華安證券：電解液產業(yè)鏈供需兩旺 建議關注電解液產業(yè)鏈龍頭企業(yè)

智通財經APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報告稱，電解液溶劑供需兩旺，成本管控+電池級產品生產能力成核心競爭力。未來電解液行業(yè)呈現(xiàn)供需兩旺的發(fā)展趨勢，具備技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)有望受益。從需求端來看，電解液溶劑行業(yè)需求依舊旺盛，2021-25年均復合增速高達51%。從供給端來看，單看碳酸二甲酯，現(xiàn)有產能加現(xiàn)有的規(guī)劃產能已經超過200萬噸，未來產能供給充足。建議關注電解液產業(yè)鏈的龍頭企業(yè)及技術領先的公司。

華安證券主要觀點如下：

電解液行業(yè)進入成本管控時代，龍頭公司有望強者恒強

電解液行業(yè)目前產能充足，行業(yè)競爭格局日益激烈，而且電解液下游動力電池行業(yè)集中度高，下游龍頭企業(yè)對電解液廠商的議價能力較強，因此該行預計電解液行業(yè)即將進入成本管控時代。未來電解液行業(yè)將演變?yōu)橐猿杀竟芸貫楹诵?，以配套能力為輔助的競爭格局，行業(yè)龍頭憑借超前的原材料一體化布局和規(guī)?；瘞淼某杀緝?yōu)勢，其新產能有望快于競爭對手投放，進一步提高其市占率，以量補價增厚公司利潤，形成正向反饋。

細分領域中，電解液溶質由于工藝難度大，技術壁壘高，是電解液細分板塊中競爭格局最好的細分環(huán)節(jié)。而且電解液溶質存在技術迭代，目前以六氟磷酸鋰為主，未來雙氟磺酰亞胺鋰、二氟磷酸鋰和六氟磷酸鈉等新型鋰鹽技術突破有望為行業(yè)帶來新的增量，龍頭公司有望強者恒強。電解液溶劑行業(yè)由于技術壁壘不高，產能擴張速度較快，導致行業(yè)競爭加劇。而且電解液溶劑存在多種制備路線且成本均有下降空間，因此未來行業(yè)將形成EO法、PO法、甲醇氧化羰基法等多路線共同競爭的格局，具備原材料一體化和多工藝路線生產能力的企業(yè)有望在競爭中脫穎而出。

電解液溶質賽道長坡厚雪，技術迭代創(chuàng)新為王

該行認為，電解液溶質賽道長坡厚雪，擁有技術+成本兩大優(yōu)勢的企業(yè)有望在競爭中凸顯而出。目前通用的鋰離子電池電解液溶質為六氟磷酸鋰，從六氟磷酸鋰行業(yè)需求端來看，未來十年新能源汽車有望保持年均30%以上的增速，電池端需求增速則遠高于30%，預計動力電池材料需求也將實現(xiàn)高速增長。同時電化學儲能等行業(yè)的興起將成為帶動鋰電材料需求增長的又一極，預計2025年六氟磷酸鋰總需求將達到30萬噸以上。

從供給端來看，雖然目前產能規(guī)劃已經接近50萬噸，但以多氟多、天賜股份為代表的龍頭公司擴產為主，未來行業(yè)龍頭公司市占率有望進一步提升，龍頭公司將憑借規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢獲取更多市場份額。而且，從當前時點看，雖然六氟磷酸鋰規(guī)劃的產能較多，但是行業(yè)整體產能的釋放進度或慢于規(guī)劃的進度，龍頭公司的釋放進度卻有望超預期，主要原因為六氟磷酸鋰行業(yè)中各企業(yè)的成本管控能力相差較大。

根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在碳酸鋰價格45萬元/噸的前提下，六氟磷酸鋰行業(yè)平均成本約22萬元/噸，而根據(jù)該行的模型計算，當碳酸鋰價格為45萬元/噸時，多氟多六氟磷酸鋰制備成本僅約17.12萬元/噸，比行業(yè)平均成本低4-5萬元左右，具備較大的成本優(yōu)勢。從六氟磷酸鋰的價格來看，此前六氟磷酸鋰處于高位，弱化了各企業(yè)成本控制能力的差異。目前六氟磷酸鋰價格回歸到了相對低的水平，但原材料碳酸鋰價格依舊維持高位，因此成本管控能力已經成為當下六氟磷酸鋰行業(yè)的核心競爭力，龍頭公司有望憑借成本優(yōu)勢進一步提高市占率。

新型電解質LiFSI技術壁壘高，工藝優(yōu)化促成本下降有望加速推廣

從新型電解質的角度來看，行業(yè)的技術迭代速度更快、進入門檻更高，因此對相關企業(yè)的研發(fā)和工藝創(chuàng)新能力都提出了更高的要求。目前，LiFSI是發(fā)展確定性最高的新型鋰鹽，但由于成本遠超六氟磷酸鋰而推廣較慢。根據(jù)康鵬科技招股說明書，LiFSI的成本構成中，制造費用占比約為45%，與原材料占比基本一致。而從六氟磷酸鋰的成本構成來看，原材料成本占比在70%以上，而制造費用占比僅約20%。

因此，LiFSI的高技術壁壘主要體現(xiàn)在制造工藝上。該行認為，電解質行業(yè)龍頭公司憑借超前的布局和長期的技術積累有望率先實現(xiàn)工藝突破，而原先在六氟磷酸鋰行業(yè)積累的客戶優(yōu)勢將助力其新產品快速放量，充分享受新技術帶來的紅利。同時，隨著市場對LiFSI需求的增多，也將帶動原材料氯化亞砜需求上升。根據(jù)該行的測算，假設LiFSI將替代50%六氟磷酸鋰，到2025年LiFSI需求量達到15.2噸，將帶動22.5萬噸氯化亞砜的需求增量。

鈉電池推廣拉動六氟磷酸鈉需求，行業(yè)或延續(xù)六氟磷酸鋰競爭格局

鈉離子電池作為儲能和低速電動領域的新型電池，其推廣將大幅拉動電解質六氟磷酸鈉的需求。從六氟磷酸鈉的制備技術來看，六氟磷酸鈉的制備流程與六氟磷酸鋰十分相似，主要區(qū)別在于將所用原材料氟化鋰替換成氯化鈉。因此，六氟磷酸鈉的行業(yè)競爭格局基本確定，原先在六氟磷酸鋰行業(yè)具備技術和成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在六氟磷酸鈉行業(yè)繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，快速切換至鈉離子電池溶質大賽道。

電解液溶劑供需兩旺，成本管控+電池級產品生產能力成核心競爭力

溶劑是電解液組成的又一關鍵成分，其質量占電解液整體質量的80%左右，是電解液的主要原材料。未來電解液行業(yè)呈現(xiàn)供需兩旺的發(fā)展趨勢，具備技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)有望受益。從需求端來看，電解液溶劑行業(yè)需求依舊旺盛，2021-2025年均復合增速高達51%。從供給端來看，單看碳酸二甲酯，現(xiàn)有產能加現(xiàn)有的規(guī)劃產能已經超過200萬噸，未來產能供給充足。但是，供給端的擴張多以工業(yè)級為主，從工業(yè)級碳酸二甲酯制備電池級碳酸二甲酯具備一定的技術壁壘。此外，由于電解液溶劑往往需要多種產品進行混配，擁有全品類產品配套能力的企業(yè)競爭力有望凸顯。因此該行預計，未來電解液溶劑行業(yè)的競爭格局有望演化為“電池級產品生產能力+成本管控+全品類布局”的綜合競爭，擁有原材料一體化布局，具備技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)有望受益。

風險提示：1)原材料價格波動;2)產能無序擴張，行業(yè)競爭加劇;3)下游需求不及預期;4)宏觀經濟波動。