiàn)在下定義似乎為時(shí)過早，但是對(duì)于那些押注于低利率時(shí)代結(jié)束后，一些規(guī)模達(dá)數(shù)萬億美元的行業(yè)要素將在一段較長(zhǎng)時(shí)間的跑贏大盤的投資者來說，2022年的投資趨勢(shì)呈現(xiàn)出好兆頭。

今年以來，Meta Platforms(META.US)和Alphabet(GOOGL.US)等大型科技股在利率刺激下不斷面臨拋售潮，利率上升正不斷沖擊一些較昂貴的股票。今年以來，通常來說備受投資者青睞的大型權(quán)重股跌幅超過了美股大盤，與一些同等較低權(quán)重的標(biāo)普500成分股相比，標(biāo)準(zhǔn)市值加權(quán)的標(biāo)普500指數(shù)成分股，即權(quán)重較大的標(biāo)的，今年有可能是自2013年以來表現(xiàn)最差的一年。

今年大盤股跌幅超越美股大盤基準(zhǔn)

盡管多因子投資者的形式和規(guī)模各不相同，但市場(chǎng)表現(xiàn)更加多元化對(duì)于量化投資者整體而言是個(gè)好消息，因?yàn)樗麄兊恼w理念是投資于更廣泛的股票，而不是投資于任何單一特定的股票或行業(yè)。

Amundi SA智能化beta和多因子投資主管Bruno Taillardat表示：“我們聚焦的股票市場(chǎng)更加多元化，并不是押注于少數(shù)幾家公司?！? “分散投資對(duì)我們來說就是機(jī)會(huì)。”他負(fù)責(zé)管理規(guī)模高達(dá)290億美元的資產(chǎn)。

多因子協(xié)同性開始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)

道瓊斯市場(chǎng)中性指數(shù)顯示，與其他類型的投資者相比，這些基金經(jīng)理對(duì)價(jià)值策略的敞口通常也更大，數(shù)據(jù)顯示目前價(jià)值策略較2020年的低點(diǎn)上升了48%。隨著利率攀升，市盈率較低的股票下跌空間似乎有限。值得注意的是，通常受到聚焦做多策略的價(jià)值基金青睞的能源標(biāo)的，是通脹市場(chǎng)的最大贏家之一。

標(biāo)普500指數(shù)今年累計(jì)下跌達(dá)19%，這也促使一些動(dòng)量因子交易員(買入近期上漲的股票，賣出近期下跌的股票)——今年轉(zhuǎn)向不斷買入相對(duì)廉價(jià)股，比如?？松梨?XOM.US)等，這些聚焦動(dòng)量因子的交易員近期一直在利用價(jià)值股的出色表現(xiàn)。

有數(shù)據(jù)顯示，在過去20年的大部分時(shí)間里，這兩種因子(價(jià)值與動(dòng)量)策略的價(jià)格走勢(shì)一直呈現(xiàn)出反向的趨勢(shì)，而目前這兩種因素的走勢(shì)接近2002年以來在數(shù)據(jù)中最緊密的正相關(guān)關(guān)系。

變化的關(guān)系——各因子之間的相關(guān)性隨著它們協(xié)同力上升而急劇上升

與此同時(shí)，購(gòu)買波動(dòng)性最小股票的策略也在卷土重來，成為美股拋售風(fēng)暴的避險(xiǎn)工具之一，聚焦該項(xiàng)交易的市場(chǎng)中性指數(shù)有望創(chuàng)下2018年以來的最佳表現(xiàn)。這意味著價(jià)值與低波動(dòng)率的相關(guān)性也將達(dá)到2006年以來的最高水平。

不過，協(xié)同性水平提高也表明，如果市場(chǎng)機(jī)制再次發(fā)生變化，這些因子可能會(huì)同時(shí)下跌。Sanford C. Bernstein的策略師Mark Diver警告稱，廉價(jià)股票在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)通常表現(xiàn)不佳，而且這種可能性似乎越來越大。該投資機(jī)構(gòu)如今推薦一種防御性更強(qiáng)的價(jià)值交易，比如購(gòu)買高股息和高自由現(xiàn)金流收益率的股票。

管理著915億美元資產(chǎn)的PGIM Quantitative Solutions量化股票部門主管Stacie Mintz表示，在各因子大幅反彈后，該公司的股票基金如今的價(jià)值傾向稍微有所下降。不過，她表示鑒于廉價(jià)股票相對(duì)于成長(zhǎng)型股票的折價(jià)水平仍接近有史以來最大水平，她仍對(duì)廉價(jià)股持續(xù)復(fù)蘇持樂觀態(tài)度。