海通證券：煤企中期業(yè)績(jī)中樞上移帶動(dòng)估值提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上半年35家樣本煤企歸母凈利合計(jì)1503億元，同比實(shí)現(xiàn)翻番。該行預(yù)計(jì)，今年煤價(jià)中樞仍有望維持高位。近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，煤炭板塊低估值高分紅優(yōu)勢(shì)凸顯，中期業(yè)績(jī)中樞上移帶動(dòng)的估值提升邏輯不變。推薦轉(zhuǎn)型鈉電池儲(chǔ)能龍頭;黑色產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善帶動(dòng)的焦煤板塊機(jī)會(huì);關(guān)注受益行業(yè)固定資產(chǎn)投資提升的煤機(jī)等設(shè)備企業(yè);以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅的企業(yè)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

22年前7個(gè)月全行業(yè)利潤(rùn)總額同比+141%，噸煤利潤(rùn)維持超240元/噸歷史高位。

2022年1-7月，全行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)6300億元，同比上升140.6%;全行業(yè)噸煤利潤(rùn)246元/噸，較22Q1提升28元/噸，較去年同期上漲132元/噸，接近5月全行業(yè)噸煤利潤(rùn)247元/噸的歷史高位。該行認(rèn)為，煤價(jià)維持高位區(qū)間，行業(yè)盈利水平有望維持高位。

上半年35家樣本公司歸母凈利合計(jì)1503億元，同比實(shí)現(xiàn)翻番。

在披露產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)的18家煤炭上市公司中，22H1銷售均價(jià)/噸煤成本同比上漲45.1%/19.3%，噸煤凈利平均漲幅157.8%(除新集能源同比下跌和遼寧能源扭虧為盈)。分煤種看，動(dòng)力煤企業(yè)價(jià)格/成本同比+42.4%/14.0%，平均噸煤凈利約204元/噸，同比+98.8%;焦煤企業(yè)價(jià)格/成本同比+54.8%/35.8%，平均噸煤凈利約214元/噸，同比+97.4%。從35家樣本公司數(shù)據(jù)加總看，22H1總營(yíng)收/成本同比+28.3%/15.8%，毛利率同比+7.0pct至34.7%。歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1503億元，同比+99.4%。剔除電力及運(yùn)輸板塊占比較大的中國(guó)神華，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)1092億元，同比+121.2%。其中，22Q2樣本公司歸母凈利合計(jì)882億元，環(huán)比+42.0%，剔除中國(guó)神華后歸母凈利合計(jì)660億元，環(huán)比+53.0%，環(huán)比持續(xù)提升。

資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，ROE顯著提升，資本開支有所放緩。

截至2022年6月，行業(yè)債務(wù)規(guī)?？偭繛?.41萬(wàn)億元，較2021年底的歷史峰值減少28億元，較2022年3月底增加248億元。截至2022年6月，全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為61.73%，較2021年底下降3.16pct，較2022年3月底下降1.63pct。35家樣本公司算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率53.01%，較2021全年下降1.34pct，較22Q1下降0.19pct。樣本公司ROE顯著回升，按照22H1年化，2022年樣本公司ROE水平達(dá)21.9%(2021年ROE為16.4%)。

現(xiàn)金流方面，2021年26家樣本公司現(xiàn)金流總額達(dá)3586億元的歷史高位。資本開支方面，截至2022年上半年，26家樣本公司資本開支合計(jì)365億元，按22H1年化較2021年減少123億元。該行認(rèn)為，由于碳中和碳達(dá)峰目標(biāo)，煤炭企業(yè)投資方向或主要轉(zhuǎn)向上下游產(chǎn)業(yè)鏈或新能源，當(dāng)前仍在積極轉(zhuǎn)型中，因此資本開支有所放緩。

2022年煤價(jià)展望：預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞仍有望維持高位。

動(dòng)力煤方面，該行認(rèn)為電廠日耗高點(diǎn)已過，即使非電需求回升，總需求后期也將季節(jié)性減弱，疊加當(dāng)前庫(kù)存整體處于高位，該行預(yù)計(jì)煤價(jià)短期仍以高位震蕩為主，需繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)疫情防控進(jìn)展、政策調(diào)控力度及下游需求實(shí)際釋放情況。而進(jìn)入冬季旺季之后，該行預(yù)計(jì)供需均有望進(jìn)一步提升，供需格局整體保持緊平衡，預(yù)計(jì)22年長(zhǎng)協(xié)均價(jià)有望維持在700元/噸以上、市場(chǎng)均價(jià)1000元/噸以上高位波動(dòng)。

焦煤方面，由于國(guó)內(nèi)供給相對(duì)剛性，需求端，隨著鋼材價(jià)格逐步企穩(wěn)反彈，鋼廠盈利有所好轉(zhuǎn)，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升。疊加國(guó)際焦煤價(jià)格企穩(wěn)反彈，港口焦煤價(jià)格也迎來(lái)反彈，同時(shí)考慮到上游庫(kù)存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期，后期需關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈終端需求恢復(fù)情況及鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度。綜合來(lái)看，該行預(yù)計(jì)山西產(chǎn)京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)22年均價(jià)維持在3000元/噸左右區(qū)間高位波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價(jià)及限產(chǎn)政策不容易把握。