著眼長遠(yuǎn)韌性十足，JS環(huán)球生活(01691)以穩(wěn)健中績驅(qū)動價值成長

2022年的上半場已結(jié)束，正值港股業(yè)績密集披露的窗口，投資者偏向于在波動的市況中尋找穩(wěn)健成長、具備韌性的標(biāo)的。對于尚處于板塊估值底部的小家電企業(yè)而言，想要從中尋找成長性與確定性兼?zhèn)涞膫€股，中期業(yè)績成為了投資者重要的參考依據(jù)。

從業(yè)績的變化可以一窺小家電行業(yè)頭部企業(yè)的現(xiàn)狀。可以發(fā)現(xiàn)，擁有相對充足產(chǎn)品線、自研競爭力較強(qiáng)的公司業(yè)績具有更多龍頭韌性，獲得市場青睞。與此同時，全球業(yè)務(wù)也將成為了小家電企業(yè)收入增長的重要驅(qū)動力之一。

作為全球小家電龍頭企業(yè)，JS環(huán)球生活(01691)在五年間完成了從精致廚小電到優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型小家電全球領(lǐng)導(dǎo)者的轉(zhuǎn)變。8月29日，該公司發(fā)布2022年中期業(yè)績，在這份財(cái)報(bào)中，我們將看到公司韌性增長的一面及穩(wěn)步前行的發(fā)展底色。

中績持續(xù)向好，龍頭韌性不斷凸顯

用“厚積薄發(fā)，蓄勢高飛”來形容JS環(huán)球生活的中期業(yè)績再合適不過了。

后疫情時代中，小家電需求存在不確定性，但集團(tuán)仍然在上半年實(shí)現(xiàn)收入22.32億美元，毛利率為38.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.18億美元，總體保持穩(wěn)健而又不失韌性的可持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。

從產(chǎn)品線來看，2022年上半年，烹飪、清潔和食物料理獲得穩(wěn)定發(fā)展，其中廚具、咖啡機(jī)、無繩吸塵器、高性能攪拌機(jī)和空氣炸鍋等均有不錯的表現(xiàn)，帶動了市場份額的增長。其他品類的收入增長,同比達(dá)到13.4%，主要由包括空氣凈化器、吹風(fēng)機(jī)，以及凈水產(chǎn)品等新推出品類增長所驅(qū)動。

就業(yè)務(wù)層面而言，按固定匯率計(jì)算，2022年上半年SharkNinja分部實(shí)現(xiàn)了1.2%的穩(wěn)健增長，達(dá)到16.15億美元。在2021上半年同比業(yè)績高基數(shù)的背景下，該分部通過穩(wěn)步推進(jìn)既定發(fā)展策略，積極挖掘已有市場和開拓新興市場機(jī)會，按計(jì)劃成功推出新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了市場份額的持續(xù)增長。

九陽業(yè)務(wù)的收入按固定匯率計(jì)算同比微降0.3%，達(dá)到6.41億美元，主要受到中國二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)需求恢復(fù)較慢等影響，但在二季度推出更高科技含量、更具健康屬性的新品后，九陽分部在空氣炸鍋、電飯煲、破壁機(jī)等領(lǐng)域都取得了優(yōu)于行業(yè)的市場表現(xiàn)。

國內(nèi)市場中，作為深耕線下多年的頭部公司，九陽分部的線下渠道鋪設(shè)成熟且系統(tǒng)化，擁有絕對的渠道優(yōu)勢，在多個開創(chuàng)性的產(chǎn)品品類中均保持第一的市場份額。線上也在不斷憑借產(chǎn)品力和創(chuàng)新，進(jìn)行營銷活動和廣告投放，助力其產(chǎn)品的銷售和推廣。

通過一些重要的數(shù)據(jù)對比，也在客觀印證JS環(huán)球生活近年發(fā)展的高質(zhì)量。從近三年的營收增速來看，該公司2019-2021年收入復(fù)合增長率達(dá)24%，遠(yuǎn)高于同期蘇泊爾的4.29%和美的集團(tuán)的10.86%，在與主要競爭對手的較量中，充分占據(jù)主動且鞏固競爭優(yōu)勢。

與此同時，公司近三年中期毛利率持續(xù)保持穩(wěn)定，均在40%上下浮動，該水平處于行業(yè)前列，可見其盈利水平不斷提升，自我造血能力充足。

面對全球市場的競爭，通過橫向?qū)Ρ群Ｍ饪杀裙?，可以觀察到，不管是SEB還是惠而浦，疫情之下的年復(fù)合增速均有所波動甚至下滑。然而，近年來SharkNinja分部以出色的產(chǎn)品力以及“內(nèi)生增長+品類擴(kuò)張+區(qū)域拓展”發(fā)展戰(zhàn)略，全球市場份額不斷提升，近兩年來在收入端分別實(shí)現(xiàn)57%、36%的高增長，而同業(yè)同期增速僅為個位數(shù)。

戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，分部協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)

想要充分了解JS環(huán)球生活的內(nèi)在價值，則首先需要對其業(yè)務(wù)進(jìn)行一定的拆解。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，JS環(huán)球生活主要依靠兩大業(yè)務(wù)分部進(jìn)行經(jīng)營，包含九陽分部和SharkNinja分部(以下簡稱“SN”)。其中，九陽分部指集團(tuán)在中國的業(yè)務(wù)部門，主要面對中國市場，供應(yīng)小家電，專注廚房電器，近年來收入比重較為穩(wěn)定。

SN分部則主要北美、歐洲、日本及全球多個國家分銷產(chǎn)品，可拆分為Shark品牌和Ninja品牌，分別專注于清潔電器和廚房電器，在多個國家保持領(lǐng)先的市場份額。該分部通過開拓全球市場以及持續(xù)推出烹飪和清潔類新產(chǎn)品，近年的收入增長情況十分亮眼。

從業(yè)務(wù)模式來看，九陽與Shark的合作，主由Shark負(fù)責(zé)針對中國市場及家庭的研發(fā)以及在國內(nèi)的生產(chǎn)代工，九陽主要負(fù)責(zé)銷售及品牌營銷。近年來，Shark借助九陽在國內(nèi)成熟且全面的營銷渠道，實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)市場渠道的快速滲透。

在全球市場開拓方面，Shark參考九陽在國內(nèi)的線上運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，綜合運(yùn)用自營、大型零售商分銷、短視頻直播帶貨等形式，持續(xù)向線上渠道發(fā)力，并取得出色的銷售成果。以最大市場的美國市場為例，JS環(huán)球在清潔電器的市場份額達(dá)到34.4%，并在高基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。在英國市場，Shark品牌的吸塵器市場份額增長至31%，同期增幅明顯。

產(chǎn)品端上，Shark品牌為九陽拓展清潔家電領(lǐng)域，由Shark美國團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研發(fā)，針對中國市場對清潔電器產(chǎn)品的本地化需求及用戶痛點(diǎn)，合作推出Shark系列家居清潔產(chǎn)品。新產(chǎn)品的推陳出新極大豐富了九陽原有業(yè)務(wù)，拓展了業(yè)務(wù)空間及發(fā)展機(jī)會，也彌補(bǔ)了九陽在高端產(chǎn)品矩陣上的空間。

在與Ninja合作上，主要是九陽為Ninja的Foodi產(chǎn)品提供ODM代工業(yè)務(wù)。Ninja曾推出Foodi五合一室內(nèi)烤架及數(shù)碼空氣炸鍋產(chǎn)品，在北美和英國的銷售獲得了巨大的成功。年內(nèi)，公司是美國市場中廚房小家電第一品牌，食品料理電器及烹飪電器的市場份額分別達(dá)到35.2%、25.4%，處于穩(wěn)步提升階段;英國市場中，電煮鍋、食品料理電器的市占率分別達(dá)到55.2%、15.7%，均按年實(shí)現(xiàn)了份額的持續(xù)增長。

同時，九陽與Ninja深化合作，依托原有品牌基因及技術(shù)沉淀，令Ninja的產(chǎn)品線拓品至炊具、冰淇淋機(jī)等，一方面增加了Ninja的產(chǎn)品力，另一方面也拓展了九陽的外銷收入。

生產(chǎn)端來看，九陽與SN雙方將原材料采購和OEM統(tǒng)合進(jìn)行，采購議價權(quán)更強(qiáng)，且OEM和自建產(chǎn)能協(xié)同降成本。此外，兩大分部共享終端供貨商，以增加可用的供貨商總數(shù)，助力打造更具競爭力的供貨商格局。

對于小家電企業(yè)而言，產(chǎn)品創(chuàng)新是重要因素，也是奠定品牌地位的基礎(chǔ)。期內(nèi)，九陽和SN技術(shù)優(yōu)勢互補(bǔ)，切中消費(fèi)端痛點(diǎn)持續(xù)挖掘需求，在對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)更新和升級后，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品組合。而公司全球性的研發(fā)平臺，實(shí)現(xiàn)對于不同地區(qū)消費(fèi)者需求的信息交換和更新，為實(shí)現(xiàn)市場拓展穩(wěn)步推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。

以Shark吸塵器為例，獨(dú)有的DuoClean雙刷頭解決了用戶清潔不同地面時需要頻繁更換刷頭的痛點(diǎn);MultiFLEX折疊臂得以讓用戶無需彎腰即可清潔家具底部;Ninja的Foodi系列多功能鍋集合壓力、蒸、煮、炸、烤等功能于一體。

除進(jìn)一步擴(kuò)展個護(hù)及美容、餐具、空氣凈化器、炊具及冰淇淋機(jī)(如于2021年推出的Ninja CREAMi)外，JS環(huán)球生活還將計(jì)劃于美國開拓全新品類(如室外烹飪電器、烘焙用具及家居環(huán)境電器等)，亦計(jì)劃于國內(nèi)外市場就Shark及Ninja品牌的現(xiàn)有品類推出新產(chǎn)品。

因此，無論從生產(chǎn)、研發(fā)，還是產(chǎn)品、渠道各方面來看，三大品牌都能形成技術(shù)上的優(yōu)勢互補(bǔ)，及生產(chǎn)的降本增效，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的橫向快速迭代和縱向深度拓展。在銷售、營銷運(yùn)營及渠道滲透方面，也呈現(xiàn)出強(qiáng)有力的協(xié)同作用，品牌之間相互賦能共創(chuàng)多元業(yè)務(wù)，為公司業(yè)績注入新的增長動能，推動其在行業(yè)低谷期逆勢前行。

全球化競爭頗具優(yōu)勢，推動經(jīng)營行穩(wěn)致遠(yuǎn)

著眼于當(dāng)下，JS環(huán)球生活的三大品牌各具特色和細(xì)分行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢，SN放眼全球，九陽深耕國內(nèi)，各自以傳統(tǒng)小家電領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，通過收購合并搶占更多的全球小家電市場份額。

就市場前景而言，與傳統(tǒng)白電相比，全球小家電市場的增速更快，迭代速度和購買頻次也更高，消費(fèi)前景非?？捎^。同時，中國家電品牌成建制出海是未來3-5年重要的投資機(jī)會，已經(jīng)成為行業(yè)共識。而RCEP正式生效、352種商品重獲美國關(guān)稅豁免、海運(yùn)成本緩解等因素均將對小家電出口端有一定推動作用。JS環(huán)球生活通過走出兩大分部跨國協(xié)同的“妙棋”，推動產(chǎn)品全球化拓展，將為公司未來的成長曲線添上了全新的坐標(biāo)點(diǎn)。

值得一提的是，自2017年被JS環(huán)球生活并購后，SharkNinja分部推動公司的營收從2019年的30.16億美元攀升至2021年51.51億美元。2021年，該分部為其貢獻(xiàn)超過總營收的七成，這一趨勢亦在2022上半年得到延續(xù)。

盡管歐美等國家電巨頭林立，SN依然能夠突出重圍并實(shí)現(xiàn)收入持續(xù)按年高雙位數(shù)增長，足以見得其核心競爭壁壘高筑，成長后勁十足，而國內(nèi)九陽業(yè)務(wù)的穩(wěn)扎穩(wěn)打筑牢安全防線，有望共同推動經(jīng)營業(yè)績重回高速增長軌道。

中信建投研報(bào)顯示，對標(biāo)SEB，公司歐美地區(qū)目前僅主要滲透了北美及英國地區(qū)，從市場體量上來看歐洲市場規(guī)模接近中美，且公司與多數(shù)歐洲國家小家電巨頭在北美和英國已經(jīng)有產(chǎn)品和營銷層面交鋒，并實(shí)現(xiàn)份額反超，“新市場打老對手”及英國拓展順利，充分驗(yàn)證歐洲拓展可行性。

品類方面看，公司積極拓展個護(hù)、空凈、炊具等新賽道，其中個護(hù)全球市場規(guī)模2300億美元，且前五的地區(qū)均為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)，而個性化需求高導(dǎo)致競爭格局分散，公司憑借強(qiáng)勁痛點(diǎn)解決能力疊加差異化打法和性價比優(yōu)勢在個護(hù)市場有望實(shí)現(xiàn)高速業(yè)績增長。

回歸投資視角，我們認(rèn)為，JS環(huán)球生活未來成長空間相當(dāng)可觀。由中報(bào)看來，在核心品類面臨高基數(shù)影響、港口堵塞和地緣沖突導(dǎo)致原材料價格波動持續(xù)的復(fù)雜情況下，公司依然保持著穩(wěn)健的成長和堅(jiān)定的全球化戰(zhàn)略布局。

在業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)品線穩(wěn)步擴(kuò)張的同時，公司的經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)健，抵御外部不確定性的能力持續(xù)加強(qiáng)。上半年，集團(tuán)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為5.51億美元，資金面的充裕成為夯實(shí)其業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定發(fā)展的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，也有助于公司穿越周期，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

基于穩(wěn)健基本面，深厚的創(chuàng)新研發(fā)能力和品牌渠道優(yōu)勢將指引該公司率先穿越周期，出色的跨國協(xié)同業(yè)務(wù)有望成為其新一輪業(yè)績成長的發(fā)展引擎，推動經(jīng)營和業(yè)務(wù)版圖的厚積薄發(fā)。綜合來看，該公司成長性優(yōu)異，天花板較高，值得資本市場長期關(guān)注。