中金量化觀市：短期維持中性 中期相對(duì)看好

全周回顧：市場(chǎng)先漲后跌，軍工銀行強(qiáng)勢(shì)，價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，基差貼水分化

1)市場(chǎng)先漲后跌：經(jīng)歷了前期的弱勢(shì)行情后，A股市場(chǎng)在本周先漲后跌，表征市場(chǎng)走勢(shì)的各寬基指數(shù)均有較大跌幅，最終滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指本周漲跌幅分別為-3.94%、-5.74%、-7.10%；市場(chǎng)活躍度較前期繼續(xù)下降，本周平均日成交額不及8000億元；北向資金維持前期的凈流出趨勢(shì)，全周累計(jì)凈流出60.88億元。

2)軍工銀行強(qiáng)勢(shì)：本周國(guó)防軍工與銀行行業(yè)表現(xiàn)出色，漲幅在所有行業(yè)中排在前兩位，其它表現(xiàn)較好的行業(yè)還包括食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、家電等。而電力設(shè)備及新能源與有色金屬行業(yè)在本周表現(xiàn)不佳，跌幅在所有行業(yè)中排名前兩位，其它表現(xiàn)偏弱的行業(yè)還包括煤炭、電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工等。

3)價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)：本周價(jià)值風(fēng)格延續(xù)了8月份以來的較好表現(xiàn)，收益強(qiáng)于成長(zhǎng)風(fēng)格，對(duì)應(yīng)國(guó)證價(jià)值指數(shù)全周下跌3.90%，而國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)全周下跌達(dá)6.13%。根據(jù)中金量化風(fēng)格因子體系，本周表現(xiàn)較好的因子主要包括低換手、低流動(dòng)性和分紅等。

4)基差貼水分化：本周期指和期權(quán)日均持倉(cāng)量較上周基本不變，成交額由于合約到期顯著上升。其中中證1000股指期貨持倉(cāng)小幅上漲穩(wěn)步上升，總持倉(cāng)約為IC總持倉(cāng)1/4。期指貼水率出現(xiàn)分化，IH、IF與IC基差率均有所上漲而IM持續(xù)擴(kuò)大至-12.89%。本周期權(quán)隱含波動(dòng)率斜率指標(biāo)顯示上證50、滬深300看跌期權(quán)熱度上升。

后市展望：短期維持中性，中期相對(duì)看好

展望未來市場(chǎng)方向，首先，本周反映指數(shù)阻力支撐相對(duì)強(qiáng)弱的QRS指標(biāo)在跟蹤的若干指數(shù)中多空信號(hào)數(shù)量趨于均衡，我們認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前阻力與支撐相對(duì)接近，未來較難繼續(xù)出現(xiàn)大級(jí)別上漲或下跌；同時(shí)，從量能信號(hào)的角度，多數(shù)寬基指數(shù)的成交額綜合得分當(dāng)前處于較低水平，我們認(rèn)為市場(chǎng)上行量能較為不足；

另一方面，從估值水平、市場(chǎng)情緒和資金流向維度所構(gòu)建的左側(cè)擇時(shí)指標(biāo)體系當(dāng)前延續(xù)看多觀點(diǎn)，觸發(fā)指標(biāo)為估值維度的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)，我們認(rèn)為股市相比于債市當(dāng)前在估值維度已較具性價(jià)比，未來中期大概率出現(xiàn)估值修復(fù)所帶來的市場(chǎng)上漲；最后，反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期差對(duì)股市影響方向的宏觀預(yù)期差指數(shù)當(dāng)前發(fā)出看多觀點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的利好程度相對(duì)較高。

綜合來看，我們認(rèn)為股市雖然短期或難有大級(jí)別上漲出現(xiàn)，但相比債市已較具性價(jià)比，中期大概率出現(xiàn)估值修復(fù)所帶來的上行。價(jià)值/成長(zhǎng)輪動(dòng)方面，我們構(gòu)建的風(fēng)格輪動(dòng)模型在8月底建議均衡配置并略偏價(jià)值風(fēng)格。

綜合宏觀流動(dòng)性變化、指數(shù)走勢(shì)結(jié)構(gòu)、成交分布情況、技術(shù)指標(biāo)表現(xiàn)等，我們對(duì)股市短期維持中性觀點(diǎn)，并認(rèn)為股市相比債市已較具性價(jià)比，中期大概率出現(xiàn)估值修復(fù)所帶來的上行，同時(shí)建議整體均衡并小幅超配價(jià)值風(fēng)格。

量化模型表現(xiàn)跟蹤

行業(yè)輪動(dòng)：多維疊加輪動(dòng)模型本周跑輸基準(zhǔn)1.12ppt。多維疊加行業(yè)輪動(dòng)模型9月份持倉(cāng)行業(yè)為汽車、農(nóng)林牧漁、家電、電力設(shè)備及新能源、公用事業(yè)、建筑。該模型組合本周收益率-5.70%，同期行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)收益為-4.58%，組合跑輸基準(zhǔn)1.12ppt。樣本外(2021-06-01至2022-09-16)組合收益率累計(jì)-2.02%，同期行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)收益率-6.67%，超額收益率4.99%。

多因子選股：中證500增強(qiáng)組合本周跑贏基準(zhǔn)0.37ppt。本周(2022-09-05至2022-09-16)，滬深300指數(shù)增強(qiáng)跑贏基準(zhǔn)0.17ppt。組合樣本外跟蹤以來(2019-01-01至2022-09-16)累計(jì)收益70.23%，累計(jì)跑贏基準(zhǔn)40.01ppt。本周中證500指數(shù)增強(qiáng)跑贏基準(zhǔn)0.37ppt。組合樣本外跟蹤以來(2021-01-01至2022-09-16)累計(jì)收益18.75%，累計(jì)跑贏基準(zhǔn)28.34ppt。

主動(dòng)量化選股：價(jià)值股優(yōu)選策略本周超額基準(zhǔn)1.4ppt。成長(zhǎng)趨勢(shì)共振模型本周收益率為-5.1%。該策略2009年1月1日以來，年化收益率達(dá)34.7%，以偏股混合型基金指數(shù)為基準(zhǔn)，年化超額收益率達(dá)22.9%。今年以來收益率為-7.6%，超額基準(zhǔn)10.6ppt；本周收益率為-5.1%，跑輸基準(zhǔn)指數(shù)0.7ppt。價(jià)值股優(yōu)選策略本周收益率為-4.0%。該策略2009年5月5日以來，年化收益率達(dá)21.2%，以價(jià)值股基礎(chǔ)池為基準(zhǔn)，年化超額收益率為5.3%。今年以來收益率達(dá)2.4%，超額基準(zhǔn)9.6ppt；本周收益率為-4.0%，超額基準(zhǔn)1.4ppt。

風(fēng)險(xiǎn)提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，未來可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自微信公眾號(hào)“中金量化”，作者：中金量化團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。