東北證券：短期做多窗口已開啟！

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，A股短期反彈未完，仍是震蕩趨勢。上證50當前估值已下降至25%左右的分位數(shù)，復盤2005年以來6次較典型的上證50估值跌破25%分位的行情，可知當前市場對經(jīng)濟的預期過于悲觀。行業(yè)風格上，大小風格偏均衡，景氣上行仍是主線。具體來看：1)調整已相對充分但景氣持續(xù)上行的風光儲、軍工等板塊;景氣預期改善的電子/傳媒/計算機;3)政策導向的，保增長政策相關的建筑建材、地產、通信、汽車和部分消費板塊。

東北證券主要觀點如下：

為何悲觀預期下A股不跌反而出現(xiàn)反彈？

主要是預期過于悲觀但基本面邊際改善。上證50當前估值已下降至25%左右的分位數(shù)，復盤2005年以來6次較典型的上證50估值跌破25%分位的行情，可知當前市場對經(jīng)濟的預期過于悲觀：

1)歷次估值跌破25%分位時出口同比增速和PMI均處在快速下行階段并接近階段性底部;當前PMI已顯現(xiàn)階段性底部，同時基建投資有望加速落地，保增長增量政策進一步出臺和落實，當前經(jīng)濟環(huán)境好于當前上證50估值對應的歷史同期水平。

2)歷次估值跌破25%分位時普遍處于盈利下行、信用探底階段;當前上證50中報顯示盈利已走出底部，8月新增社融降幅收窄但新增人民幣貸款增速已經(jīng)轉正，與當前上證50估值對應的歷史同期水平差不多。

3)歷次估值跌破25%分位時，若有內外部突發(fā)事件的沖擊，則更多體現(xiàn)在短期流動性危機上;當前海外流動性已持續(xù)收縮，國內流動性危機難看到，內外部突發(fā)事件對估值的沖擊弱于當前上證50估值對應的歷史同期水平。

當前A股的反彈還能延續(xù)嗎？短期反彈未完，仍是震蕩趨勢。

該行認為，目前市場擔憂的分子端盈利和海外緊縮兩個因素無需擔心：

1)分子端上，其一是國內中長貸增速可能進入上行周期：一方面中長貸增速見頂已18個月，目前已處下行末期;另一方面8月數(shù)據(jù)顯示短貸連續(xù)2個月回落，標志著長貸大概率已進入上行周期。其二是A股本輪的盈利下行周期仍未結束，盈利下行當前仍是股市上行的主要阻力：在地產修復緩慢、出口下行、消費受散點疫情影響下，A股盈利下行趨勢短期難改變。

2)分母端上，其一是美國短期加息被充分預期和定價：市場預期9月美聯(lián)儲加息75BP的概率已從40%升至91%，期間標普500指數(shù)、布倫特原油期貨、黃金最大下跌幅度分別為10%、10%和4%。其二是隨著原油等價格的持續(xù)回落，美國高通脹將邊際緩和，后續(xù)加息的幅度與節(jié)奏大概率邊際放緩，美債收益率上行和匯率貶值對A股估值的壓制將邊際放緩。其三是情緒改善和外資流出放緩下國內股市流動性可能邊際改善。

行業(yè)風格會轉向價值嗎？成長仍占優(yōu)，大小風格偏均衡，景氣上行仍是主線。

1)從宏觀、中觀及市場面看風格切換條件：宏觀上，盈利下而信用上，當前并不處于盈利信用雙弱或流動性收緊的環(huán)境，風格不會轉向價值，中短期來看成長仍占優(yōu);中觀景氣上，小盤成長景氣延續(xù)，大盤價值景氣受政策提振，大盤成長景氣分化;市場面上，小盤成長相對大盤價值的估值比未到極致。

2)行業(yè)配置上，景氣上行仍是主線，具體來看：其一，調整已相對充分但景氣持續(xù)上行的風光儲、軍工等板塊;其二，景氣預期改善的電子(半導體中的上游材料和零部件，消費電子)、傳媒(游戲、元宇宙等)、計算機(國產化、云計算)等;其三，政策導向的，保增長政策相關的建筑建材、地產、通信、汽車和部分消費板塊。

風險提示：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。