中信證券：汽車板塊估值修復(fù)已基本結(jié)束 盈利修復(fù)即將接力

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，Q2以來，新能源滲透率仍在持續(xù)提升，同時自主品牌加速向高端價格帶滲透，智能化軍備競賽正在加速。繼續(xù)看好當(dāng)前汽車行業(yè)的投資價值，維持板塊“強(qiáng)于大市”的評級。板塊的估值修復(fù)的行情已經(jīng)基本結(jié)束，以盈利驅(qū)動的盈利修復(fù)即將接力，建議重點(diǎn)關(guān)注下半年可能會超預(yù)期的三個方向：1)中國汽車出口加速帶來的產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞上移;2)混動化加速推動自主品牌對合資品牌實(shí)現(xiàn)全方位反超;3)大宗原材料成本下行帶來的整車和零部件產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間釋放。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

乘用車&經(jīng)銷商：Q2最差時間已經(jīng)過去，Q3是行業(yè)的高β窗口期。

2022年二季度，我國實(shí)現(xiàn)狹義乘用車批發(fā)銷量474.7萬輛(同比-1.3%，環(huán)比-12.9%)，零售銷量408.9萬輛，批發(fā)出口49.3萬輛，零售+出口合計458.2萬輛。乘用車銷量同環(huán)比仍有小幅下降，主要由于疫情的擾動。2022Q2乘用車板塊10家A股上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比-8.9%，同時歸母凈利潤同比-19.6%，基本符合預(yù)期。近四個季度行業(yè)毛利率中位數(shù)分別18.7%/17.3%/18.6%/18.2%，Q2盈利小幅承壓。該行認(rèn)為，9-12月汽車產(chǎn)銷將大概率保持較大幅度的正增長，行業(yè)盈利能力也有望明顯環(huán)比改善，該行持續(xù)看好汽車板塊的基本面改善的向上彈性。

商用車：多因素致商用車銷量承壓，靜待穩(wěn)增長政策下的行業(yè)回暖。

21家A股上市的商用車公司在2022Q2總計實(shí)現(xiàn)收入約990億元，同比-32.4%，環(huán)比+3.0%;合計貢獻(xiàn)歸母利潤7億元，同比-82%，環(huán)比-30%。Q2行業(yè)企業(yè)利潤下滑幅度較大，其原因主要包括：車輛保有量較高、終端運(yùn)價不佳、2021年國五車輛搶裝、多地疫情的散發(fā)。分拆來看，重卡/輕卡/客車行業(yè)銷量Q2同比分別為-71.1%/ -38.1%/ -39.3%。根據(jù)該行的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，在疫情散發(fā)等因素影響下，商用車行業(yè)Q3仍面臨壓力。但隨著疫情的逐步有效控制、國家穩(wěn)增長政策發(fā)力，行業(yè)銷量有望逐步回暖。國六排放技術(shù)難度大，對車輛和發(fā)動機(jī)的可靠性、穩(wěn)定性、壽命、售后要求更高，頭部企業(yè)有望在國六時代獲得更高的市場份額，競爭格局的優(yōu)化將是未來商用車板塊的核心投資主線。

零部件：Q2承壓，拐點(diǎn)已至，下半年值得期待。

2022年第二季度，汽車零部件板塊180家公司合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1878億元，同比-2.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤99億元，同比-20.5%;毛利率中位數(shù)19.8%，同比-2.9%。4/5月份國內(nèi)局部疫情導(dǎo)致上汽大眾等下游主機(jī)廠產(chǎn)量嚴(yán)重下滑，板塊供應(yīng)商產(chǎn)能利用率有所下降，因此成本端依舊承壓。材料端，Q2原材料價格及運(yùn)價高位回落，四季度有望繼續(xù)下行;芯片端，交貨周期有所延長，三季度開始企穩(wěn)，四季度有望緩解。因此該行認(rèn)為，零部件板塊或在下半年迎來拐點(diǎn)，帶動行業(yè)整體盈利能力回升。二季度新能源滲透率持續(xù)提升，同時自主品牌加速向高端價格帶滲透，智能化配置“軍備競賽”愈演愈烈。該行繼續(xù)看好智能駕駛、智能座艙和智能底盤的大趨勢下帶來的中國優(yōu)質(zhì)零部件產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會。

兩輪車：Q2業(yè)績出色，電動兩輪車有望繼續(xù)超預(yù)期。

2022Q2，行業(yè)10家A股企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收208億元，同比6.8%;歸母凈利潤17億，同比+27.2%，業(yè)績表現(xiàn)出色。分拆來看，電動兩路車頭部企業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單車凈利潤快速提升。展望行業(yè)后續(xù)，Q3作為電動兩輪車旺季，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，銷量占全年40%左右?？紤]今年7、8月終端水平+去年Q3、今年Q2低基數(shù)，該行認(rèn)為主要企業(yè)的Q3業(yè)績同、環(huán)比增速將進(jìn)一步超預(yù)期。大排量摩托車板塊Q2單月銷量持續(xù)破新高，其中7月實(shí)現(xiàn)銷量6.2萬輛，同比+85.8%。

該行認(rèn)為，不斷提升的整車研發(fā)生產(chǎn)能力、快速的市場響應(yīng)能力和性價比&渠道優(yōu)勢正幫助自主品牌建立護(hù)城河。受北美高庫存、歐洲上游零部件缺口的多重因素影響，電踏車板塊業(yè)績與估值雙雙承壓，考慮到賽道自主品牌估值處于歷史低位，以及Q3成本端環(huán)境改善和去年同期低基數(shù)，該行預(yù)計交易三季報預(yù)期階段會出現(xiàn)投資機(jī)會。

風(fēng)險提示：全球疫情的不確定性;國際貿(mào)易摩擦加劇;相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;全球流動性不及預(yù)期的風(fēng)險;缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險;需求放緩的風(fēng)險;關(guān)鍵材料大幅漲價的風(fēng)險;自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險;智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險;動力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險等。