中泰證券：航空供給增速放緩 需求觸底反彈 前瞻布局贏得先機

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，供給增速放緩，前瞻布局贏得先機。供給約束下，航空需求的觸底反彈，或?qū)⑹沟闷眱r彈性凸顯，上市公司盈利能力將迎來超預(yù)期修復(fù)?！笆奈濉逼陂g，航空板塊投資機會確定性較強，建議把握三條投資主線：1)飛機端;2)時刻端;3)競爭格局。建議重點關(guān)注：南方航空(600029.SH)、中國東航(600115.SH)、中國國航(601111.SH)、春秋航空(601021.SH)、華夏航空(002928.SZ)。

中泰證券主要觀點如下：

我國飛機引進制度從行政計劃逐步向市場化方向轉(zhuǎn)變。

我國航空公司機隊規(guī)劃的靈活性隨著三次民航體制改革進一步增強，但目前飛機引進仍需民航局或發(fā)改委審批，國家在機隊引進規(guī)模、速度方面仍保留重要話語權(quán)。1990-2021年，中國民航機隊規(guī)模擴張先后經(jīng)歷了波動上升期、高速增長期，目前進入平穩(wěn)增長期。截止2021年，民航客機規(guī)模達3856架。

飛機端：“十四五”飛機引進速度確定性放緩。

視角一：中航材與波音、空客2020年以來無新增訂單。2004年至2019年，除個別年份外，中航材與波音、空客幾乎每年都有新簽訂單，且50架以上大額訂單頻出。2020年以來，中航材未有與波音、空客新簽訂單情況披露。

視角二：“十四五”飛機交付以存量訂單為主。目前中國航空公司與波音、空客存量訂單共計483架飛機，預(yù)計2022-2025年可帶來增量飛機282架?？紤]到飛機引進平均周期為4-5年，2022-2025年若大量訂購新飛機，很難在2025年前完成交付。

視角三：7月訂單不會大幅增加“十四五”期間飛機供給。考慮退出率的情況下，三大航2022年7月的292架訂單在交付期內(nèi)帶來的增量飛機或為229架，為機隊規(guī)模的正常補充，不會大幅增加飛機數(shù)量。

視角四：ARJ21難以替代窄體機，C919大規(guī)模量產(chǎn)預(yù)計將在“十四五”后。國產(chǎn)飛機ARJ21作為支線飛機在座位數(shù)量、最大航程、航線排布等方面與波音、空客窄體機存在差距。C919雖近期完成取證試飛工作，但“十四五”期間大規(guī)模量產(chǎn)仍存在一定難度。

視角五：租賃公司待租飛機緊俏，對供給影響較小。租賃公司AerCap、AirLease及四家中資上市公司飛機在租率均超94%，且平均剩余租期均超5年。中資租賃公司受疫情影響新訂單數(shù)量普遍下滑，且2022年新交付飛機大多已被預(yù)定。視角六：制造商交付能力恢復(fù)仍需時間。兩大制造商波音、空客當前交付能力尚未恢復(fù)至疫情前水平，供應(yīng)鏈短缺問題或比想象中嚴峻。預(yù)計“十四五”期間飛機規(guī)模復(fù)合增速將下降到3.08%-3.54%，顯著低于“十二五”的10.86%、“十三五”的7.00%。

時刻端：高峰時段航班時刻容量已接近飽和。

1)當前我國機場建設(shè)增速呈放緩趨勢，4C級機場為主力機場。我國民用機場“十五”、“十一五”、“十二五”、“十三五”的五年復(fù)合增速分別為0.43%、4.27%、3.71%、2.79%，機場建設(shè)增速呈放緩趨勢。截至2021年，我國民航機場數(shù)量248個，以4C級及以上機場為主。根據(jù)《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》，2025年我國民用運輸機場將達到270個，“十四五”期間復(fù)合增速2.30%，增速進一步下滑。

2)千萬級機場8-22時航班計劃數(shù)量已近高峰小時容量。當前我國千萬級旅客吞吐量的機場，高峰小時容量為25-80架次不等。從2022年夏秋航季航班計劃看，在不考慮國際客運航班時刻的情況下，千萬級機場8-22點的航班計劃幾乎全部已超過高峰小時容量的80%，時刻資源緊張形勢凸顯。

建議把握三條投資主線：

1)飛機端：逆向布局擴充產(chǎn)能，需求復(fù)蘇贏得先機?！笆奈濉逼陂g預(yù)計凈增飛機(以存量訂單計算)超過100架的中國國航、南方航空、中國東航，以及預(yù)計凈增飛機絕對規(guī)模有限但相對增速排名靠前的春秋航空和華夏航空，在疫情復(fù)蘇后，最有可能快速調(diào)整運力，搶占市場份額。

2)時刻端：北京大興國際機場、成都天府國際機場主基地航空公司有望率先享受時刻紅利。北京成都“一市兩場”運行后，新機場在硬件設(shè)施、政策支持等方面具有優(yōu)勢，潛在新增時刻較多。大興機場的主基地航空公司中國國航、四川航空，天府機場的主基地航空公司南方航空、中國東航，在時刻獲得上具有天然優(yōu)勢。疫情緩解、需求復(fù)蘇，新機場市場培育加快，南方航空、中國東航、中國國航有望率先享受新機場時刻資源紅利。

3)競爭格局：行業(yè)加速整合，龍頭市場份額擴張。新冠疫情以來，航空業(yè)出現(xiàn)巨虧，已有多家航空公司資產(chǎn)負債率超過100%。中國國航于2022年5月底公告稱正在籌劃取得山東航空集團有限公司的控制權(quán)。若成功收購，中國國航將成為中國民航機隊規(guī)模最大的航空公司，并將獲得山東航空所有的時刻資源，進一步增強其在青島膠東、濟南遙墻、煙臺蓬萊等機場的市場份額。基于此，該行建議重點關(guān)注航空公司：南方航空、中國東航、中國國航、春秋航空、華夏航空。

風(fēng)險提示：由新冠疫情導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，信息準確性風(fēng)險，研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險，定向增發(fā)攤薄EPS風(fēng)險，預(yù)測假設(shè)有效性風(fēng)險。