國(guó)泰君安證券：三大超預(yù)期重啟基建行情 估值十年新低重估空間大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安證券發(fā)布研究報(bào)告指出，國(guó)常會(huì)要求增量接續(xù)政策細(xì)則9月上旬應(yīng)出盡出，經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期四季度政策或仍將繼續(xù)加碼基建，旺季基建訂單投資將加速上行，低估值基建行情重估空間巨大。配置標(biāo)的上，新基建推薦綠電運(yùn)營(yíng)中國(guó)電建(行業(yè)首推)/中國(guó)能建，BIPV杭蕭鋼構(gòu)/江河集團(tuán)/永福股份；老基建推薦央企中國(guó)中鐵(首推)/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建，地方華設(shè)集團(tuán)/上海建工/鴻路鋼構(gòu)；地產(chǎn)首推中國(guó)建筑。

超預(yù)期變化一：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，國(guó)家再推增量接續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。(1)8月綜合PMI51.7%環(huán)降0.8個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)擴(kuò)張力度有所減弱。24日國(guó)常會(huì)增加3000 億金融工具/5000億專項(xiàng)債/2000億能源特別債等增量接續(xù)政策，國(guó)家重啟加碼穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)期四季度經(jīng)濟(jì)因疫情和出口回落等影響仍有壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)政策四季度或仍將進(jìn)一步加碼。(2)穩(wěn)增長(zhǎng)政策急迫：31日國(guó)常會(huì)要求接續(xù)政策細(xì)則9月上旬應(yīng)出盡出，要繼續(xù)爭(zhēng)分奪秒抓落實(shí)。如對(duì)之前符合條件但因額度限制未投放項(xiàng)目自動(dòng)納入支持，地方政府可根據(jù)職責(zé)權(quán)限對(duì)用地環(huán)評(píng)等作出承諾，項(xiàng)目落地后按規(guī)定補(bǔ)辦手續(xù)。

超預(yù)期變化二：穩(wěn)增長(zhǎng)再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行。(1)國(guó)家要求核準(zhǔn)開(kāi)工一批條件成熟的基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目。擴(kuò)大政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持的領(lǐng)域，將老舊小區(qū)改造、省級(jí)高速公路等納入。引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造配足融資。銀行要完善內(nèi)部考評(píng)，形成激勵(lì)機(jī)制。(2)2022年前7月廣義基建投資增9.6%(2021年0.2%)逆轉(zhuǎn)過(guò)去五年單邊下行趨勢(shì)，8月建筑新訂單/業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)53.4%和62.9%分別環(huán)增2.3和1.9個(gè)百分點(diǎn)，2021年9-11月基建單月均是負(fù)增低基數(shù)，政策加碼四季度旺季基建將繼續(xù)超預(yù)期上行。

超預(yù)期變化三：訂單充足和低基數(shù)，政策推動(dòng)基建業(yè)績(jī)未來(lái)超預(yù)期加速。(1)訂單充足。上半年中國(guó)中鐵新簽訂單增17%、在手訂單增23%是收入4.5倍，中國(guó)鐵建新簽增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新簽訂單中國(guó)電建增51%，中國(guó)交建增17%、中國(guó)建筑增11%、中國(guó)能建增10%。(2)低基數(shù)。2021Q1-4單季度凈利潤(rùn)增：中國(guó)鐵建69/15/0/-9%、中國(guó)建筑46/19/8/-2%、中國(guó)中鐵81/-18/15/0.6%、中國(guó)交建85/95/5/-51%、中國(guó)電建43/-4/-7/7%、中國(guó)能建375/29/-9/17%、華設(shè)集團(tuán)34/-7/-27/22%、北方國(guó)際24/-4/-11/-45。江河集團(tuán)848/-8/-25/-377、鴻路鋼構(gòu)339/116/3/10%。

三大超預(yù)期變化將催化基建行情重啟，估值近十年新低，重估空間巨大。中國(guó)電建2022PE9.4倍(歷史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峽能源2.5倍/龍?jiān)措娏?.8倍），中國(guó)中鐵2022PE4倍(歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中國(guó)鐵建2022PE 3.5倍(過(guò)去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍，華設(shè)集團(tuán)2022PE8倍(歷史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比蘇交科PE16倍），中國(guó)建筑2022PE3.8倍是地產(chǎn)萬(wàn)保招金平均PE的52%(過(guò)去5年平均是萬(wàn)保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于萬(wàn)保招金平均PB1.1倍。

推薦新老基建/地產(chǎn)鏈三條線。(1)新基建推薦綠電運(yùn)營(yíng)中國(guó)電建(行業(yè)首推)/中國(guó)能建，BIPV杭蕭鋼構(gòu)/江河集團(tuán)/永福股份。老基建推薦央企中國(guó)中鐵(首推)/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建，地方華設(shè)集團(tuán)/上海建工/鴻路鋼構(gòu)。地產(chǎn)推薦中國(guó)建筑(首推)，華陽(yáng)國(guó)際/志特新材/華鐵應(yīng)急受益。(2)中國(guó)電建四季度定增在即：上半年業(yè)績(jī)?cè)?9%超預(yù)期，裝機(jī)19GW新獲新能源指標(biāo) 10G瓦，前期工作的抽水蓄能裝機(jī)達(dá)23G瓦，證明一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源獲取能力強(qiáng)。上半年投運(yùn)砂石產(chǎn)能 5013萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.74億元，計(jì)劃2025 年砂石骨料年生產(chǎn)規(guī)模4億噸左右，利潤(rùn)彈性超預(yù)期。

具體而言，新基建推薦新能源電力/BIPV/新能源車等七個(gè)方向，分別是：(1)新能源電力推薦中國(guó)電建(首推，風(fēng)光抽水蓄能EPC投運(yùn))/中國(guó)能建/永福股份(儲(chǔ)能)，智洋創(chuàng)新(智能電網(wǎng)) /蘇文電能/安科瑞等受益。(2)BIPV鋼結(jié)構(gòu)推薦杭蕭鋼構(gòu)(異質(zhì)結(jié)鈣鈦礦電池)/江河集團(tuán)/森特股份/鴻路鋼構(gòu)/東南網(wǎng)架，龍?jiān)ㄔO(shè)等受益。(3)綠色交通新能源車推薦四川路橋/隧道股份，華電重工/東華科技等受益。(4)車路協(xié)同推薦華設(shè)集團(tuán)，深城交受益。(5)雙碳節(jié)能推薦中國(guó)化學(xué)(己二腈)/中國(guó)中冶/中材國(guó)際，中鋼國(guó)際受益。(6)園林碳匯推薦東珠生態(tài)，蒙草生態(tài)等受益。(7)文娛元宇宙嶺南股份/大豐實(shí)業(yè)等受益。

基建推薦三方向：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，政策再次聚焦基建投資加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，金九銀十進(jìn)入施工旺季，基建央國(guó)企部分龍頭估值近十年新低，行情再起重估空間大。(1)央企推薦中國(guó)中鐵(首推)/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建等；(2)地方推薦上海建工(土基熔鹽核堆)/粵水電等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)設(shè)計(jì)推薦設(shè)計(jì)總院/蘇交科等，中糧工科/地鐵設(shè)計(jì)受益。

地產(chǎn)推薦七方向：(1)開(kāi)發(fā)推薦中國(guó)建筑(首推)等；(2)設(shè)計(jì)華陽(yáng)國(guó)際受益；(3)新開(kāi)工鋁膜志特新材受益；(4)設(shè)備租賃華鐵應(yīng)急受益；(5)施工評(píng)估深圳瑞捷受益；(6)裝配式遠(yuǎn)大住工等受益，(7)裝飾推薦金螳螂，亞廈股份受益。