身處物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展時代，涂鴉智能-W（02391）為何被資本市場看衰？

在美股上市一年多以后，涂鴉智能-W(02391)又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場，實現(xiàn)美股和港股兩地上市。然而不管是在美股上市還是在港股上市，涂鴉智能的股價都是“一路向西”，在美股上市短短的一年半里，股價跌去95%;而其在港股市場的表現(xiàn)則更為生猛，上市僅兩個月，股價便縮水50%。兩地市場的股價跌跌不休，也表明資本市場看衰公司的發(fā)展前景。

“萬物互聯(lián)”下，物聯(lián)網(wǎng)PaaS持續(xù)受益

智通財經(jīng)APP了解到，涂鴉智能主營業(yè)務(wù)包括IoT PaaS、SaaS 及其他、智能設(shè)備分銷，提供一站式 AIoT的PaaS級解決方案， 服務(wù)涵蓋聯(lián)網(wǎng)模塊、APP、智能云三方面。截至 2021 年，涂鴉 IoT開發(fā)平臺累計有超過51萬注冊開發(fā)者，分布于超200個國家和地區(qū)，服務(wù) 8400 多家客戶，輻射全球超10萬個線上和線下銷售渠道。據(jù) CIC，公司2020年累計連接超 2.04 億臺智能設(shè)備，是全球最大的 IoT PaaS 供應(yīng)商，2021年公司在 IoT PaaS 領(lǐng)域市占率為16%。

隨著技術(shù)的不斷突破，政策的大力支持，“萬物互聯(lián)”大勢所趨已成為眾人心照不宣的共識。

此背景下，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)推動物聯(lián)網(wǎng)價值持續(xù)擴(kuò)張。據(jù)IoT Analytics研究，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將超113億個，首次超過非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，2010-2020年十年間CAGR達(dá)30.3%，2021年至2025年的CAGR預(yù)計達(dá)21.8%，連接數(shù)持續(xù)快速增長。

而在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)規(guī)模持續(xù)提升的背景下，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模隨之不斷增加。根據(jù)GSMA預(yù)測，2020年全球IoT市場規(guī)模為2480億美元，到2024年將突破萬億美元，2020-2025年年均復(fù)合增長率預(yù)計將達(dá)到44.6%。

與此同時，隨著物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的持續(xù)增長帶來海量數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)PaaS行業(yè)預(yù)計也將快速增長——據(jù)CIC預(yù)測，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)PaaS行業(yè)的市場規(guī)模為72.2億美元，到2024年預(yù)計達(dá)到171.7億美元，2019-2024年平均增長率為18.9%。2019年中國PaaS行業(yè)的市場規(guī)模為189億美元，預(yù)計2024年能達(dá)到497億美元，2019-2024年均增長率為21.3%。

基于上，可以看到，隨著萬物互聯(lián)時代逐步到來，智能設(shè)備被賦予連接能力和“智力”，行業(yè)湘智能化轉(zhuǎn)變趨勢已成為長期發(fā)展趨勢。而這也意味著涂鴉智能所處的物聯(lián)網(wǎng)PaaS行業(yè)成長空間廣闊，仍不失為一門好生意。

受益于蓬勃發(fā)展的物聯(lián)網(wǎng)，涂鴉智能在過去幾年中，得到快速發(fā)展。營收由2019 年的1.06 億美元，增長至20201年的3.02億美元，2019 年至2021 年的年復(fù)合增長率約為69%。其中，2021財年，來自 IoT PaaS 營收同比增長約72.3%，達(dá)到2.61 億美元，是涂鴉智能核心業(yè)務(wù)板塊，占總收入比例高達(dá)86%。

營收增速放緩，長期虧損

然而遺憾的是，盡管身處物聯(lián)網(wǎng)的超高增長行業(yè)，今年涂鴉智能則陷入增長困境。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年涂鴉智能總收入為1.18億美元，同比下降16.7%。其中Q2營收為6250萬美元，同比下降26.1%，毛利2680萬美元，同比下降25%。

分業(yè)務(wù)來看，上半年公司的物聯(lián)網(wǎng)PaaS收入8940萬美元，較去年同期下降29.5%，Q2收入4760萬美元，同比下降38.1%。導(dǎo)致物聯(lián)網(wǎng)PaaS收入大幅下降因素一方面為歐美通脹加劇削弱了消費(fèi)者支出，導(dǎo)致供應(yīng)鏈中大量庫存積壓的問題。另一方面，上半年中國多個地區(qū)針對新一波 COVID-19采取的預(yù)防措施，對公司的銷售及經(jīng)營活動以及產(chǎn)品的交付、客戶驗收造成了影響?；谏鲜鲆蛩氐挠绊?，公司的IoT PaaS 業(yè)務(wù)的DBNER(基于美元的凈擴(kuò)展率)由1Q22的122%降至2Q22的84%。

而處在快速發(fā)展的 SaaS 收入占比低，對整體營收貢獻(xiàn)微弱。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司的SaaS業(yè)務(wù)收入1290萬美元，較去年同期同比增長127.6%，Q2收入720萬美元，增長114.3%。盡管由于VAS業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，但是顯然SaaS業(yè)務(wù)的收入在二季度也有所放緩。

值得一提的是，作為全球最大的IoT PaaS供應(yīng)商，盡管公司近年來營收增長不錯，但增收不增利也令人詬病。數(shù)據(jù)顯示，自2019年以來，涂鴉智能連年虧損，并且虧損幅度逐年擴(kuò)大，僅今年上半年便虧損0.91億美元，大于2020年全年的虧損幅度。

為了減少虧損幅度，公司不得不減少研發(fā)人員，上半年公司的研發(fā)人員總數(shù)為1756人，較去年同期下降31.6%，而公司的研發(fā)費(fèi)用為8480萬美元，同比增長9.6%。人數(shù)大幅減少，研發(fā)費(fèi)用反而增加，公司在財報中表示主要為公司戰(zhàn)略重構(gòu)及精簡研發(fā)團(tuán)隊以提高運(yùn)營效率及業(yè)務(wù)增長與盈利能力之間取得平衡導(dǎo)致一次性額外人員優(yōu)化成本，說白了就是裁員帶來的一次性賠償所致。

得益于一系列成本控制舉措，第二季度，涂鴉智能運(yùn)營虧損同比收窄5.0%至3950萬美元，非GAAP運(yùn)營虧損同比收窄15.9% 至2230萬美元;非GAAP營業(yè)虧損率和非GAAP凈虧損率顯著改善，季度環(huán)比分別提高了32.8和37.5個百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了自2021年第三季度以來連續(xù)下降的趨勢。不過由于成本等方面的優(yōu)化導(dǎo)致虧損幅度收窄，并非持續(xù)性經(jīng)營所致，因此后續(xù)能否進(jìn)一步減少虧損尚未可知。

作為IoT云平臺廠商，表面上來看，涂鴉智能擁有極大的發(fā)展?jié)摿Α５缃?，涂鴉智能IoT PaaS 面臨增長乏力的局面，或許是由于涂鴉智能依賴于優(yōu)質(zhì)客戶以及行業(yè)競爭加劇等多重因素影響。

數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年涂鴉智能客戶總數(shù)約為5650家，同比增長17.7%。其中物聯(lián)網(wǎng)PaaS客戶約有3800家，同比增長15.15%。只是用戶規(guī)模增長，但通過營收下降來看，客戶價值偏弱，且對營收貢獻(xiàn)依賴于優(yōu)質(zhì)客戶。數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年，IoT PaaS 優(yōu)質(zhì)客戶267個，占IoT PaaS合計貢獻(xiàn)了約83.8%的收入。與客戶穩(wěn)步增長不同的是營收低迷，顯示出無效用戶居多，未能創(chuàng)造價值。除此之外，上半年公司的優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)也出現(xiàn)下降的局面，較去年同期減少18個。

與此同時，涂鴉智能所處的物聯(lián)網(wǎng)云平臺競爭激烈，且物聯(lián)網(wǎng)平臺巨頭林立。作為定位 IoT 云平臺廠商的涂鴉智能而言，要想在巨頭手中搶奪市場異常艱難。目前，全球物聯(lián)網(wǎng)平臺當(dāng)中，幾乎所有云巨頭均有物聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)。根據(jù) IoT Analytics 的報告顯示，微軟 Azure、亞馬遜AWS、谷歌云三大云巨頭共同擁有全球物聯(lián)網(wǎng)云市場的80%市場份額。

綜合來看，盡管涂鴉智能所處的行業(yè)十分有前景，但從公司業(yè)績表現(xiàn)來看，涂鴉智能不僅不能盈利，其營收增速也在放緩，而目前全球物聯(lián)網(wǎng)平臺競爭本身就十分激烈，要想在巨頭手里搶奪市場并非易事，這或許就是涂鴉智能長期股價暴跌的原因吧。