四季度風格如何看？ 天風證券：中證500或已進入性價比區(qū)間

智通財經APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，四季度行情往往是對轉年預期高景氣方向的預演，展望來看，四季度風格可能仍然指向以國產化替代為代表方向的中小盤，從美股50年經驗看，四季度中小盤風格可能依然占優(yōu)。中長期維度，A股的市值風格正在發(fā)生大盤到中小盤的遷移，背后是成長格局、盈利能力變化格局的變化，從估值層面來看，中證500可能有較高的性價比。

天風證券主要觀點如下：

四季度行情往往是對轉年預期高景氣方向的預演

回溯發(fā)現，過去三年年末行情的有效性明顯提升，資金年末布局時，對次年景氣的考量權重提升。其中[10-11月]行情對來年股價的指引性最強，這可能與市場炒報表的節(jié)奏有關。10-11月資金涌入三季報高景氣(或有反轉跡象)的賽道，12月可能階段兌現收益。但即使如此，行情在第二年也會逐步回歸，全年勝率依然較高。

展望來看，四季度風格可能仍然指向以國產化替代為代表方向的中小盤：一方面短期經濟增長有壓力、增量政策可能偏保守，對大盤風格有抑制;另一方面，展望明年，地緣政治格局日趨復雜，獨立自主或成為政策的重要發(fā)力點，國產化替代有望持續(xù)獲得政策傾斜，成為全年景氣預期最強和資金可能追逐的方向之一。

從美股50年經驗看，四季度中小盤風格可能依然占優(yōu)

宏觀層面，市值風格往往取決于經濟環(huán)境和行業(yè)格局的變化。復盤過去50年美股風格切換的規(guī)律，兩種情形下小盤風格大概率占優(yōu)：

(1)極端動蕩的年代或是事件危機之后，由于基數作用或流動性過剩，中小盤股票在一段時間內盈利修復彈性更大，出現趨勢性跑贏大盤股的情形。

(2)政策、產業(yè)或貿易環(huán)境催化的增量經濟的機會，隨著經濟體或產業(yè)蛋糕不斷被做大，中小公司有望充分享受經濟或產業(yè)爆發(fā)紅利而迎來逆襲的機會。

微觀層面，宏觀因素作用于大小盤相對業(yè)績，相對業(yè)績趨勢成為市值風格的決定性因素。目前，大小盤盈利增速差仍在上行趨勢中，因此四季度市值風格可能仍指向中證500。

從估值層面看，中證500可能有較高的性價比

股債收益差：已位于-2X標準差下方，出現系統性風險的概率較低股債收益差運行到-2X標準差附近，意味著指數性價比大幅提升，進入醞釀機會階段。截至9月15日，中證500的股債收益差已下破-2X標準差，復盤顯示，中證500在-2X標準差通常有較高的勝率。假設10Y國債收益率、中證500成分股現金分紅不變：若股債收益差修復至-2X/-1X/0/+1X/+2X標準差，對應中證500漲幅為4.5%/31.8%/78.3%/175.7%/507.3%。

權重行業(yè)估值：主要權重行業(yè)估值分位極低，進一步下行空間有限

中證500前五大權重板塊(醫(yī)藥生物、電力設備、有色金屬、非銀金融、電子)當前估值分為水平均處于中等偏低或極低水平，對指數表現起到了壓艙石的作用，下行空間整體有限的同時有較高的估值修復空間。

中證500：追蹤中小市值、聚焦成長與周期的市場指數

中證500指數(代碼：000905.SH)反映我國中小市值上市公司的整體股票價格表現，重點覆蓋成長類和周期類行業(yè)，中小盤風格突出。

橫向對比，中小盤公司更多聚焦更廣泛的新興產業(yè)領域。以上證50、滬深300表征的大盤股權重行業(yè)主要集中在傳統經濟的大消費、大金融，相比之下，中小盤指數的權重相對分散地分布在電新、醫(yī)藥、電子、計算機、軍工等成長行業(yè)中，更能捕捉新興產業(yè)快速發(fā)展的紅利。

風險提示：疫情風險，業(yè)績不達預期風險等。