信達證券：電解鋁供需趨緊 鋁價上行盈利端持續(xù)走闊

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，電解鋁供給端受限于能源緊張和產(chǎn)能天花板到達，需求端受益于新能源發(fā)展，綠色建筑推進。鋁價中長期中樞上行有支撐，產(chǎn)業(yè)鏈盈利將伴隨鋁價上行而持續(xù)走闊。供給端建議關注：中國鋁業(yè)(601600.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、中國宏橋(01378)等。鋁加工企業(yè)建議關注：立中集團(300428.SZ)、永茂泰(605208.SH)、豪美新材(002988.SZ)、明泰鋁業(yè)(601677.SH)等。此外，建議關注助力電解鋁生產(chǎn)過程減碳節(jié)能高端預焙陽極并成功切入新能源鋰電負極標的：索通發(fā)展(603612.SH)。

信達證券主要觀點如下：

能源緊張，供給受限。

電解鋁為高載能金屬，噸鋁儲存能量高，國內(nèi)外供電緊張將繼續(xù)干擾電解鋁供應。

①海外能源危機持續(xù)發(fā)酵，電解鋁企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)：歐洲能源危機持續(xù)升級。北溪一號延續(xù)斷供使歐洲能源危機再次升級。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至9月5日，當前受歐洲能源危機影響，已有147.6萬噸/年電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)，減產(chǎn)產(chǎn)能合計占歐洲電解鋁產(chǎn)能44%。考慮北溪一號斷供問題短期難以解決，采暖季即將到來，該行預計歐洲電解鋁單噸成本短期難以下降并有上行壓力，電解鋁產(chǎn)能或?qū)⒂羞M一步減產(chǎn)風險。

②國內(nèi)川渝地區(qū)電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能尚未恢復，云南電解鋁或?qū)寒a(chǎn)運行：目前川渝地區(qū)限電雖已緩和，但已減產(chǎn)約100萬噸/年電解鋁產(chǎn)能全部復產(chǎn)仍需時間。據(jù)SMM調(diào)研，8月份云南月主力電站來水偏枯接近5成，主力水庫同比去年的蓄能有所下降，伴隨枯水季到來，云南省內(nèi)電力供應將受限，據(jù)百川盈孚，云南境內(nèi)電解鋁企業(yè)被要求初步壓負荷10%，按照當前運行產(chǎn)能528萬噸/年測算，理論上受影響產(chǎn)能將達到50萬噸/年左右。

隨著以電解鋁為代表的高耗能項目在今年快速投產(chǎn)(2021年云南電解鋁運行產(chǎn)能255萬噸/年，2022年運行產(chǎn)能翻倍增長)，云南用電量快速增長(2022年1-7月云南用電量增長8.16%至13310萬兆瓦時)，但伴隨氣溫升高、降雨量下降，云南主要水庫蓄水位低于往期，但工業(yè)用電需求量持續(xù)增長，該行預計伴隨枯水季到來，不排除省內(nèi)將會出現(xiàn)更大力度的壓減情況。綜合上述分析，考慮歐洲能源危機短期難以緩解，西南水電在豐水期后供電量或?qū)⑾陆?，該行預計電解鋁產(chǎn)能年內(nèi)難有增量并有繼續(xù)壓減趨勢，全年海外電解鋁產(chǎn)量2857萬噸，較2021年下降14萬噸，支撐鋁價中樞上行。

產(chǎn)能見頂，供需反轉(zhuǎn)。

自2017年供給側改革以來，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在4500萬噸/年，新產(chǎn)能需通過置換原有產(chǎn)能指標來實現(xiàn)轉(zhuǎn)移，電解鋁供給端在總量可控前提下穩(wěn)步增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年6月，國內(nèi)電解鋁合計總產(chǎn)能為4397萬噸/年，距產(chǎn)能天花板僅剩103萬噸/年，中國電解鋁產(chǎn)能或?qū)⒁婍敗：Ｍ怆娊怃X產(chǎn)能增量有限且不確定程度較高。據(jù)英國商品研究所(CRU)數(shù)據(jù)，該行預計2023-2025年海外新增電解鋁30/68/100萬噸/年，但考慮當前海外電解鋁供電緊俏狀況，該行預計短期新產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⑼七t，已減產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)進度同樣有賴于能源供給恢復情況，該行預計2023-2025年全球電解鋁產(chǎn)量為7038/7136/7312萬噸/年。

伴隨新能源需求及“雙碳”政策的持續(xù)推進，電解鋁在新能源領域需求或?qū)⒊勺畲罅咙c，鋁行業(yè)需求結構也有望持續(xù)改善。新能源汽車用鋁量隨新能源汽車滲透率及單車用鋁量的提高持續(xù)增長，該行預計2025年將達到325萬噸，對應年均復合增長率約27.7%;光伏用鋁量隨光伏裝機量的提高顯著上升，該行預計2025年中國光伏用鋁量將達到150萬噸，年均復合增長率約5%。供給端彈性有限，需求端則將受益于新能源汽車輕量化，光伏用鋁驅(qū)動以及傳統(tǒng)領域消費結構改善，電解鋁基本面有望持續(xù)改善，該行預計2023-2025年供需缺口將達160/185/133萬噸/年。截至9月13日國內(nèi)電解鋁社會庫存為62.3萬噸，LME+SHFE庫存為42.2萬噸，合計庫存104.5萬噸，考慮當前供給端釋放仍有壓力，該行預計庫存中短期仍將低位運行，屆時將難彌補電解鋁需求缺口，鋁價中長期中樞上行仍有支撐。

鋁價抬升，盈利改善。

伴隨資源國鋁土礦開發(fā)利用成熟，鋁土礦進口占比穩(wěn)步提高。氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)釋放也將保障電解鋁原料需求，電解鋁板塊盈利將在鋁價上行中逐步確認。據(jù)該行測算，截止2022年9月12日，電解鋁行業(yè)平均完全成本約為15402元/噸(不含稅)，環(huán)比下降1.1%，同比上升8.4%，成本波動趨于穩(wěn)定，行業(yè)盈利主要有賴于鋁價變動情況。考慮全球電解鋁產(chǎn)能短期仍將承壓運行，中期供給彈性減弱，該行預計行業(yè)盈利將伴隨鋁價中樞上行而持續(xù)擴大。

風險提示：國內(nèi)外電解鋁超預期復產(chǎn);歐洲能源危機超預期緩解;新能源汽車銷量增長不及預期;光伏裝機量不及預期。