海通證券：基本面觸底+估值底部+政策利空化解 維持保險業(yè)“優(yōu)于大市”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，保險行業(yè)基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)?。二季度壽險新單及NBV增速均環(huán)比改善，預計未來人力規(guī)模有望企穩(wěn)，看好下半年在宏觀經(jīng)濟恢復前提下，保險消費需求逐步復蘇。此外，十年期國債收益率徘徊于2.6%左右，新增固收類投資收益率有所承壓，但該行認為未來伴隨經(jīng)濟復蘇，長端利率有望存在階段性上行機會。9月8日板塊估值0.33-0.75倍2022E P/EV，處于歷史低位，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。

海通證券主要觀點如下：

2022年上半年上市險企歸母凈利潤合計同比-15%。

1)受去年同期基數(shù)較高、資本市場出現(xiàn)大幅波動、750天曲線下行致準備金多提等因素影響，上市險企2022上半年凈利潤明顯承壓。國壽、平安、太保、新華、人保上半年歸母凈利潤分別同比-38%、+4%、-23%、-51%、+6%，其中平安剔除華夏幸福資產(chǎn)減值后歸母凈利潤同比-24%。2)受負債端保費增速顯著改善、股市反彈回升等因素影響，Q2上市險企合計歸母凈利潤同比+12%，較Q1的-36%顯著改善。3)上半年750天曲線較年初下移了6-7bps左右，除人保外各險企補提準備金規(guī)模均超上年同期。4)2022年中上市險企歸母凈資產(chǎn)合計較年初+2%，僅新華下滑;EV合計較年初+3%，僅人保壽險下滑。

壽險：Q2新單及NBV均有改善，代理人產(chǎn)能普遍提升。

1)新單保費：上半年除中國人壽同比+0.5%外，其余險企個險新單期繳均下滑，太保降幅最大達-35%。Q2大部分險企新單增速明顯改善，該行預計與上年同期基數(shù)較低、長期儲蓄類業(yè)務熱銷等因素有關(guān)。同時銀保渠道保費快速放量，太保銀保新單保費同比增長11.3倍。除新華外，各險企保單繼續(xù)率均明顯改善。2)保費結(jié)構(gòu)：長期保障型(或健康險)占比顯著下滑，國壽、平安、新華平均下滑5.6pct。3)NBV：上市險企NBV均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。國壽、平安、太保、新華、人保壽險 NBV分別同比-14%、-29%、-45%、-48%、-38%。平安Q1、Q2單季NBV增速分別-34%、-17%。從結(jié)構(gòu)上看，個險渠道NBV占比下降，而銀保渠道占比提升。4)NBV margin：上市險企平均下滑6.8pct，國壽降幅最小為-3.8pct，太保降幅最大達-14.7pct，主要受渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。5)人力：上市險企人力規(guī)模普遍下滑，國壽同比-9%降幅最小，太保同比-41%降幅最大，多數(shù)險企人均產(chǎn)能明顯提升。6)國壽、平安、太保、新華剩余邊際余額合計較年初下滑0.9%，該行預計主要受新業(yè)務增速下滑影響。

產(chǎn)險：Q2車險保費增速放緩，人保、太保綜合成本率改善。

1)人保、平安、太保上半年保費分別同比+10%、+10%、+12%，較一季度增速有所下滑。2)Q2車險保費增速較Q1放緩，預計主要受新車銷量波動影響。非車險保持較快增長，人保Q2意健險、農(nóng)險同比增速分別同比+23%、+21%，是非車險增長的主要動力。3)人保、平安、太保產(chǎn)險上半年綜合成本率分別為96.0%、97.3%、97.2%，分別同比-1.2pct、+1.4pct、-2.1pct。車險綜合成本率普遍下降，該行認為主要受益于各險企主動降本增效、以及疫情導致車輛出險率下降。由于疫情導致賠付上升，平安保證保險綜合成本率+24.8pct，承保虧損22億元。

投資：投資資產(chǎn)穩(wěn)健增長，債券占比+0.7pct;凈投資收益率同比基本持平，總投資收益明顯下降。

1)上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模合計較年初+7%，平安增速最快為9%。2)上市險企股票+基金占比較年初平均+0.2pct，債券占比較年初+0.7pct，非標債權(quán)占比-1.0pct，其中國壽股票+基金占比同比大幅提升2.4pct至11.2%。3)上半年上市險企平均凈投資收益率、總投資收益率、綜合投資收益率分別同比+0.0pct、-1.3pct、-2.1pct。各險企凈資產(chǎn)收益率普遍較為穩(wěn)定，而受股市大幅波動，上半年總投資收益與浮盈顯著下滑，新華總投資收益率同比-2.3pct降幅最大，人保綜合投資收益率同比-3.8pct降幅最大，而平安總、綜合投資收益率分別同比-0.4pct、-0.1pct，降幅均最小。

風險提示：長端利率趨勢性下行;股市持續(xù)低迷;保障型產(chǎn)品增長不及預期。